财务数据和关键指标变化 - **核心每股收益**：2025年第四季度为0.50美元，与上一季度持平，但低于去年同期的0.55美元；2025年全年为2.01美元，低于2024年的2.33美元，下降主要受基准利率下降影响 [6][18] - **GAAP每股净收入**：2025年第四季度为0.41美元，低于上一季度的0.57美元和去年同期的0.55美元；2025年全年为1.86美元，低于2024年的2.44美元 [18] - **净资产价值**：截至第四季度末，净资产为143亿美元，每股净资产为19.94美元，较上一季度下降0.35%，但较去年同期增长0.25% [20] - **投资组合公允价值**：截至第四季度末，总组合公允价值为295亿美元，较第三季度末的287亿美元增长3%，较去年同期的267亿美元增长10% [20][28] - **核心股本回报率**：2025年全年为10%，与历史平均水平一致 [19] - **债务与权益比率**：第四季度末，扣除可用现金后的净债务权益比为1.08倍，上一季度为1.02倍，仍低于1.25倍的目标上限，留有充足空间 [24] - **流动性**：公司流动性状况强劲，总额超过60亿美元，包括可用现金 [23] - **可分配溢余收入**：公司目前估计将结转9.88亿美元（每股1.03美元）的应税收入溢余，可用于2026年向股东分配 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **总新增投资承诺**：2025年全年新增承诺总额达到创纪录的158亿美元，第四季度新增承诺超过58亿美元，较2024年第四季度增长超过50% [9][26] - **非赞助渠道放款**：2025年，非赞助渠道的放款额增长超过50% [10] - **投资组合规模与多元化**：投资组合包含603个不同的借款人，较过去一年增长近10%，过去五年增长72%；平均持仓规模为0.2%，前十大投资（不包括IHAM和SDLP）约占投资组合的11%，远低于同行平均水平的一半 [15][28][29] - **投资组合质量**：投资组合公司的加权平均有机EBITDA增长率是GDP的三倍以上，是广泛银团贷款市场借款人增长率的两倍以上；平均投资组合杠杆率较上年下降约0.25倍EBITDA；平均利息覆盖比提升至2.2倍 [11][12][29] - **软件业务线**：软件是投资组合中最大的行业类别，其EBITDA增长率继续超过整体投资组合的平均水平；软件贷款的平均贷款价值比为37%，低于整体投资组合的平均水平 [31][48] - **股权共同投资组合**：2025年，股权共同投资组合实现超过4.7亿美元的毛收益；2025年退出的股权共同投资平均内部收益率超过25%，平均回报超过初始投资的3倍 [14] - **不良资产率**：按成本计算的不良资产率在2025年底为1.8%，与上一季度和2024年底水平一致，远低于全球金融危机以来2.8%的历史平均水平以及同期BDC行业3.8%的历史平均水平 [12][31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场活动与放款**：2025年上半年并购市场相对平淡，但下半年交易活动反弹，新增投资承诺显著加速；第四季度约一半的新增放款支持并购驱动的交易 [7][8][26] - **新增借款人**：2025年，公司向投资组合新增了超过100个新借款人，创下公司新纪录 [9] - **专业行业垂直领域**：公司在体育、媒体和娱乐、专业医疗保健、能源、软件、消费和金融服务等行业建立了深厚的专业知识和技能，这带来了差异化的交易流 [10] - **利差与定价**：在竞争激烈的市场背景下，尽管市场利差在年内下降后趋于稳定，公司仍实现了第一留置权承诺利差的同比小幅增长，同时将贷款价值比维持在38%至42%的高位区间，并坚持严格的承销和文件标准 [11] - **年初至今活动**：截至2026年1月29日，总承诺额近14亿美元，较去年同期增长11%；截至同一日期的待处理交易积压为22亿美元，较去年同期报告的积压高出超过17% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期竞争优势**：公司认为其长期竞争优势包括团队经验、长期市场关系、资本基础规模和严格的信贷标准，这些优势将继续支持公司未来的卓越表现 [7] - **战略重点**：公司专注于成为现有借款人在经济波动期间稳定的规模化资本提供者，这有助于巩固借款人与公司的借贷关系并进一步获得市场份额；2025年，在前十大现有借款人交易中，公司在整体融资中的份额增加了一倍以上 [8] - **增长机会**：公司看到了来自其两项最具战略性的投资——高级直接贷款计划和Ivy Hill资产管理公司的增量增长机会 [16] - **行业定位与差异化**：公司认为其高度的多元化水平在行业中独树一帜，并将有助于其表现与行业平均水平进一步分化；自2004年成立以来，公司的股票总回报率比KBW银行指数、BDC同行平均值和标普500指数高出约40%或更多 [15][34] - **资本提供者角色**：与主要依赖零售渠道融资的管理公司不同，公司拥有大量机构和零售资本来源，这提供了更稳定的已承诺资金基础，使其能够在市场变化时期成为具有规模的稳定资本提供者 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与市场环境**：2025年初围绕宏观经济政策的不确定性消退，私募股权公司向投资者返还资本的压力增大，推动了下半年交易活动的反弹 [7] - **未来前景**：公司对2026年及以后的前景持乐观态度，认为凭借当前的势头，已为成功做好准备；尽管市场预期短期利率将进一步下降，但公司相信有能力维持当前股息水平 [17][15] - **竞争格局**：公司正在密切关注当前市场状况，看零售资本流动的波动是否会朝着对公司有利的方向影响竞争格局 [33] - **利率影响**：基准利率的变化通常需要大约一个季度才能完全反映在收益中；假设其他条件不变，第四季度基准利率的下降将在2026年第一季度造成约每股0.01美元的收益阻力 [19] - **业务季节性**：公司的业务通常存在季节性，第一季度的放款量通常低于第四季度；与放款量挂钩的资本结构服务费通常也遵循这种季节性模式 [19] 其他重要信息 - **股息**：2026年第一季度的股息为每股0.48美元，将于3月31日支付给3月13日登记在册的股东；公司已连续66个季度支付稳定或增长的定期季度股息 [24] - **融资活动**：2025年，公司新增了45亿美元的毛债务承诺，创下公司新纪录；通过发行24亿美元的投资级债券、扩大14亿美元的信贷额度（同时平均借款利差降低约20个基点）以及执行历史上最大的资产负债表内CLO（7亿美元债务）来加强资产负债表 [20][21][22] - **浮动利率融资**：目前近70%的借款为浮动利率，而2024年底约为50%，这有助于公司在市场利率进一步下降时获得更低的借款成本 [23] - **投资审查规模**：2025年，投资团队审查了近1万亿美元的潜在投资，审查机会数量较上年增长24% [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于AI对软件投资组合的影响以及公司的应对策略 [38] - **回答**：公司对软件投资组合感觉良好，认为其构建的投资组合对技术风险（包括AI）具有高度抵抗力 [39][40] 投资策略侧重于基础架构软件、拥有专有数据（数据护城河）、服务于受监管的终端市场以及拥有多元化的客户群 [41][42][43][44][45][46] 作为贷款人，公司处于资本结构的顶端，拥有包括知识产权在内的所有资产作为抵押，平均贷款价值比仅为37%，提供了巨大的权益缓冲 [46][47][48] 公司拥有专门的软件信贷团队和内部AI团队（Bootstrap Labs）来评估风险和估值 [49] 目前认为软件投资组合的近期风险极小，中长期风险可控 [50] 问题：第四季度新增放款的另一半构成及2026年市场展望 [51] - **回答**：另一半主要由对现有投资组合公司的追加投资（用于收购增加EBITDA）构成 [51] 股息交易尚未大量出现，再融资活动也非主要驱动因素，但存在一些从广泛银团贷款市场转向公司的再融资交易 [52][53] 问题：公司如何利用当前环境（估值差距、市场波动）采取攻势 [57] - **回答**：公司对利用市场波动机会感到兴奋，其多元化的资本基础在资本供应出现变化时是一个优势 [57] 预计广泛银团贷款市场可能难以提供软件业务融资，这可能导致优质软件公司的融资成本上升，公司愿意为此类最佳公司提供融资 [58] 同时关注零售资金流动变化可能带来的竞争行为改变 [58] 问题：对核心企业软件业务面临AI风险的时间线和具体威胁的进一步追问 [61][62] - **回答**：很难设想核心企业软件或受监管行业的业务会面临真正的颠覆性风险 [63] 公司认为风险更高的领域是位于技术栈边缘的单一功能软件应用、内容创建/交付软件以及数据分析/可视化公司，而公司在此类领域的风险敞口非常小 [64] 问题：高放款量是否是维持股息展望的必要条件 [66] - **回答**：很难孤立看待单一变量 [66] 如果利差环境保持现状且利率如曲线所示继续下降，则需要像本季度一样的高放款量才能产生良好业绩 [67] 如果放款量下降，可能会伴随其他变化（如资本供应减少、利差扩大、费用增加），就像2022-2023年经历的那样，当时尽管放款量下降，但公司业绩依然出色 [68] 问题：为何在市场波动（如Dimon言论、非交易基金流入放缓）下利差尚未显著扩大 [73] - **回答**：之前的波动导致广泛银团贷款市场利差短暂扩大，但持续时间太短，未对私人信贷市场产生实质性影响，且私人市场反应通常滞后 [74] 非交易基金流动变化是近期（一两个月内）的新现象，目前净流入仍相对稳定，尚未对竞争行为产生足够影响，但若持续，可能成为利差扩大的催化剂，目前为时尚早 [75][76][77] 问题：公司是否愿意在股价低于净资产价值时动用股票回购计划 [78][79] - **回答**：公司过去曾进行过股票回购，这始终是考虑选项，董事会会根据股价进行讨论，但不愿就未来行动发表前瞻性声明 [80] 问题：公司软件投资组合与面临压力的公开市场软件公司的区别 [83] - **回答**：区别主要在于股权与债权的投资逻辑不同；作为贷款人，公司关注支持贷款的现金流（EBITDA），而公开市场更关注证明估值合理性的远期增长 [84] 公司对循环收入贷款持保守态度，此类贷款占投资组合比例不到2%，且已表现良好，许多已转化为EBITDA贷款 [85][86] 问题：软件领域的压力是否会影响2026年并购/IPO市场时间线，以及哪些其他行业可能弥补不足 [87] - **回答**：软件领域的估值压力可能会影响该领域新收购的买卖价差，但可能为现有投资组合公司创造有吸引力的追加收购机会，也可能增加私有化交易 [88] 经济其他领域的基本面依然强劲，增长良好，公司对全年其余部分仍持乐观态度 [89] 问题：投资组合中可能从AI中受益（而非受损）的公司比例及潜在净收益 [92] - **回答**：AI确实存在上行潜力，这一点在公开讨论中被忽视；公司投资的软件公司正在利用AI增强产品或开发新模块，这有助于更快地追加销售 [93] 作为贷款人，上行空间有限，但可能有助于更快收回本金，并对公司有选择性地进行的股权共同投资有利 [94] 问题：公司的全方位增值能力在赢得差异化交易中的作用 [96][97] - **回答**：赢得交易完全依赖于这些能力，而不仅仅是提供资本 [98] 这源于庞大的投资团队（据信是直接贷款行业最大的）所带来的长期关系建设，以及提供从高级贷款、次级资本到股权共同投资等一系列产品的灵活性，旨在成为企业未来10-20年的资本提供者 [98][99][100] 问题：如果软件利差扩大，公司是否会增加软件配置 [103] - **回答**：公司需要观察市场发展情况，目前软件已是最大的行业类别，公司对此感到满意，但同时重视多元化，将视市场情况而定 [104] 问题：近期OCC/FDIC对银行杠杆贷款指引的修改是否会改变竞争格局 [108] - **回答**：公司正在密切关注，但不认为会有重大改变，因为原有的杠杆贷款指引并未真正执行，而影响银行行为的更大驱动力是监管资本要求，这仍然具有惩罚性且未改变 [109] 问题：近期交易中条款和文件（如EBITDA调整）是否有任何松动迹象 [110] - **回答**：没有松动迹象；相反，由于广泛银团贷款市场中LME交易和宽松文件引发的关注，可能使行业更重视文件条款，这对公司所在领域是好事，公司多年来一直将此作为优先事项 [111] 问题：软件投资组合中目前处于亏损（负EBITDA）的公司比例 [114] - **回答**：除了少数循环收入贷款外，难以想象投资组合中还有软件公司处于负EBITDA状态；许多循环收入贷款在发放时已有正EBITDA，或经过多年发展已实现显著正EBITDA，因此负EBITDA的软件投资比例极低，几乎可忽略不计 [115][116] 问题：PIK投资组合是否倾向于软件，以及其多元化程度 [117] - **回答**：软件投资组合中PIK的比例略高，但其中几乎100%是在投资时点结构化设定的PIK，而非修正型PIK；整个PIK投资组合中，约90%是结构化PIK，仅10%是修正型PIK，这反映了软件投资组合并未出现疲软 [117][118] 问题：未来一年对SDLP和Ivy Hill的增长意愿，以及是否有资产可出售给这些实体 [121] - **回答**：历史上，对Ivy Hill的投资曾高达11%，SDLP高达7%，这些可作为当前的参考范围；公司重视这两项战略资产，特别是在低收益环境下，计划在今年继续关注其增长 [121] 第四季度已向Ivy Hill出售资产，未来可能将更多资产负债表上的资产转移过去 [122] 除了30%的非合格资产上限外，没有设定的上限或目标，将根据市场发展、交易活动和利差情况而定 [123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度GAAP每股净收益为0.41美元，低于上一季度的0.57美元和2024年第四季度的0.55美元；全年GAAP每股净收益为1.86美元，低于2024年的2.44美元 [17] - 2025年第四季度核心每股收益为0.50美元，与上一季度持平，但低于去年同期的0.55美元；全年核心每股收益为2.01美元，低于2024年的2.33美元，主要受基准利率下降影响 [4][17] - 2025年第四季度末总资产组合公允价值为295亿美元，较第三季度末的287亿美元增长3%，较一年前的267亿美元增长10% [19][27] - 2025年第四季度末净资产为143亿美元，每股净资产为19.94美元，较上一季度下降0.35%，但较去年同期增长0.25% [19] - 2025年全年，公司核心股本回报率超过10%，与历史平均水平一致 [4][18] - 公司2025年实现了超过1亿美元的税前投资净已实现收益 [11] - 公司预计将结转9.88亿美元（合每股1.03美元）的应税收入盈余，可用于2026年向股东分配 [25] - 公司预计，第四季度基准利率的下降将在2026年第一季度造成约每股0.01美元的收益阻力 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度新增投资承诺额超过58亿美元，较2024年第四季度增长超过50%；全年新增承诺总额达到创纪录的158亿美元 [9][26] - 2025年第四季度约一半的新增贷款用于支持并购驱动的交易，如杠杆收购和附加收购 [26] - 2025年非赞助渠道的贷款发放量增长了超过50% [9] - 2025年，公司投资团队审查了近1万亿美元的潜在投资机会，较上年增长了24% [9] - 公司成功维持了高选择性的贷款标准，第一留置权贷款的利差实现了同比小幅增长，贷款价值比维持在38%至42%的高位区间 [10] - 2025年，公司从其股权共同投资组合以及成功的投资组合管理和重组努力中实现了超过4.7亿美元的总收益 [12] - 2025年退出的股权共同投资平均内部收益率超过25%，平均回报超过初始投资的3倍 [12] - 公司平均持仓规模为总组合的0.2%，以最小化单一名称风险 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合覆盖广泛，第四季度贷款发放涉及21个行业和58个子行业，公司EBITDA范围从低于2000万美元到超过8亿美元 [27] - 截至2025年底，投资组合包含603个不同的借款人，数量在过去一年增长近10%，过去五年增长72% [27] - 前十大投资（不包括对IHAM和SDLP的投资）约占投资组合的11%，低于同行平均集中度的一半 [28] - 投资组合公司的加权平均有机EBITDA增长率是GDP的三倍多，也是广泛银团贷款市场借款人增长率的两倍多 [10][29] - 投资组合平均杠杆率较2024年底下降了约0.25倍EBITDA，平均利息覆盖率为2.2倍，较上一季度增长10%，较去年同期增长15% [11][28] - 贷款价值比保持低位稳定，约为44% [29] - 非应计贷款（按成本计）在季度末和年末均保持在1.8%，低于全球金融危机后2.8%的历史平均水平以及同期BDC行业3.8%的平均水平 [31] - 按公允价值计的非应计贷款率为1.2% [31] - 投资组合加权平均风险评级全年稳定在3.1级，处于最低风险等级（1级和2级）的公司占比为3.8%（按公允价值计），低于五年平均水平180个基点 [11][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其长期竞争优势包括团队经验、长期市场关系、资本规模以及严格的信贷标准 [5] - 公司专注于通过现有借款人关系扩大市场份额，2025年在十大现有借款人交易中，其融资份额增加了一倍以上 [7] - 公司通过发展体育、媒体娱乐、专业医疗、能源、软件、消费和金融服务等专业行业垂直领域来获取差异化的交易流 [9] - 公司认为其庞大的借款人基础是未来现有借款人贷款机会和长期业绩的驱动力 [8] - 公司强调其作为规模稳定资本提供者的能力在经济和资本市场波动时期具有特殊价值 [6] - 公司认为其高度多元化的投资组合（平均持仓规模小）有助于降低整体投资组合风险，并与行业平均水平形成差异化 [13][28] - 公司计划维持当前股息水平，支持因素包括：股息设定在当前利率和竞争环境下可实现、资产负债表杠杆率低（净债务/权益低于1.1倍）、战略性投资（高级直接贷款计划和Ivy Hill资产管理公司）的增长机会、持续健康的信贷表现以及超过两个季度的盈余收入缓冲 [14][15][16] - 公司认为，与那些融资更集中于零售渠道的基金管理公司相比，Ares拥有多元化的机构及零售资金来源，资本基础更稳定，使其能够在市场变化时期成为稳定的规模资本提供者 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年上半年并购市场相对平淡，但随着年初宏观经济政策不确定性消退以及私募股权公司向投资者返还资本的压力增大，下半年交易活动出现反弹 [5][6] - 市场利差在年内下降后趋于稳定，公司仍能推动第一留置权贷款利差实现同比小幅增长 [10] - 展望未来，公司认为短期利率进一步下降的预期会对收益构成阻力，但有多重因素可以支持其收益和当前股息水平 [14] - 公司业务通常存在季节性，第一季度的贷款发放量往往低于第四季度 [18] - 截至2026年1月29日，公司新增承诺额近14亿美元，较去年同期增长11%；待处理交易积压达22亿美元，较去年同期增长超过17% [33] - 公司正在密切关注零售资金流的波动是否会对竞争格局产生有利影响 [33] - 自2004年成立以来，公司股票总回报率跑赢KBW银行指数、BDC同行平均水平以及标普500指数约40%或更多；2025年，其总回报率较VanEck BDC ETF衡量的BDC平均水平高出超过600个基点 [34][35] 其他重要信息 - 2025年，公司新增了超过100个新借款人，创下公司纪录 [8] - 公司在2025年新增了45亿美元的总债务承诺，创下公司纪录 [19] - 公司在2025年发行了24亿美元的投资级债券，是自成立以来第二活跃的发行年份 [20] - 公司是所有三大主要评级机构中评级最高的BDC [20] - 2026年初，公司发行了7.5亿美元期限较长的五年期债务，利差为国债加180个基点，互换后为SOFR加172个基点 [20] - 2025年，公司扩大了14亿美元的信贷额度，同时平均借款利差降低了约20个基点 [21] - 公司执行了历史上最大的表内CLO，于12月定价了7亿美元债务，混合成本为SOFR加147个基点 [22] - 目前公司近70%的借款为浮动利率，而2024年底约为50% [23] - 公司整体流动性状况强劲，总额超过60亿美元 [23] - 2026年第一季度股息为每股0.48美元，将于3月31日支付给3月13日登记在册的股东，这已是公司连续第66个季度支付稳定或增长的常规季度股息 [24] - 公司拥有10亿美元的股票回购计划，过去曾进行过回购，并会根据股价与董事会讨论未来回购的可能性 [76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI对软件投资组合潜在影响的担忧 - 管理层认为其软件投资组合基本面健康，对AI带来的技术风险和淘汰风险有长期准备 [38][40] - 投资策略侧重于企业核心基础设施软件、拥有专有数据护城河的公司、服务于受监管终端市场的公司，以及客户群多元化的公司 [41][42][43][44] - 作为贷款人，公司处于资本结构顶端，拥有包括知识产权在内的所有资产作为抵押，且软件投资组合的平均贷款价值比仅为37%，提供了巨大的股权缓冲 [44][45][47] - 公司拥有专门的软件信贷投资团队和内部AI专家资源（Bootstrap Labs），用于评估交易和季度估值 [48] - 目前认为软件投资组合的近期风险极小，中长期风险可控 [49] - AI也可能为投资组合公司带来上行机会，帮助其开发新产品，并可能有利于公司的股权共同投资 [91][92][93] 问题: 第四季度除并购交易外的其他贷款活动构成 - 另一半贷款活动主要包括对现有投资组合公司的附加收购、少量股息交易、再融资以及从广泛银团贷款市场转出的交易 [50][51] 问题: 在当前市场环境下如何利用平台优势采取进攻策略 - 公司资本基础多元化，在市场出现波动或资本供应变化时，有能力填补市场空白并从中受益 [56] - 例如，广泛银团贷款市场可能难以提供软件业务融资，这可能为Ares以有吸引力的条件为高质量软件公司提供融资创造机会 [57] 问题: 对软件领域更具体的风险时间线和触发因素的看法 - 管理层认为核心企业软件业务或受监管行业面临实质性风险的情景很难想象 [61] - 风险更可能出现在单一功能软件应用、内容创建/交付软件以及数据分析/可视化类公司，而公司在此类领域的风险敞口非常小 [62][63] 问题: 高贷款发放量对维持股息前景的必要性 - 管理层指出，有许多变量相互影响，很难孤立看待 [64] - 如果利差环境保持紧张且利率下降，则需要像本季度一样的高贷款发放量来产生良好业绩；但如果发放量下降，可能伴随其他变化（如资本供应减少、利差和费用扩大），历史上公司在2022-2023年低发放量时期也表现优异 [65][66] - 本季度构建费用比例实际上保持稳定，部分交易在结束后立即出售稀释了报告的比例 [64] 问题: 为何在市场动荡背景下利差尚未显著扩大 - 之前广泛银团贷款市场的波动持续时间太短，未能对私募信贷市场产生实质性影响，且私募市场对广泛银团市场的变化反应通常有滞后 [72][73] - 近期非交易型基金资金流的变化是新的发展，但尚未导致资金大规模流出，目前影响竞争行为还为时过早，但若持续可能成为利差扩大的催化剂 [73][74][75] 问题: 软件投资组合公司与面临压力的上市软件公司的区别 - 区别主要在于投资策略是债权还是股权；作为贷款人，公司关注支持贷款的现金流（EBITDA），而公开市场股权投资者更关注证明估值合理的前瞻性增长 [82] - 公司在循环收入贷款方面非常保守，此类贷款占其投资组合的比例不到2% [83] 问题: 软件领域的压力是否会影响2026年并购市场重启时间表 - 在软件领域，估值差异可能会影响新的收购，但现有投资组合公司的附加收购可能从较低估值中受益 [86] - 整体经济基本面依然强劲，公司对今年其余时间仍持乐观态度 [87] 问题: 投资组合中可能从AI中受益的公司比例 - 作为贷款人，公司更关注下行风险，但承认AI可能为许多公司带来上行机会，特别是通过增强现有产品 [91][92] 问题: 差异化能力（不仅仅是提供资本）在赢得交易中的作用 - 赢得交易完全依赖于公司的综合能力，包括庞大的投资团队、长期建立的关系、以及提供从高级贷款、次级资本到股权共同投资等全方位金融产品的灵活性 [96][97][98][99] 问题: 如果软件利差扩大，是否会增加软件配置 - 公司重视多元化，软件已是其最大的行业类别，对此感到满意，但会观察市场发展，不会预先设定配置目标 [103] 问题: 银行杠杆贷款指引变化对竞争格局的潜在影响 - 管理层认为之前的指引并未严格执行，因此放松指引可能不会改变银行行为；更大的驱动因素是监管资本要求，而这并未改变 [107] 问题: 近期交易条款和文件是否有任何变化 - 没有明显变化；如果有什么不同的话，由于广泛银团市场对宽松文件的关注，可能使私募信贷市场更加重视文件条款 [110] 问题: 软件投资组合中目前未盈利公司的比例 - 除了少数循环收入贷款外，软件投资组合中几乎没有EBITDA为负的公司，且许多循环收入贷款现已实现显著正EBITDA [114][115] 问题: PIK投资组合是否倾向于软件，以及其结构 - PIK投资组合的行业分布与整体投资组合大致相同；软件投资组合中的PIK比例略高，但几乎100%是在投资开始时设定的结构性PIK，而非修改性PIK，表明该领域没有出现疲软 [117][118] 问题: 对战略性投资SDLP和Ivy Hill的增长计划及资产转移可能 - 历史上，对Ivy Hill的投资占比曾高达11%，SDLP达7%，这可以作为当前的参考范围 [121] - 公司确实看到在第四季度向Ivy Hill出售了资产，未来有可能将更多表内资产转移过去 [122] - 除了30%的非合格资产上限外，没有设定的上限或目标，增长将取决于市场发展 [123]

业绩总结 - Ares Capital在2025年第四季度的GAAP每股净收入为0.41美元，较第三季度的0.57美元下降28.1%[11] - 2025年第四季度的核心每股收益（Core EPS）为0.50美元，与第三季度持平，但较去年同期的0.55美元下降9.1%[11] - 2025年第四季度的净投资收入每股为0.52美元，较第三季度的0.48美元上升8.3%[11] - 截至2025年12月31日，公司的净收入为2.93亿美元，较2025年9月30日的4.04亿美元下降27.5%[16] - 截至2025年12月31日，公司的股东权益为143.18亿美元，较2025年9月30日的143.22亿美元略微下降[13] 投资数据 - 2025年第四季度的总投资公允价值为294.85亿美元，较第三季度的286.93亿美元增长3.2%[11] - 2025年第四季度的总承诺金额为58.25亿美元，较第三季度的39.24亿美元增长48.5%[11] - 2025年第四季度的退出承诺金额为46.61亿美元，较第三季度的26.25亿美元增长77.6%[11] - 截至2025年12月31日，公司的总资产为312.35亿美元，较2025年9月30日的308.06亿美元增长了1.0%[21] - 截至2025年12月31日，公司的投资收入为7.93亿美元，较2025年9月30日的7.82亿美元增长了1.4%[16] 负债与资本结构 - 2025年第四季度的债务与股本比率为1.12倍，较第三季度的1.09倍上升2.8%[13] - 截至2025年12月31日，总负债为169.17亿美元，较2025年9月30日的164.84亿美元增长了2.0%[21] - 截至2025年12月31日，浮动利率债务总额为97.62亿美元，平均利率为5.62%[55] - 截至2025年12月31日，固定利率债务总额为62.50亿美元，平均利率为3.68%[55] - 截至2025年12月31日，总债务为208.78亿美元，平均利率为4.86%[54] 投资组合表现 - 投资组合总额为295亿美元，包含603家投资公司[24] - 投资组合中，61%为第一留置权高级担保贷款，5%为第二留置权高级担保贷款[26] - 截至2025年12月31日，投资组合的加权平均EBITDA为307.2百万美元，较前一年增长约9%[36] - 截至2025年12月31日，投资组合的加权平均净杠杆倍数为2.2倍[35] - 截至2025年12月31日，投资组合中，软件和服务行业占比24%，医疗设备和服务占比11%[27] 未来展望与新投资 - 投资活动中，Ares Capital在2026年1月1日至1月29日期间承诺了约14亿美元的新投资[45] - Ares Capital在同一期间退出了约7.09亿美元的投资承诺[46] - 89%的新投资承诺为第一留置权高级担保贷款，94%为浮动利率[47] - 2025年预计将向股东分配的超额应税收入约为9.88亿美元，折合每股1.38美元[65] - 2026年第一季度的常规股息为每股0.48美元，将于2026年3月31日支付[31]

业绩总结 - 第三季度2025年GAAP每股净收入为0.57美元，较第二季度的0.52美元增长9.6%，但较去年同期的0.62美元下降8.1%[12] - 第三季度2025年核心每股收益（Core EPS）为0.50美元，与第二季度持平，但较去年同期的0.58美元下降13.8%[12] - 第三季度2025年净投资收入每股为0.48美元，较第二季度的0.49美元下降2.0%，较去年同期的0.57美元下降15.9%[12] - 第三季度2025年投资组合公司数量为587家，较第二季度的566家增加3.7%[19] - 截至2025年9月30日，投资收入为782百万美元，较2025年6月30日的745百万美元增长4.9%[23] - 总费用为433百万美元，较2025年6月30日的395百万美元增长9.6%[25] - 净实现和未实现的收益为66百万美元，较2025年6月30日的19百万美元显著增长[28] - 截至2025年9月30日，总资产为308.06亿美元，较2025年6月30日的290.71亿美元增长4.6%[30] - 截至2025年9月30日，股东权益总额为143.22亿美元，较2025年6月30日的140.34亿美元增长6.7%[30] 投资与财务数据 - 第三季度2025年总投资的公允价值为28693百万美元，较第二季度的27886百万美元增长3.9%[13] - 第三季度2025年毛承诺为3924百万美元，较第二季度的2573百万美元增长52.5%[13] - 第三季度2025年债务与股本比率为1.09倍，较第二季度的1.01倍上升7.9%[16] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为10.36亿美元，较2025年6月30日的4.47亿美元增长132.5%[30] - 截至2025年9月30日，总负债为164.84亿美元，较2025年6月30日的150.37亿美元增长9.8%[30] - 截至2025年9月30日，浮动利率投资占比为71%，较第二季度的69%上升2.9%[19] - 截至2025年9月30日，浮动利率债务的加权平均利率为6.07%[68] - 截至2025年9月30日，总债务为209.78亿美元，平均利率为5.11%[67] 未来展望与策略 - 2025年第四季度每股常规股息为0.48美元，将于2025年12月30日支付[31] - 2025年10月1日至10月23日，Ares Capital新增投资承诺约为7.35亿美元[59] - Ares Capital退出约11亿美元的投资承诺[60] - 投资积压包括已获批准的交易，预计将关闭[24] - Ares Capital的信用评级为Fitch BBB（积极），Moody's Baa2（稳定），S&P BBB（稳定）[81] 负面信息 - 第三季度2025年未实现损益每股为-0.14美元，较第二季度的-0.02美元下降600%[12] - 总净实现损失约为6700万美元[61] - 2025年9月30日的GAAP每股净收益为1.45美元，较2024年9月30日的1.90美元下降23.7%[85] - 第三季度，投资承诺总额为139百万美元，较第二季度的155百万美元下降10.3%[87] - 第三季度，向IHAM销售的贷款总额为400百万美元，较第二季度的577百万美元下降30.8%[87]

业绩总结 - 2025年第二季度GAAP每股净收入为0.52美元，与2025年第一季度的0.36美元相比增长44.4%[12] - 2025年第二季度核心每股收益为0.50美元，较2024年第二季度的0.61美元下降18.0%[12] - 截至2025年6月30日，公司的净收入为361百万美元，较2025年3月31日的241百万美元增长50%[23] - 2025年上半年GAAP每股净收入为0.88美元，较2024年同期的1.28美元下降31.3%[88] 投资与财务数据 - 2025年第二季度总投资的公允价值为278.86亿美元，较2025年第一季度的271.30亿美元增长2.8%[13] - 截至2025年6月30日，总资产为29071百万美元，较2025年3月31日的28317百万美元增长了2.7%[30] - 截至2025年6月30日，总负债为15037百万美元，较2025年3月31日的14645百万美元增长了2.7%[30] - 截至2025年6月30日，股东权益总额为14034百万美元，较2025年3月31日的13672百万美元增长了2.7%[30] - 2025年第二季度的债务与股本比率为1.01倍，较2025年第一季度的1.02倍略有下降[16] - 2025年第二季度的加权平均债务收益率为10.9%，较2025年第一季度的11.0%略有下降[19] 投资组合与市场表现 - 截至2025年6月30日，Ares Capital的投资积压约为26亿美元[68] - 2025年第二季度投资承诺总额为1.55亿美元，较第一季度的0美元显著增加[90] - 2025年第二季度的投资组合公司加权平均EBITDA为317.7百万美元，较2024年第二季度的286.5百万美元增长了10.9%[49] - 2025年第二季度的加权平均利息覆盖比率为1.6倍，较2024年第二季度的1.9倍下降了15.8%[49] 未来展望与新策略 - Ares Capital预计将从2024年结转约878百万美元的超额应税收入，或每股1.29美元，分配给2025年的股东[79] - 2025年第三季度每股常规股息为0.48美元，将于2025年9月30日支付[31] - 2025年第二季度的净利息和红利利润率为3.2%[90] 负面信息 - 总净实现损失约为900万美元[63] - 截至2025年6月30日，投资组合周转率为0.08，较2025年3月31日的0.10下降20%[21] 信用评级 - Fitch评级为BBB，展望为积极[85] - Moody's评级为Baa2，展望为稳定[85]

业绩总结 - 2025年第一季度GAAP每股净收入为0.36美元，较2024年第四季度的0.55美元下降34.5%[12] - 2025年第一季度核心每股收益为0.50美元，较2024年第四季度的0.55美元下降9.1%[12] - 2025年第一季度净收入为241百万美元，较2024年第一季度的449百万美元下降46.3%[25] - 2025年第一季度投资收入为732百万美元，较2024年第一季度的701百万美元增长4.4%[23] - 2025年第一季度总费用为360百万美元，较2024年第一季度的369百万美元下降2.4%[23] 用户数据 - 2025年第一季度的基本和稀释加权平均流通股数约为6.76亿股，较2024年第一季度的5.91亿股增加14.4%[90] - 截至2025年3月14日，Ares Capital的流通股数量约为6.82亿股[33] 资产与负债 - 截至2025年3月31日，总资产为283.17亿美元，较2024年12月31日的282.54亿美元略有增长[32] - 截至2025年3月31日，总负债为146.45亿美元，较2024年12月31日的148.99亿美元下降3.61%[32] - 截至2025年3月31日，债务总额为139.22亿美元，较2024年12月31日的137.27亿美元增长3.48%[32] 投资与融资 - 2025年第一季度的总承诺为34.53亿美元，较2024年第四季度的37.51亿美元下降7.9%[13] - 2025年第一季度的净承诺为596百万美元，较2024年第四季度的1,036百万美元下降42.5%[21] - 2025年第一季度的总融资为2,805百万美元，较2024年第四季度的3,348百万美元下降16.3%[21] 未来展望 - Ares Capital预计将于2025年向股东分配约8.83亿美元的超额应税收入，折合每股1.29美元[7] - 2025年第二季度每股常规股息为0.48美元，将于2025年6月30日支付给2025年6月13日的股东[31] 其他信息 - Ares Capital的信用评级为Fitch BBB（积极），Moody's Baa2（稳定），S&P BBB（稳定）[82] - 截至2025年3月31日，投资组合的总价值为271亿美元，涵盖566个投资组合公司[36] - 87%的投资为第一留置权高级担保贷款，6%为SDLP的次级证书，3%为高级次级贷款，4%为其他股权[1]