涉及的行业或公司 * 公司为工业富联（Foxconn Industrial Internet，FII，股票代码 601138.SS）[1] * 行业涉及人工智能服务器、通用服务器、网络设备、智能手机结构件（如iPhone金属中框）及数据中心建设[1][2][6][25] 核心观点和论据 **投资评级与目标价** * 维持对工业富联的买入评级 并将12个月目标价从77.2元人民币上调至83.8元人民币[1] * 目标价上调基于2026年预期每股收益上调8%至2.84元人民币 以及目标市盈率调整至29.5倍（原为29.4倍）[1] * 当前股价为63.38元人民币 目标价隐含32.2%的上涨空间[28] **竞争优势与市场地位** * 公司在AI服务器领域脱颖而出 差异化优势在于其规模、全球覆盖能力以及在供应链中的关键推动者地位[1] * 公司在AI服务器市场份额持续提升 体现了其强大的领导地位[1] * 在新一代机架级AI服务器方面 公司产品交付早 并已渗透至新的美国云服务提供商[2] * 公司提供全面的产品组合 涵盖GPU和ASIC AI服务器 客户群广泛 包括企业、美国CSP和中国CSP[6] * 母公司鸿海与东元电机的合作 有助于实现AI数据中心建设的垂直整合[2] **财务预测与增长驱动** * 驱动增长的主要因素是产品组合向AI服务器转移 AI服务器收入贡献预计从2022年的8%增至2026年的68% 到2027年达到75%[8][10][25] * 预计2025年至2027年净收入复合年增长率为45%（对比2022年至2024年为8%）[1] * 高单价的AI服务器将推动收入规模上升 同时运营费用保持纪律性 预计运营费用比率将从2024年的2.9%降至2027年的1.3%[7] * 盈利预测上调：2026年/2027年净收入预测分别上调8%/7% 主要基于更高的收入预期[11][12] * 与传统智能手机业务相比 AI服务器市场增长更强 且存在规格升级趋势[7] * 传统智能手机业务将受益于可折叠手机等外形变化 这有助于支持终端市场需求和单机价值[7] **估值讨论与同业比较** * 估值重估的驱动因素包括AI服务器供应链的市场重估以及基本面增强[19] * 目标市盈率29.5倍 与峰值29.9倍基本一致 考虑到公司业务从饱和的智能手机市场多元化至数据中心是合理的[19] * 2026年预期市盈率为24.1倍 高于部分同业（如技嘉11.7倍、纬颖15.4倍）[22] **敏感性分析** * 在基准情形中 假设2026年出货2.9万个AI服务器机柜 机架级AI服务器收入贡献达48% 毛利率为4.1%[18] * 敏感性分析显示 每多出货1万个AI服务器机柜 对2026年预期每股收益有14%的上涨影响 若毛利率同时提高0.5个百分点 则额外带来22%的上涨影响[18] 其他重要内容 **市场担忧与反驳** * 市场担忧在于客户偏好多元化可能影响公司AI服务器市场份额的可持续性[2] * 报告反驳认为 快速的规格迁移应能保持供应链相对稳定 且AI技术革命凸显了公司的竞争优势[2] **与市场共识的差异** * 公司的净收入预测比彭博共识在2026年/2027年分别高出22%/27% 主要基于更高的收入预期 但毛利率预测较低[14][16] **下行风险** * AI服务器业务的需求和利润低于预期[27] * iPhone零部件业务因激烈竞争扩张不及预期[27] * 新工厂产能爬坡慢于预期[27] * iPhone出货量低于预期[27]