涉及的行业和公司 * 公司为哔哩哔哩（Bilibili Inc 股票代码 BILI 和 9626 HK）[1] * 行业为中国游戏、娱乐及医疗科技行业[6] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 维持对哔哩哔哩的买入评级 12个月目标价调整为美国存托凭证3080美元 港股240港元[1] * 目标价基于贴现现金流模型 加权平均资本成本为13% 永续增长率为3%[20][30] 用户与社区生态 * 公司拥有独特的社区和高品质的用户生成内容生态系统 为创作者提供了多样化的变现方式[3] * 人工智能技术提升了算法效率 能更好地理解视频内容并识别推荐高质量内容[27] * 哔哩哔哩75%以上的新用户是22岁以下的年轻人[27] 广告业务增长动力 * 广告增长潜力巨大 是同行中增长最快的之一[2] * 广告负载目前为7% 远低于同行百分之十几的水平 释放广告库存空间丰富[3] * 通过优化算法和扩大客户群 有效千次展示费用呈上升趋势 第三季度广告客户数量同比增长16%[3] * 在单身购物节期间 为广告商带来的平均新客户比例超过55%[3] * 第三季度广告收入同比增长23% 表现广告约占广告收入的50% 同比增长迅速[28] 游戏业务潜力与管线 * 第四季度游戏指引不及预期导致股价疲软[2] * 《三国：Ncard》计划于2026年第一季度推出 可能推动2026年游戏业务增长[2][19] * 《逃离鸭科夫》的PC版本在发布后一个月内全球销量超过300万份 其主机/移动版将为未来管线增添能见度[2][19] * 《三国：NSLG》是季播型游戏 第三季度有两次赛季发布而第四季度只有一次 因此存在季节性影响 2026年第一季度计划进行两次赛季发布[28] 盈利能力与财务预测 * 公司有望通过运营杠杆和成本控制 将营业利润率提升至15%-20%的中期目标[2] * 高盛微调2025至2027年收入预测 幅度为0%至1% 以反映强于预期的广告和其他收入[20] * 预计2025年至2027年非美国通用会计准则净利润分别为2558亿人民币 3680亿人民币 4831亿人民币[21] * 预计2025年至2027年非美国通用会计准则每股收益分别为605人民币 862人民币 1121人民币[6] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括宏观经济或执行不力导致广告增长放缓 游戏流水不及预期且可持续性弱 以及内容成本/收入分成占收入比例未能下降[32] 财务数据摘要 * 公司市值为110亿美元[6] * 预计2025年总收入为301626亿人民币 同比增长124%[6][12] * 预计2025年税息折旧及摊销前利润为46873亿人民币 同比增长1069%[6][12] * 预计2025年非美国通用会计准则净利润率为85%[12]