行业与公司概述 * 行业：大中华区材料行业，重点关注玻璃（浮法玻璃和太阳能玻璃）[1] * 涉及公司：信义光能(0968.HK)、福莱特玻璃(6865.HK/601865.SS)、信义玻璃(0868.HK)、旗滨集团(601636.SS)[5] --- 核心观点与论据 1. 太阳能玻璃基本面改善 * **供应收缩**：行业亏损导致产能维护，6月以来9700吨/日产能停产，有效运营产能降至约86kt/日，可支持45-46GW组件月产量[2][22] * **库存下降**：组件厂商补库存推动库存从36天（7月中旬）降至27天[21][23] * **价格回升**：8月价格上涨至10.5-11元/平方米（7月低点为9.5元/平方米）[2][22] * **成本优势**：头部企业（信义光能、福莱特）占维护产能的50%，小厂因高成本可能持续减产[22] 2. 浮法玻璃持续承压 * **需求疲软**：开发商订单天数降至9.6天（7月底），需求同比萎缩>30%[3][37] * **供应过剩**：运营产能159kt/日，较2021年峰值177kt/日仅下降10%[3][27] * **库存转移**：7月库存下降主因贸易商套利（河北沙河现货-期货价差），实际终端需求未改善[36] 3. 反内卷政策潜在影响 * **能源控制路径**：33.4%浮法玻璃产能仍使用煤炭，小产能线（≤600t/d）占37%，能耗比大线高10%[4][45] * **太阳能玻璃**：7%产能为<800t/d小线，能耗高10%[52] * **政策可能性**：虽概率低，但若实施将显著收缩供给，推升价格[1][44] --- 其他重要信息 4. 公司评级与目标价调整 * **上调标的**：信义光能（目标价3.1→3.5港元）、福莱特（H股12.2→12.6港元，A股19.4→20.1元）[5][62][66] * **维持低配**：信义玻璃（6.7→7.0港元）、旗滨集团（4.5→4.9元）[5][73] 5. 成本与产能结构 * **浮法玻璃**：天然气仅占能源结构的67%，煤炭占33%[51] * **太阳能玻璃**：95%产能使用天然气，但小线效率低[56] 6. 敏感性分析 * **信义光能**：价格每上涨1%，EPS提升13%；成本每上升1%，EPS下降11%[92] * **福莱特**：价格每上涨1%，EPS提升54%；成本每上升1%，EPS下降51%[124] --- 数据摘要 | 指标 | 太阳能玻璃 | 浮法玻璃 | |---------------------|--------------------------|--------------------------| | 有效产能 | 86kt/日（支持45-46GW）[2] | 159kt/日（峰值177kt）[3] | | 价格变动 | 7月9.5→8月11元/㎡[2][22] | 持续承压[38] | | 库存天数 | 27天（峰值36天）[23] | 贸易商库存增至4.1mn箱[36]| | 能源结构 | 天然气95%[56] | 天然气67%/煤炭33%[51] |

行业与公司 - 行业：中国太阳能玻璃行业 - 公司：信义光能（Xinyi Solar）、福莱特玻璃（Flat Glass） 核心观点与论据 1. **行业盈利前景恶化** - 预计2025年下半年至2026年太阳能玻璃行业盈利将进一步下滑，重申对信义光能和福莱特玻璃的“卖出”评级[1] - 2025年上半年信义光能业绩（8月1日公布）和福莱特玻璃2025年第二季度初步业绩（7月14日公布）均大幅低于预期，主要因玻璃价格下降（信义光能价格下降15%）及早期冷修导致的资产减值损失（信义光能损失3.14亿元人民币）[1] 2. **价格与需求预测下调** - 将2025年第三季度至2026年的太阳能玻璃价格预测下调9%-20%，至每平方米10-11元人民币，反映供需恶化和原材料价格通缩[2] - 预计2025年第四季度玻璃需求将大幅回落，全球太阳能玻璃月均出货量将从2024年8-12月的52GW降至2025年8-12月的25GW（同比下降42%）[14] - 2025年7月底的日熔化产能隐含月供应量为47GW，而需求仅为25GW，供需比恶化至1.9倍（此前预测为1.3倍）[14] 3. **成本上升** - 预计2025年下半年至2026年单位生产成本将增加10%，主要因产能闲置导致固定成本分摊增加[3] - 预计信义光能和福莱特玻璃的有效产能将环比下降约20%，其中约15%来自熔炉闲置[3] - 熔炉闲置15%将导致单位成本增加10%（因固定能源和折旧成本）[3] 4. **盈利预测下调** - 将信义光能2025-2026年EBITDA预测平均下调73%，福莱特玻璃下调58%[4] - 目标价调整：福莱特玻璃A/H股目标价调整为6.6港元/10.2元人民币（原为6.7港元/10.3元人民币），信义光能目标价维持1.9港元[7] 5. **短期价格波动与长期风险** - 2025年7月底太阳能玻璃价格（2.0mm）稳定在每平方米10元人民币，较4月峰值（14.3元人民币）下降30%[8] - 短期价格可能小幅回升至11元人民币（8-9月），但2025年第四季度至2026年价格前景疲软[9] - 供应削减执行难度大，行业熔炉年龄较年轻，闲置熔炉为主要削减手段（而非冷修）[14] 其他重要内容 1. **公司具体动态** - 信义光能：2025年有效产能指引下调10%至8,137千吨，2条1,800吨产能熔炉于7月冷修，2H25有效产能预计为3,374千吨（环比下降19%）[27] - 福莱特玻璃：2025年第二季度初步净利润同比下降81%-88%，低于预期，主因玻璃价格下降和资产减值[29] 2. **风险因素** - 太阳能需求不及预期、行业产能扩张快于预期、公司成本削减进度慢于预期[34][36] - 信义光能多晶硅产能处置风险（云南曲靖60千吨产能）[27] 3. **市场情绪与股价表现** - 2025年4月中旬以来太阳能玻璃板块股价平均上涨13%（同期沪深300指数上涨8%，恒生指数上涨14%），主因市场对“反内卷”政策下供应削减和涨价的预期[2] 数据引用 - 价格：2.0mm太阳能玻璃价格从14.3元人民币（4月峰值）降至10元人民币（7月底）[8] - 产能：2025年7月底日熔化产能隐含月供应量47GW，需求25GW[14] - 成本：熔炉闲置1-5条线可能导致单位成本增加10%-236%[19] 图表与模型 - 展示太阳能玻璃价格与库存天数（Exhibit 1）[11] - 展示供需数据（Exhibit 2）[12] - 展示成本模型（Exhibit 6）[23] 免责声明 - 高盛与所覆盖公司存在潜在利益冲突（如做市信义光能股票）[44] - 研究评级分布：全球49%买入、34%持有、17%卖出[45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国太阳能玻璃行业、电力公用事业 [1][7] - **公司**：信义光能（Xinyi Solar，0968.HK）、福莱特玻璃（Flat Glass，6865.HK；601865.CH） [2][4] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **观点**：尽管1H25盈利预警不断，但仍应谨慎乐观，供应削减和整合成为股价驱动因素 [2][9] - **论据**：行业有效产能自5月以来下降约10%，随着需求进入淡季，预计未来供应将进一步削减；近期股价上涨表明投资者已将2025年预期挑战纳入考量 [2] 公司层面 - **观点**：维持对信义光能和福莱特玻璃H/A股的买入评级，目标价不变 [4][9] - **论据**：作为行业龙头，两家公司凭借成本优势将受益于市场更快整合，且业务多元化，海外市场布局广泛；信义光能2026年预期PE/PB为11.8倍/0.8倍，福莱特玻璃H股为18.2倍/1.0倍，估值具有吸引力 [4] 盈利情况 - **信义光能**：1H25利润同比下降56 - 66%至6.16 - 7.97亿元人民币，中点较1H25预期高8%；表现优于福莱特玻璃，原因在于马来西亚生产的太阳能玻璃产品ASP溢价，以及2024财年提前计提减值准备 [10] - **福莱特玻璃**：1H25利润同比下降81 - 85%至2.3 - 2.8亿元人民币，中点较2Q25预期低28%；计算得出太阳能玻璃每平方米隐含单位净利润为0.5元人民币 [10] 估值与风险 - **信义光能**：采用SOTP估值法，目标价4.20港元，较当前价格有38.6%的上涨空间；下行风险包括太阳能玻璃ASP低于预期、太阳能电站安装速度慢于预期、产能增加和竞争加剧、国际贸易紧张局势以及无法获得太阳能项目开发配额等 [11] - **福莱特玻璃**：采用DCF估值法，H股目标价13.80港元，较当前价格有31.2%的上涨空间；A股目标价22.60元人民币，较当前价格有35.4%的上涨空间；下行风险包括全球太阳能需求弱于预期、行业产能扩张速度快于预期、产能扩张延迟和成本上升导致利润率下降等 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业会议**：第12届中国会议将于2025年9月1 - 2日在深圳举行 [8] - **评级标准**：汇丰自2015年3月23日起按目标价与当前股价的百分比差异进行评级分类，此前按预期回报率与要求回报率的差异进行评级分类 [37][39] - **披露信息**：提供了公司与汇丰的关联信息，包括是否有公开发行管理、是否预期获得投资银行服务补偿、是否为做市商等 [54][59] - **报告相关说明**：报告日期为2025年7月24日，市场数据截至2025年7月23日收盘；汇丰有识别和管理潜在利益冲突的程序；禁止使用报告数据用于特定金融目的 [62] - **分发与免责声明**：报告在不同地区由不同汇丰关联公司分发，有不同的适用范围和监管要求；报告不构成投资建议，汇丰对内容准确性和完整性不做保证，且可能持有相关证券头寸或提供相关服务 [64][65][66][67][68]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业包括水泥、钢铁、太阳能、金属（铜、铝、金）、锂、煤炭、水电等；涉及公司包括宝钢、宝武集团旗下子公司、Zangge Mining、Yichun相关企业等 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体**：供应合理化和需求提振对铜、铝、水泥、钢铁和石化行业有利，但对基本面的影响可能较慢，持续看好铜和铝，水泥和钢铁似正从2022 - 2024年的下行周期中走出 [1] - **水泥行业**：需将允许产能从2.10亿吨削减至1.60亿吨（有10%灵活性），预计2026 - 2027年末大幅削减，新的1.2万亿元大坝项目将带来3000 - 4000万吨需求提振，2025年毛利润/吨有望温和改善，2026 - 2027年盈利增长将更显著 [2] - **钢铁行业**：预计2025财年供应削减3 - 5%，7 - 12月国有企业可能削减8 - 10%，民营企业仍在观望，预计2025年下半年钢铁产量削减4 - 6%，若钢铁利润率继续大幅反弹，削减幅度可能处于低端 [2][16] - **太阳能行业**：太阳能玻璃产能拟削减30%，实际实施削减为8 - 15%，多晶硅行业整合并购正在积极讨论，最早2026年实现，可有效挽救定价和利润率 [2][26] - **金属行业**：铜、铝、金实施高质量发展行动计划，包括资源保障、产业布局升级和技术创新等措施 [2][32] - **锂行业**：供应出现更多中断情况，Zangge子公司（占中国供应<1%）被要求停产，江西宜春（占供应12 - 15%）可能重新定义高岭土矿为锂矿，引发市场对生产暂停的担忧 [2][36] - **煤炭行业**：国家能源局对八省份煤炭生产进行核查，预计对供应影响有限，因全国煤炭产能利用率约70%，仅新疆产量超产能10%且占比仅12%，核查可改善情绪但对煤价支撑有限 [3][44] - **水电项目**：雅江水电站项目总投资约1.2万亿元，运营后年发电量可达3000亿千瓦时，将带动水泥、钢铁、铜、铝等需求 [49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **价格数据**：截至7月18日，LME铜价周环比下跌0.3%至9608美元/吨，LME铝价周环比下跌1%至2575美元/吨；截至7月22日，中国热煤基准QHD5500达到643元/吨，日环比上涨2元/吨；截至7月10日，铁矿石价格周环比上涨2.3%至99美元/吨等 [53][45][23] - **行业政策**：工信部发布稳定10个关键行业增长的工作计划，涵盖金属和石化行业；太阳能行业人民日报文章提出缓解产能过剩的方法等 [1][27] - **企业动态**：宝钢作为市场领导者，不进行减产，而是向宝武集团旗下其他子公司支付补偿购买配额 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国太阳能行业、亚洲公用事业 [1] - **公司**：保利协鑫能源（GCL Technology）、通威股份（Tongwei）、大全新能源（Daqo Energy） [1] 纪要提到的核心观点和论据 政策修订对行业的积极影响 - **核心观点**：国家发改委和市场监管总局联合发布的《中华人民共和国价格法（修订草案征求意见稿）》有利于中国太阳能行业，因自2024年下半年以来多数太阳能产品一直以低于成本的价格销售 [1] - **论据** - **修订低价倾销定义**：草案明确经营者不得进行低价倾销，且不得迫使其他经营者以低于成本的价格倾销商品，要求成本领先者不能利用成本差距迫使其他经营者低价销售产品 [2] - **简化执法程序**：草案删除了第40条中纠正包括低价倾销在内的违法行为的前提条款，简化了识别程序，有助于更有效地实施《价格法》 [3] 公司估值和风险 - **大全新能源（Daqo Energy）** - **估值**：12个月目标价为27美元，基于DCF估值，假设WACC为11.7%，目标价对应的2026年市净率为0.5倍 [9] - **风险**：量化模型因其股价波动将其股票评为高风险，下行风险包括多晶硅产能削减慢于预期、多晶硅需求低于预期和电力成本高于预期 [10] - **保利协鑫能源（GCL Technology）** - **估值**：12个月目标价为1.70港元，基于DCF估值，假设WACC为9.1%，目标价对应的2026年市净率为1.2倍，比10年历史平均水平高20% [11] - **风险**：量化模型因其股价波动将其股票评为高风险，下行风险包括多晶硅产能削减慢于预期、多晶硅需求低于预期和电力成本高于预期 [12] - **通威股份（Tongwei）** - **估值**：目标价为每股25元人民币，基于DCF估值，假设WACC为9.7%，目标价对应的2025年市净率为2.9倍 [13] - **风险**：股价达到目标价的关键下行风险包括省政府支持超预期可能延长低效太阳能设备制造商的生存时间和中国太阳能装机量超预期 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：花旗集团全球市场公司或其附属公司可能与报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，影响报告的客观性 [4] - **分析师薪酬**：分析师薪酬由花旗研究管理和花旗集团高级管理层决定，基于旨在使投资者客户受益的活动和服务，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响 [21] - **产品销售和交易**：公司在某些金融工具中担任做市商、流动性提供者或交易主体，可能进行与报告不一致的证券交易 [22][23] - **合规和监管信息**：报告在不同司法管辖区的分发和使用需遵守相关法规和规定，包括投资限制、评级披露、价格历史等 [33][36] - **风险提示**：投资涉及风险，包括市场波动、汇率变动、ETF投资风险等，过去表现不代表未来结果，投资者应谨慎决策 [36][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国太阳能行业正加大力度应对内卷竞争，玻璃制造商已开始减产，预计主供应链也将跟进，政府将推动产能和产量削减，行业会加强自律减产和价格控制 [2][3] - 虽产能削减过程漫长且具挑战，但政府遏制产能过剩决心增强，预计会有更多政策利好，长期供需动态或改善，多晶硅和组件企业潜力大 [4] 根据相关目录分别进行总结 太阳能玻璃减产情况 - 自6月需求持续疲软，制造商开始减产，预计减产幅度10 - 20%，有效月产量约45 - 50GW，产能为临时关停，价格反弹可恢复 [2] 主供应链产能削减预期 - 预计政府推动太阳能主供应链产能和产量削减，从多晶硅环节开始，可能收购小玩家，行业将自律减产和控制价格 [3] 政策及市场影响 - 自2024年10月有遏制产能过剩政策猜测，过程漫长挑战大，投资者曾怀疑供应侧控制，但人民日报评论后对政府决心更有信心 [4] - 虽2025年下半年基本面仍有压力，但长期供需动态改善或提升市场情绪，多晶硅和组件企业估值低、下行风险有限，潜力大 [4]

报告行业投资评级 - 对隆基绿能（Longi）给予买入评级，对福莱特玻璃（Flat A/H）、信义光能（Xinyi Solar）、通威股份（Tongwei）给予卖出评级 [7][11][15][19] 报告的核心观点 - 近期太阳能玻璃和多晶硅板块股价上涨过度反应了供应侧政策预期，鉴于需求前景疲软，尤其是中国市场，预计2025年下半年需求将进一步回落，重申对福莱特玻璃、信义光能、通威股份的卖出评级 [1][2] - 上游库存压力增大使组件厂商议价能力增强，预计上游价格进一步下降将推动买入评级的隆基绿能盈利能力更具韧性 [6] 各子板块观点 多晶硅（Poly） - 截至6月底多晶硅库存达140GW，相当于2025年6 - 12月平均月需求34GW的4个月用量，7月库存压力或因产量持平但需求环比下降而加剧 [5] - 预计一级产能在2025 - 2027年能满足超两倍中国可寻址多晶硅年需求，若无一级产能削减，行业将长期供过于求，价格维持低位 [5] 玻璃（Glass） - 需削减30%产量才能平衡2025年6 - 12月每月供需，当前月供应量50GW，月均需求34GW [6] - 此次减产执行挑战更大、利润率下行风险更深，额外30%减产需暂停所有单位产量小于1千吨的小型生产线并闲置大型生产线，且闲置和冷修场景下均有利润率下行风险 [6] 组件（Module） - 上游库存压力增大使组件厂商议价能力增强，部分多晶硅和玻璃合同价格较报价有5% - 10%折扣，预计上游价格进一步下降将使买入评级的隆基绿能盈利能力更具韧性 [6] 各公司投资分析 隆基绿能（Longi） - 投资论点：市场忽视隆基绿能2025年下半年因上游价格收缩带来的息税折旧摊销前利润（EBITDA）拐点，以及背接触（BC）技术渗透率加速带来的优于同行的中期股本回报率（ROE），预计上游成本下降将支撑其2025 - 2026年EBITDA利润率 [7] - 目标价方法：12个月目标价为19.8元，基于11倍2027年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），按11.3%的资本成本（CoE）折现至2025年 [8] 信义光能（Xinyi Solar） - 投资论点：鉴于行业成本曲线趋平、二级企业激进扩张和需求增长放缓，太阳能玻璃行业格局迅速恶化，一级企业面临结构性利润率压力且长期整合空间减小，当前估值过高，预计2026 - 2030年中国需求降低35%带来的结构性利润率压力尚未反映在股价中，预计2025年下半年至2026年玻璃价格下降20% [11] - 目标价方法：12个月目标价为1.9港元，基于7倍2027年EV/EBITDA，按9.8%的CoE折现至2025年 [12] 福莱特玻璃（Flat A/H） - 投资论点：与信义光能类似，太阳能玻璃行业格局恶化，一级企业面临结构性利润率压力，当前估值过高，预计2026 - 2030年中国需求降低35%带来的结构性利润率压力尚未反映在股价中，预计2025年下半年至2026年玻璃价格下降20% [15] - 目标价方法：福莱特H股12个月目标价为6.7港元，A股为10.3元，分别基于5倍和8倍2027年EV/EBITDA，按9.7%和11.1%的CoE折现至2025年 [16] 通威股份（Tongwei） - 投资论点：对通威股份在多晶硅板块的高风险敞口持谨慎态度，该板块供应过剩严重，预计其正常化ROE将低于周期水平，当前估值仅反映了多晶硅周期性利润率疲软，2026 - 2030年中国需求削减35%带来的结构性利润率压力尚未反映在股价中，预计2025年下半年至2026年多晶硅价格下降15% [19][20] - 目标价方法：12个月目标价为13元，基于8倍2027年EV/EBITDA，按10.1%的CoE折现至2025年 [21]

报告行业投资评级 - 对信义光能的评级为中性，目标价为2.30港元，预期股价回报率为-7.6%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为-5.7% [4] 报告的核心观点 - 受需求疲软、库存高企和价格低迷影响，中国太阳能玻璃制造商计划7月减产30%，但实际减产幅度可能较小 [1][2] - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，但较2024年下半年有所改善 [1][9] 各部分总结 行业现状 - 受需求减弱、库存压力上升和销售价格下跌影响，中国太阳能玻璃企业6月开始减产，当月总日产能减少6870吨，占总运营产能的7.0% [2] - 5 - 6月，2.0mm和3.2mm太阳能玻璃平均市场价格分别下跌21.4%和17.6%，当前价格低于所有制造商的单位生产成本 [3] - 5月中国组件产量环比下降12.8%，预计7月将继续下降；但由于产能增加，5 - 6月太阳能玻璃产量仍有增长 [3][6] - 截至6月26日，行业平均太阳能玻璃库存周期从4月底的27.0天攀升至32.4天 [6] 公司情况 - 信义光能上半年日运营产能为23200吨，占全球太阳能玻璃产能的22%，产能利用率达100%；若下半年需求进一步疲软，公司可能考虑减产，但时间和幅度尚未确定 [7] - 公司在马来西亚的日运营产能为3400吨，占总产能的14.7%；2025年上半年，马来西亚太阳能玻璃需求改善，4月2.0mm产品订单价格比国内销售高30%或约4.0元/平方米 [8] 业绩预测 - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，主要因太阳能玻璃销量同比下降5%、平均销售价格同比下降26%和毛利率同比下降15个百分点至7% [9] - 预计公司2025年上半年业绩不及预期，仅占彭博社一致预期2025年收益的33% [9] 估值分析 - 采用DCF估值法得出信义光能目标价为2.30港元，该方法适用于未来现金流相对可预测的情况；公司WACC为7.2%，假设条件包括无风险利率2.2%、市场风险溢价9.8%等 [15] - 在基于DCF的目标价下，信义光能2025年预期市盈率为22.2倍，市净率为0.7倍 [15]

报告行业投资评级 - 最偏好Cell & Module和Film，建议买入隆基绿能、杭州福斯特应用材料 [4] - 最不偏好Glass、Poly、Wafer和Equipment，建议卖出福莱特玻璃A/H、信义光能、通威股份、特变电工和麦格米特 [4] 报告的核心观点 - 5月上游价格因需求疲软和二三线企业低价去库存策略而快速下降，太阳能主要价值链环节盈利能力可能降至低于抢装前水平，6月领先企业的价格稳定措施是关键看点 [2] - 预计2025 - 2026年行业产能削减，未来太阳能资本支出下降、产能利用率降低，价格前景疲软，盈利能力曲线趋于平缓 [4] - 最新IRA草案对中国企业不利，美国对四个东盟国家的AD/CVD将于6月16日生效，仅马来西亚产能在最终税率下可能盈利 [6] 根据相关目录分别进行总结 5月行业情况 - **价格方面**：截至5月15日，中国多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜/逆变器现货价格较月初平均变化-2%/-14%/-3%/-3%/-6%/-3%/-1%，较抢装前水平（2月底）平均变化-8%/-17%/-7%/-2%/+8%/+1%/-1%；海外组件价格总体平稳，国内多晶硅期货中位报价月内上涨5%；中国N型M10硅片表现不佳，月内价格下跌15% [19][20] - **盈利能力方面**：现货价格隐含的一级企业多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜现金毛利率较月初平均变化持平/-13个百分点/+1个百分点/-4个百分点/-3个百分点/持平，较抢装前水平平均变化-3个百分点/-17个百分点/-3个百分点/-3个百分点/+10个百分点/-5个百分点；覆盖企业5月平均现金盈利能力可能降至2025年第一季度平均水平 [2] - **生产方面**：5月产量因平均开工率下降1个百分点而环比平均下降4%，多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量环比变化-4%/-5%/-5%/+5%/-12%至47GW/51GW/50GW/58GW/46GW [12] - **库存方面**：库存天数（相对于需求）可能从4月的25天反弹至5月的30天，除硅片库存基本稳定外，各环节库存均继续增加，多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件库存环比变化+15%/-4%/+50%/+8%/+23% [13] 4月需求情况 - **国内**：4月中国太阳能装机量环比增长123%，同比增长215%至45GW，1 - 4月累计装机量同比增长75%至105GW，可能受中部地区分布式商业和工业需求推动 [41] - **海外**：4月中国组件出口值环比下降8%，同比下降26%，1 - 4月累计出口值同比下降31%；估计4月中国组件出口量环比下降8%，同比增长11%至24.6GW，1 - 4月累计出口量同比增长9%至95.1GW；4月中国逆变器出口值环比增长28%，同比增长17%，1 - 4月累计出口值同比增长9% [42][43] 6月展望 - 预计库存压力将继续增加，但幅度可能好于预期（玻璃除外），上游企业减产和下游企业开拓海外需求的积极举措将提供支撑 [14] - 预计5 - 6月多晶硅开工率无大幅上调计划，若价格持续疲软可能提前进行检修和维护；6月组件初步生产计划环比可能下降高个位数（与2021年以来的平均季节性情况类似），而5月环比下降10% - 15% [2] - 玻璃供应持续增加，5月环比增长5%，6月预计环比增长中个位数，库存将从目前的28天快速回升至超过35天，预计2025年第三季度价格将从当前水平下调10%至12元/平方米 [3][14]