公司概况 - 公司为Horizon Kinetics LLC 是于2011年5月成立的合并母公司 整合了1994年成立的Horizon Asset Management LLC 和1996年成立的Kinetics Asset Management LLC 以及2000年成立的Kinetics Advisers, LLC等多家关联公司 [1] - 公司拥有超过70名员工 主要办公室位于纽约市和纽约州白原市 [1] - 公司是一家独立拥有和运营的精品投资公司 秉承创始人在26年前于信孚银行确立的长期、逆向、基本面价值投资理念 [1] 投资理念 - 核心理念认为金融市场现代化进程中广泛采用的短期投资方法 长期来看会产生次优回报 [1] - 主张通过延长投资时间跨度和利用复利力量来更好地服务投资者 [1] - 投资策略由独立的基本面研究驱动 常采取逆向观点 以利用市场短期焦点 [1] 研究体系 - 自1994年公司成立以来 发布研究报告一直是投资流程的基石 [1] - 要求研究分析师以书面形式阐述投资观点 有助于避免因短期市场价格波动而调整投资论点的常见行为金融学错误 [1] - 研究团队目前由15名分析师组成 为机构投资界制作六种不同的报告 [1] 产品策略 - 通过全资注册投资顾问公司 为个人和机构投资者提供独立管理账户、共同基金和另类投资产品 包括Kinetics Mutual Funds, Inc 这一系列开放式注册投资公司 [1] - 独立的投资流程长期来看通常能产生一致的结果 具备绝对回报心态 基于明确的研究和广泛的投资指引构建投资组合 [1] - 投资组合通常较为集中 不试图跟踪或模仿任何基准或指数 旨在产生与同业相关性较低、经风险调整后的优异回报 使其策略可能成为投资者更广泛资产配置中有吸引力的补充 [1]

市场泡沫与投资行为 - 市场泡沫通常由群体行为推动 难以在形成过程中被准确识别 [1] - 金融顾问在市场波动中的核心作用是行为指导 而非市场预测 [2] 大宗商品市场动态 - 尽管存在俄罗斯制裁 但原油供应依然过剩 价格维持在每桶60美元中段 [3] - 全球原油库存接近四年高位 并预计将继续攀升 [3] 传统投资组合挑战 - 60/40平衡投资组合可能面临“失落的十年”风险 即长期回报停滞 [4] 资管公司战略动向 - 富兰克林邓普顿瞄准财富渠道 计划通过定制化投资组合和另类投资拓展外包首席投资官业务 [5] - 高盛资产管理聘请前瑞银高管David Blank 负责独立管理账户和投资组合解决方案的销售业务 [11] 另类投资市场概况 - 年初至今另类投资募资总额达1484亿美元 其中非上市业务发展公司以345亿美元领先 [6] - 合格机会区域基金在2025年第三季度募资4368亿美元 较上一季度的114亿美元显著下降 [9] 零售另类投资产品展望 - 面向零售渠道的另类投资产品可能难以达到行业宣传的回报预期 [7] 数据中心与AI基础设施投资 - 全球数据中心预计需要67万亿美元投资以满足算力需求 [8] - 到2030年 算力价值链公司需为AI需求投入52万亿美元 [8] 房地产投资管理扩张 - 阿波罗全球管理收购Bridge投资集团 使其房地产资产管理规模翻倍至1100亿美元 [10] - Bert Crouch加入阿波罗 担任合伙人及房地产股权主管 负责包括Bridge在内的房地产业务 [10]

投资地域偏好转变 - 美国和亚洲的富裕投资者取消了今年投资美国对冲基金的计划 同时增加了对欧洲和中东市场的配置 [1] - 去年表示将投资美国对冲基金的配置者中 有一半已放弃这些计划 [1] - 美国和亚洲投资者引领了向欧洲和中东对冲基金的投资转移 这些地区近年来吸引了多家全球对冲基金在阿布扎比和迪拜设立分支机构 [2] 配置规模与资金流向 - 美国银行调查涵盖263名受访者 代表约8400亿美元的行业资金 [2] - 与去年第四季度的调查相比 近期调查显示欧洲配置超出预期8% [2] - 养老基金、主权财富基金和家族办公室等机构今年迄今已向对冲基金投入370亿美元 这是该行业自2016年以来最大的新增资金流入 [3] 投资工具与条款 - 管理规模超过100亿美元的大型机构偏好使用独立管理账户进行交易 这是为单一配置者设立的特殊投资工具 [3] - 对冲基金的资金锁定期限差异很大 从一天到长达五年不等 [3] 公开市场资金流动 - 资金近期回流美国股票基金 EPFR追踪的周度资金流入在上周达到近580亿美元的年内新高 [4]

业绩总结 - 2025年6月季度的总收入为364,287千美元，同比增长95%[7] - 管理和咨询费用净收入为211,173千美元，同比增长19%[7] - 绩效费用总额为153,114千美元，较去年同期的8,386千美元增长了1,725%[7] - 总支出为423,316千美元，同比增长204%[7] - GAAP净亏损为12,011千美元，归属于StepStone Group Inc.的净亏损为38,424千美元，每股亏损为0.49美元[8] - 调整后的净收入为48,534千美元，同比下降15%[9] 用户数据 - 资产管理规模（AUM）为199.3亿美元，同比增长18%[11] - 收费资产管理规模（FEAUM）为127.2亿美元，同比增长27%[11] - 未部署的收费资产为28.7亿美元，同比增长4%[11] - 2025年6月30日的总资产为47.82亿美元[39] - 2025年6月30日的未投资收费资产为28.7亿美元，同比增长4%[29] 未来展望 - 公司宣布每股现金股息为0.28美元，将于2025年9月15日支付[12] - 调整后的现金基础补偿在2025年为96.0百万美元，同比增长23%[30] - 费用相关收益（FRE）在2025年为81.2百万美元，同比增长13%[30] - 预税调整后的净收入在2025年为62.4百万美元，同比下降15%[30] 新产品和新技术研发 - 私募股权的AUM为1010亿美元，占总AUM的50%[59] - 基础设施的AUM为400亿美元，占总AUM的20%[59] - 共同投资的IRR为15.3%，TVM为1.6倍；房地产债务基金投资的IRR为5.3%，TVM为1.2倍[79] 市场扩张和并购 - 2025年6月的总AUA为5240亿美元[59] - 公司的前十大客户占管理和顾问费用贡献的60%以上，显示出客户基础的多样性[128] - 2021年，客户数据的扩展为公司贡献了$700亿的AUA[116] 负面信息 - 调整后每股净收入同比下降17%，但长期增长期间的年复合增长率为21%[45] - 毛实现业绩费用在2025年为24.7百万美元，同比下降42%[30] - 2025年第一季度的净收入为9950千美元，2025年第二季度的净收入为负20350千美元[84] 其他新策略和有价值的信息 - 费相关收益（FRE）是监测公司管理和顾问费用的基线收益的非GAAP绩效指标[97] - 费相关收益率是通过将费相关收益除以费收入计算得出的，反映了公司在收入上的盈利能力[98] - 风险投资平台的管理费为承诺资本的75个基点[133]

财务业绩 - 公司Q3 FY2025非GAAP每股收益0 49美元 超出市场预期的0 48美元 GAAP收入20 64亿美元 大幅高于预期的15 822亿美元 但同比分别下降18%和2 8% [1][2] - 营业利润(GAAP)同比下降30 7%至1 541亿美元 营业利润率(GAAP)下降3个百分点至7 5% 调整后营业利润率下降2个百分点至23 7% [2][5] - 资产管理规模(AUM)期末为1 6118万亿美元 同比下降2 1% 但环比增长约5% 主要受益于市场升值而非资金净流入 [2][6] 业务运营 - 公司管理1 61万亿美元资产 业务覆盖股票 固定收益 另类投资 多资产解决方案和现金管理 收入模式基于AUM收取管理费 [3] - 核心竞争优势包括规模效应 产品多样性 全球分销能力 以及通过并购(如Putnam和Apera)扩大业务版图 [4] - 另类投资AUM达2584亿美元 本季度新增62亿美元募资 其中53亿美元来自私募市场策略 财年迄今另类募资总额达190亿美元 [7] 季度亮点 - 长期资金净流出93亿美元 较上季度的262亿美元改善 剔除Western Asset Management后实现78亿美元净流入 为连续第七个季度正流入 [6] - ETF规模创新高至441亿美元 连续15个季度净流入 本季度流入43亿美元 Canvas定制指数平台AUM环比增长20%至137亿美元 [8][9] - 国际业务表现强劲 非美国AUM近5000亿美元 EMEA和美洲(除美国)地区均实现资金净流入 [9] 战略与展望 - 公司计划在FY2026年前削减2-2 5亿美元成本 当前未执行机构业务管道达创纪录的244亿美元 [11] - 战略重点包括整合并购业务 扩大另类投资 控制成本 以及发展ETF 数字资产和定制指数等新产品线 [11][12] - 维持季度股息每股0 32美元(同比+3%) 本季度回购730万股股票 返还股东1 574亿美元 [10]

业绩总结 - 第四季度总收入为377,729千美元，同比增长6%[7] - 第四季度净收入为13,153千美元，同比下降84%[8] - 第四季度调整后的净收入为80,603千美元，同比增长114%[9] - 第四季度每股调整后净收入(ANI)为0.68美元，同比增长106%[14] - 第四季度费用相关收益(FRE)为94,081千美元，同比增长85%[9] - 2025年第一季度的总费用收入为2.14662亿美元，同比增长40%[70] - 2025年第一季度，调整后的每股净收益为2.05美元，较2024年的1.21美元增长69%[49] 用户数据 - 截至2025年3月的资产管理规模(AUM)为189.4亿美元，同比增长21%[10] - 公司在过去12个月内为单独管理账户(SMA)筹集了210亿美元的新资本[14] - 公司在过去12个月内为共同基金筹集了100亿美元[14] - 总顾客资产管理规模（AUA）为5200亿美元[62] - 2025财年，专注的共同基金收入占比为57%，单独管理账户（SMA）占比为33%[69] 未来展望 - 2025财年，预计收费资产和未部署收费资本总额将达到1460亿美元，较2023财年增长44%[29] - 2025年第一季度，管理费收入为192.3百万美元，较2024年第一季度的136.4百万美元增长41%[44] - 2025年第一季度，FEAUM（可收费资产管理规模）为121.4亿美元，较2024年第一季度的93.9亿美元增长29%[44] 新产品和新技术研发 - 公司在2025财年的管理费用收入为34百万美元，较2024财年的8百万美元显著增长[113] - 公司未投资的收费管理资本为未投资的承诺资本，预计将为公司未来的管理费用收入提供基础[110] 市场扩张和并购 - 公司在FQ4'23的总业绩费用为39.8百万美元，较FQ4'22的252.5百万美元下降了84.2%[88] - 前十大客户占管理和顾问费用贡献的约57%来自专注的混合基金[132] 负面信息 - 第四季度净收入同比下降84%[8] - FQ4'23的每股调整净收益（ANI per share）为5.4美元，较FQ4'22的27.8美元下降了80.5%[90] - FQ4'23的激励费用为0.0百万美元，相较于FQ4'22的5.6百万美元下降了100%[88] 其他新策略和有价值的信息 - 费用相关收益（FRE）是监测公司来自管理和顾问费用的基础收益的非GAAP绩效指标[98] - 公司在财报中提到的非GAAP财务指标包括调整后的收入、调整后的净收入（税前和税后）、调整后的每股净收入、费用相关收益和费用相关收益率[161]