**行业与公司** - **公司**: 德赛西威 (Desay SV, 002920.SZ) - **行业**: 汽车电子（智能驾驶与智能座舱解决方案） --- **核心观点与论据** **1 业务进展与产品升级** - **智能驾驶业务扩张**: - 1H25智能驾驶收入同比增长56%，主要受益于规格升级（更高算力）和客户渗透[2] - 推出全栈智能驾驶解决方案Smart Solution 3.0，覆盖算法、域控制器和传感器系统[2] - 预计2025E/2026E/2027E智能驾驶收入增速分别为51%/60%/43%[2] - **产品组合升级**: - 智能驾驶向高端域控制器发展，智能座舱从传统业务（如信息娱乐系统、数字仪表盘）转向域控制器[1] - 提供跨智能座舱与智能驾驶的集成解决方案，以及域控制器、传感器和算法的打包方案，具备价格竞争力[1] **2 客户多元化与全球化** - **客户拓展**: - 新增订单来自大众、丰田等现有客户，并突破雷诺、本田等新客户[3] - 海外市场以传感器产品为主，未来计划拓展日本和欧洲市场的智能驾驶/座舱域控制器[3] - **产能全球化**: - 印尼工厂1H25开始贡献产能，墨西哥首个量产项目启动，西班牙工厂预计2026年投产[3] **3 财务表现与竞争压力** - **2Q25业绩**: - 收入7.852亿元（同比+30%，环比+16%），低于高盛预期11%[4][9] - 毛利率20.2%（与1Q25持平），营业利润率8.6%（同比+19%）[9] - 净利润6.4亿元（同比+41%），符合预期[9] - **竞争与定价压力**: - 收入增速放缓及低毛利率（20%）反映车企竞争激烈，对供应链的定价压力[4] - 高盛下调2025E-2027E净利润预测4%/11%/10%，主要因收入与毛利率预期降低[9][10] **4 估值与评级** - **目标价**: 137元（基于18.5倍2026E市盈率），较当前股价（119.16元）有15%上行空间[10][16] - **评级**: 中性（Neutral），因行业竞争压制估值，但长期看好产品升级与客户渗透[1][19] --- **其他重要内容** **风险因素** - **竞争加剧**: 中国车企竞争或进一步影响供应链定价与毛利率[17] - **产品线扩张节奏**: 域控制器（L4至L2）、智能座舱等产品的商业化进度[17] - **软件服务发展**: OTA（空中升级）、车联网（IoV）等服务的推进速度[17] **同业比较** - **估值水平**: 德赛西威2026E市盈率16倍，低于可比公司Keboda（17倍），但高于行业平均14倍[14] - **增长与利润率**: 2027E净利润增速28%，营业利润率10.5%，优于部分同行（如Joyson 6.3%）[14] **数据修正** - **收入与利润下调**: - 2025E收入从389.2亿元下调至351.9亿元（-10%），2026E从508.1亿元下调至448.9亿元（-12%）[10] - 2025E毛利率维持20.2%，但营业费用率从11.9%下调至11.1%[10] --- **忽略内容** - 分析师联系方式、监管声明、免责条款等非业务相关内容[5][6][22-62]