合作概述 - 农业科技公司Bushel与金融服务公司StoneX Group Inc (NASDAQ: SNEX) 宣布建立合作伙伴关系，旨在为谷物公司提供一个从报价到结算的、连接更紧密的营销流程 [1] - 该合作将Bushel面向农户的数字工具与StoneX的StoneX Hedge套期保值工作流程及后台集成相结合，形成联合解决方案 [1] 合作内容与整合方式 - 合作连接了营销生命周期中的关键步骤：StoneX Hedge平台支持套期保值执行、报价与套保关联以及基于ERP的合同创建；Bushel则通过移动和网页端为农户提供报价、数字要约、合同、电子签名、票据、结算和通知的访问 [2] - 该整合帮助谷物公司在保持ERP系统作为数据源的同时，改善数据在报价、合同、套保和农户记录之间的流动 [3] 对谷物公司的核心价值与效益 - 提高数字报价量、改善套期保值准确性、减少重复录入，并保持跨系统的实时数据流动 [1] - 为谷物商提供更强的工作流程支持，同时帮助农户在一个地方访问所需的工具和记录 [3] - 通过连接不同系统中的报价、套保、合同和交付记录，实现更高效的谷物营销工作流程 [7] - 通过数字报价、移动访问和更快的定价沟通，实现更好的农户互动和粮食采购 [7] - 通过减少重复输入和提高技术栈间的数据一致性，减少人工工作量并降低运营风险 [7] - 该合作对希望改善数字采购、简化套保工作流程并支持长期技术灵活性的中大型粮仓、商业谷物公司和合作社尤其有价值 [3] 市场地位与业务数据 - Bushel为美国和加拿大超过3,500家谷物和农业零售设施提供服务，支撑着两国超过50%的粮食采购量 [4][8] - StoneX Hedge平台已获得市场采用，其谷物客户在本财年前六个月已使用该平台对超过10亿蒲式耳的谷物进行套期保值 [3] - StoneX Group Inc是一家财富50强公司，在全球六大洲设有80多个办事处，拥有超过5,400名员工，为超过80,000个商业、机构和支付客户以及超过260,000个零售账户提供服务 [5] - 超过100,000名农民使用Bushel的技术，使其成为美国农业综合企业中最大的技术网络之一 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入创纪录，达到1.39亿美元，同比增长63% [11] - 摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48% [11] - 运营收入超过14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [12] - 净运营收入同比增长47%，环比增长24% [12] - 总固定薪酬及其他费用同比增长31%，即7560万美元，其中4440万美元归因于对RJO和Benchmark的收购 [12] - 专业费用同比增长1380万美元，主要与法律费用增加有关 [13] - 过去12个月净收入为3.598亿美元，同比增长30%，摊薄后每股收益为6.70美元 [15] - 第一季度末每股账面价值为48.17美元 [15] - 公司宣布进行3比2的股票分割，将于2026年3月生效 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上市衍生品**：运营收入同比增长1.573亿美元（141%），主要得益于RJO收购贡献1.307亿美元，以及基础金属和LME市场活动强劲增长1270万美元 [16] - **场外衍生品**：运营收入同比增长72%，环比增长8%，主要由巴西和欧洲市场客户活动增加驱动 [17] - **实物合约**：运营收入同比增长69%，环比增长138%，主要由贵金属业务驱动，其运营收入增加8390万美元 [17] - **证券业务**：运营收入同比增长43%，日均交易量增长22%，每百万美元费率增长35% [17] - **支付业务**：运营收入同比下降4%，但环比增长7%，日均交易量增长11%，但每百万美元费率下降10% [18][23] - **外汇差价合约**：运营收入同比下降30%，环比增长24%，日均交易量下降4%，每百万美元费率下降30% [18] - **客户资金利息和费用收入**：同比增长6610万美元（61%），其中RJO收购贡献6380万美元，平均客户权益增长100% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **贵金属业务**：本季度部门收入达到7500万美元，比整个2025财年还多2400万美元 [7] - **全球金属业务**：表现卓越，特别是贵金属业务，受益于全球布局、产品深度和物流专长，能够利用地区价差 [8] - **机构业务**：创纪录季度，净运营收入和部门收入分别增长86%和78%，主要受证券业务收入增长5490万美元驱动 [22] - **商业业务**：净运营收入同比增长65%，部门收入增长72% [21] - **自营零售业务**：净运营收入同比下降34%，部门收入下降67%，主要因外汇差价合约每百万美元费率下降41% [23] - **支付业务**：部门收入同比下降1% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司构建了一个连接客户与市场的多元化生态系统，提供广泛的产品和服务，这是其商业模式的核心优势 [5][6] - 通过收购R.J. O'Brien，公司已成为该领域领先的非银行参与者，并看到了因规模和产品广度而增加的交叉销售机会 [27] - 公司正在整合RJO和Benchmark，整合进程按计划进行，英国实体整合已释放2000万美元资本 [27][28] - 公司强调其全球对冲业务是商业部门的核心，占过去12个月该部门约60%的收入，该业务已重组以实现全球化 [29] - 公司通过其市场情报平台、数字工具和全球数百名风险管理顾问，为客户提供定制化的对冲和风险管理解决方案 [30][32] - 公司正在通过以下方式加强全球对冲业务：1) 扩大生态系统，增加场外产品，连接金融对冲与实物销售交易业务；2) 扩大客户群，扩展地理覆盖和产品范围；3) 积极推进业务数字化，包括整合ERP、开发移动应用和利用AI [35][36][37] - 公司认为其庞大的总目标市场将继续推动未来增长 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年的开局非常满意，创纪录的业绩展示了其生态系统的实力和规模 [5] - 公司有能力在市场条件变化时满足客户需求，这种多元化是核心优势 [6] - 公司受益于市场波动性的增加，但极端波动可能对客户产生负面影响，因此公司通过紧密的客户关系来管理风险 [54] - 公司凭借多元化的产品组合和强大的资产负债表，仍处于有利地位，能够利用当前的市场波动 [38] - 公司认为其作为银行最大替代方案的定位日益清晰，管理和托管资产持续增长 [38] 其他重要信息 - 公司拥有独特的贵金属垂直业务，包括：领先的场外流动性提供者、唯一参与设定每日金银铂钯基准价的非银行机构、最大的提供所有金属期货合约通道的非银行期货经纪商、通过StoneX Bullion平台直接面向消费者的零售服务商、最大的跨司法管辖区高效移动实物金条的批发商之一、拥有CME认证的金库（托管价值超过12亿美元的金属）、拥有伦敦合格交割银回收和精炼设施 [8][9] - 公司已进入12亿美元固定利率SOFR互换以对冲利率风险，预计短期利率每变动100个基点，将对年度化净收入产生4320万美元（或每股0.80美元）的影响 [24][25] - 公司通过“对冲学校”、专业项目、产品研讨会、市场展望、博览会和会议等方式，投入大量时间和资源教育和协助客户 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 实物交易业务的强劲表现（特别是贵金属）有多少来自RJO客户的交叉销售，多少是波动性驱动？以及近期黄金从高点回落后该业务的趋势如何？ [41] - 回答: 贵金属收入增长主要来自批发和零售层面的兴趣增加，与传统的RJO客户群交叉销售关系有限。StoneX Bullion零售平台表现远超预期。公司利用其全球物流能力从地区价差中获利，例如向印度供应黄金和白银。近期兴趣上升主要与批发和零售层面有关，与收购RJO关系不大 [42][43][44][45] 问题: 成本协同效应是否按计划进行？是否有超过5000万美元的潜在上升空间？ [46] - 回答: 目前仍在确认5000万美元的目标。协同效应正在按上季度讨论的进程实现，预计在2026财年末将有约4000万美元进入运行率，剩余部分将在2027财年实现 [46] 问题: 机构部门的证券业务表现强劲，进入美国股票做市商业务的占比是多少？每百万美元费率是否已达到更好的运行率，还是有更多上升空间？ [47] - 回答: 该业务仍处于早期扩张阶段，增长主要来自股票做市、固定收益和主经纪业务。作为子板块，它在持续增长，但市场规模尚不成熟。在主流股票方面，公司尚未达到领先地位，但对进展感到满意 [48]。关于每百万美元费率，目前可能已回到更正常的运行率。去年处于低拐点，现在约300多一点的区间可能是更常态化的水平 [49] 问题: 当前市场环境（如金银价格波动）对客户健康状况和活动水平的影响如何？环境是否仍然有利？ [53] - 回答: 公司受益于大多数产品市场波动性的增加，但极端波动可能因对客户造成压力而令人担忧。公司通过密切的客户关系和日常沟通来管理风险，确保客户有足够的流动性并避免被迫平仓。公司喜欢波动性，但不喜欢可能对客户产生负面影响的极端波动 [54][55] 问题: 关于RJO交易，近期最大的交叉销售机会在哪里？未来几个季度应关注什么？ [56] - 回答: 交叉销售机会是双重的。整合过程本身（如合并实体）是潜在交叉销售的重要组成部分。在实体完全合并前，仍存在重新签订合同和客户教育的过程。虽然未具体说明收入预期，但公司通过对比自身场外与上市衍生品收入的历史演变，可以预估RJO收入的潜力。例如，RJO原本无法提供外汇产品，而这是StoneX的主流产品。公司正在逐步向整个组织引入更多能力，并在整合完成前尽可能多地向RJO客户展示产品。已有许多小成功案例，公司对此潜力持乐观态度，但尚未能量化具体数字 [57][58][59] 问题: 考虑到本季度已完全包含最近两次收购，从费用角度看，运行率如何？是否有需要调整的项目，或者哪些费用项目增长/变动最大？ [60] - 回答: 随着新财年（第二季度）开始，预计非可变薪酬将因年度加薪、税收和福利重置而有所上升。除此之外，没有其他项目预期会发生重大变化。随着协同效应实现，预计非可变薪酬线以及长期的科技支出和占用成本将出现下降趋势。最显著的是，日历年初非可变薪酬线会有所上升 [60][61] 问题: 在StoneX原有业务（非收购部分）中，有哪些客户群体（如去年的活跃ETF领域）将带来持续增长？ [65] - 回答: 从机构角度看，美国地区性银行客户群正在发生重大转变。这些银行对公司广泛而深入的产品生态系统越来越感兴趣，而不仅仅是单一产品。这正在成为公司与潜在新客户沟通时的显著区别。公司希望成为通过单一渠道提供全方位能力和产品的一站式商店。在亚太地区固定收益业务的快速扩张也出乎意料，这反映了该地区替代方案和本地化服务的缺乏。公司预计与地区性银行的合作将带来显著增长势头，因为它们现在可以通过StoneX一个渠道获得多种产品和服务，而以前可能需要多个提供商 [66][67][68][69][70] 问题: 外汇差价合约业务每百万美元费率同比下降30%的原因是什么？是否主要由于波动性降低？ [71] - 回答: 上一财年同期是自2020年收购Gain Capital以来该业务看到的最高每百万美元费率。目前，外汇波动性整体相对温和，对业务环境不利。虽然商品领域（如黄金）从价格变动中受益，但零售端外汇市场更具挑战性。目前的费率并未偏离预期，只是去年同期的比较基数非常强劲（自营零售业务费率曾达185，过去四个季度平均约116） [72][73] 问题: 自营零售客户群对哪些特定货币对感兴趣？ [74] - 回答: 公司不具体披露货币对构成。交易量最大的货币对可能是欧元/美元。业务是市场驱动的：批发外汇业务客户寻求对冲风险、锁定远期汇率；零售差价合约业务客户更多是希望从市场变动中获利。可以预期主要货币对，以及美元/黄金、美元/白银等（黄金交易类似货币）的交易量会持续较高 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润创纪录达到1.39亿美元，同比增长63%，摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48% [12] - 第一季度运营收入超过14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [13] - 第一季度净运营收入同比增长47%，环比增长24% [13] - 第一季度总固定薪酬及其他费用同比增长31%，即7560万美元，其中4440万美元归因于对RJO和Benchmark的收购 [13] - 第一季度专业费用同比增加1380万美元，主要与法律事务相关，包括本季度启动的BTIG仲裁相关费用 [14] - 截至第一季度末，每股账面价值为48.17美元 [15] - 过去12个月运营收入增长28%，净利润创纪录达到3.598亿美元，增长30%，摊薄后每股收益为6.70美元，净资产收益率为16.9% [15] - 公司董事会批准了3比2的股票分割，将于2026年3月20日收盘后向登记在册的股东派发 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上市衍生品运营收入同比增加1.573亿美元，增长141%，主要得益于RJO收购贡献1.307亿美元，以及基础金属和LME市场活动强劲增长1270万美元 [17] - OTC衍生品运营收入同比增长72%，环比增长8%，主要由巴西和欧洲市场客户活动增加驱动 [18] - 实物合约运营收入同比增长69%，主要由贵金属运营收入增加8390万美元驱动，但被实物、农业和能源收入减少1980万美元部分抵消 [18] - 证券运营收入同比增长43%，交易量增长22%，每百万美元费率增长35% [18] - 支付收入同比下降4%，但环比增长7%，主要由于日均交易量增加 [19] - 外汇差价合约收入同比下降30%，环比增长24%，下降原因是机构市场日均交易量下降4%，以及每百万美元费率下降30% [19] - 客户资金产生的利息和费用收入同比增加6610万美元，增长61%，其中RJO收购贡献6380万美元，平均客户权益增长100%，平均货币市场FDIC归集客户余额增长5% [19] - 本季度RJO贡献了58亿美元的平均客户权益 [20] - 净运营收入方面，上市衍生品和实物合约分别增加6840万美元和5830万美元，证券和OTC衍生品分别增加5570万美元和2650万美元，客户余额净利息和费用收入增加3810万美元，外汇差价合约净运营收入减少3080万美元 [20] - 过去12个月，证券净运营收入增加最多，达1.759亿美元，上市衍生品和利息及费用收入分别增加1.152亿美元和5490万美元，实物合约和OTC衍生品分别增加5790万美元和3880万美元，外汇差价合约净运营收入减少6000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长65%，其中上市和OTC衍生品分别增长56%和72%，实物合约增长75%，净利息和费用收入增长50%，板块收入增长72% [22] - 机构板块净运营收入和板块收入创纪录，分别增长86%和78%，主要由证券收入增加5490万美元驱动，上市衍生品以及利息和费用收入分别增加4750万美元和2150万美元 [22][23] - 自主零售板块净运营收入下降34%，板块收入下降67%，主要由于外汇差价合约每百万美元费率下降41%，部分被日均交易量增长13%抵消 [23] - 支付板块净运营收入下降3%，板块收入下降1%，日均交易量增长11%，但每百万美元费率下降10% [24] - 过去12个月，机构板块净运营收入增长54%，板块收入增长60%，商业和支付板块收入分别增长14%和4%，自主零售板块收入下降35% [25] - 贵金属业务本季度板块收入达到7500万美元，比整个2025财年还多2400万美元 [7] - 公司自有、最近获得CME认证的金库在运营仅几个季度后，托管金属价值已超过12亿美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购RJO，转型为该领域领先的非银行机构，并看到因规模和产品广度而增加的交叉销售机会 [28] - 公司正在整合RJO和Benchmark，英国实体整合已于1月第一周完成，释放了2000万美元资本，美国实体整合目标在本财年末完成 [29] - 全球对冲业务是商业板块的核心，约占该板块过去12个月板块收入的60%，业务遍及北美、拉美、EMEA，并在亚太地区快速增长 [30] - 公司通过收购RJO成为美国最大的非银行期货佣金商，总体排名第八，这赋予了公司在清算和执行上市衍生品方面极少数公司能匹敌的规模和灵活性 [33] - 公司通过其注册的互换交易商，可以提供定制化的OTC解决方案，包括保证金减免、融资和/或定制结构化产品 [34] - 公司拥有数百名全球风险管理顾问，直接与客户合作构建对冲策略 [34] - 公司通过领先的技术平台服务商业板块，包括StoneX Hedge、StoneX Plus和OTC交易平台 [35] - 公司通过大量活动（如对冲学校、专业项目、产品研讨会、市场展望、博览会、会议等）协助和教育客户及整个市场 [35][36] - 公司正在通过以下方式加强全球对冲业务：1) 扩大生态系统，增加OTC产品，深化金融对冲与现有实物销售交易业务的联系，并进入澳大利亚电力和电力、欧洲碳等新市场；2) 增长和多元化客户群，扩展商业介绍经纪人网络，扩大地理覆盖（马德里、巴黎），将OTC产品扩展到肉类和乳制品等相邻市场；3) 积极推动业务数字化，包括推进与客户的ERP集成，扩展面向农民的移动应用功能，利用AI显著提高经纪人产能并自动化任务 [37][38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于大多数产品市场的波动性增加，但当波动性达到极端水平时，可能会对基础客户造成压力，公司通过紧密的客户关系来应对 [55][56] - 公司认为其多样化的产品供应结合强大的资产负债表，使其能够很好地利用当前的市场波动 [40] - 随着公司日益被视为银行的最大替代方案和易于访问的生态系统，其管理和托管资产持续增长 [40] - 公司独特的生态系统通过多个触点获取客户，并致力于更好地服务不断增长的客户群 [40] - 公司认为巨大的总可寻址市场将继续推动未来几年的增长 [40] - 在亚太地区固定收益业务的快速建立和增长，部分原因是公司最初未完全认识到该地区替代方案、服务和本地化交易台的缺乏 [70] - 在机构业务方面，公司看到美国地区银行客户领域的重大转变，其广泛的产品生态系统成为与潜在客户沟通的重要区别和敲门砖 [68][69][71] 其他重要信息 - 公司在本季度签订了12亿美元的固定利率SOFR互换以对冲总利率风险敞口，这些互换期限为两年，平均利率为3.32% [26] - 根据利率敏感性表，公司估计短期利率每变动100个基点，将导致年度化净利润变动4320万美元，或每股0.80美元 [26] - 公司的市场情报平台植根于员工的专业知识，并通过播客、视频和白皮书等数字内容扩大覆盖范围，确保客户能随时随地通过移动应用获取市场洞察 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 实物交易业务的强劲表现主要是由交叉销售RJO客户驱动，还是主要由市场波动驱动？目前黄金从高位回落，该业务在一、二月的趋势如何？ [43] - 贵金属收入和交易量从传统RJO客户群中获得的提升有限，增长主要由批发和零售层面对该领域兴趣高涨驱动 [44] - 公司的直接面向消费者零售交易平台StoneX Bullion表现超出预期，近期单日收入已达到其被收购时（2019年）的年收入水平（约150万美元） [44] - 批发业务也向其他B2C公司供应实物材料和精炼产品，这些公司同样受益于近期零售层面兴趣的提升 [44] - 公司利用其全球高效运输实物黄金的能力，从不同司法管辖区的物理价格错配中获利，例如曾向印度供应白银以利用当地短缺带来的溢价 [45][46] - 增长与收购RJO关系不大，主要与批发和零售层面兴趣增加有关 [46] 问题: 成本协同效应是否按计划进行，甚至快于预期？在深入了解RJO业务后，是否看到超过5000万美元协同效应的潜在上升空间？ [47] - 目前公司仍在确认5000万美元的目标，进展符合上季度讨论 [48] - 协同效应将在本财年剩余时间内持续显现，主要里程碑将在今年晚些时候，夏季将迁移最大的实体进行合并 [48] - 预计到2026财年末，大约4000万美元的协同效应将进入运行率，剩余部分将在2027财年实现 [48] 问题: 机构板块的证券业务本季度表现强劲，其中进入美国股票做市商业务的占比多少？该业务的每百万美元费率是否已达到更好的运行率，还是仍有上升空间？ [49] - 该业务部分仍处于早期扩张阶段，大部分增长来自股票做市、固定收益和主经纪业务 [50] - 公司希望能在主流股票领域达到像其在非上市ADR做市业务（连续11年排名第一）那样的成熟水平，但尚未达到，不过对目前进展感到满意 [50] - 每百万美元费率可能已回归到更正常的运行率，去年处于低拐点，现在300多一点的区间可能是未来更常态化的水平 [51] 问题: 考虑到基础资产（如黄金、白银）的波动，客户在季后的健康状况如何？是否有任何损失变化？当前活动水平和环境是否仍然向好？ [54] - 公司受益于大多数产品市场的波动性增加，但当波动性达到极端水平时，可能会对基础客户造成压力 [55] - 紧密的客户关系有助于应对，公司不希望客户陷入危险境地，通过日常沟通帮助客户管理对冲头寸并确保其有足够流动性 [56] - 公司喜欢波动性，但不喜欢极端波动性，因为可能对客户产生负面影响，这种情况已持续多年 [57] 问题: 在RJO交易的背景下，近期最迫切的交叉销售机会在哪里？未来几个季度应关注什么？ [58] - 整合过程本身是交叉销售潜力的一部分，在实体合并之前，与StoneX集团内其他法律实体重新签订协议和进行客户教育仍是必要的 [59] - 公司未具体说明交叉销售的收入预期，但可以参考公司自身OTC与交易所交易衍生品收入的历史演变来预估，但这并非保证，需要大量工作 [60] - 一些简单的胜利包括向整个RJO组织引入外汇产品能力，这是StoneX内部相对主流的普通产品 [60] - 目前已有许多小成果，公司内部循环分享成功故事，但对潜在机会仍非常乐观，尚未能量化具体数字 [61] 问题: 考虑到这是包含最近两次收购的完整季度，从费用角度看，运行率如何？是否有因整合需要调整的项目，或者哪些费用项目可能增长或变动最大？ [62] - 第二季度是日历年开端，预计将看到与年度绩效加薪相关的非可变薪酬有所上升，包括所有税收和福利重置 [62] - 除了随着协同效应实现，非可变薪酬线以及长期的科技支出和占用成本有望出现下降趋势外，没有其他项目预期会发生重大变化 [62] - 日历年开始时，非可变薪酬线将略有上升 [63] 问题: 在StoneX原有业务（非收购部分）中，去年讨论过证券业务和主动ETF空间等客户群带来的增长，能否进一步讨论哪些客户群将进入原有业务，并显示出对风险管理和交易服务的持续兴趣？ [67] - 在机构业务方面，公司看到美国地区银行客户领域的重大转变，其广泛的产品生态系统成为与潜在客户沟通的重要区别和敲门砖 [68] - 公司致力于成为一站式商店，通过单一渠道向尽可能多的客户提供尽可能多的能力和产品，这正开始以意想不到的方式打开大门 [69] - 例如，在亚太地区固定收益业务的快速建立和增长，部分原因是公司最初未完全认识到该地区替代方案、服务和本地化交易台的缺乏 [70] - 公司能够向地区社区银行提供多种固定收益产品、SWIFT接入、支付、海外股票、ADR等，这些服务以往需要多个提供商，现在可以通过单一渠道完成，这带来了巨大的发展势头 [71] 问题: 外汇差价合约业务的每百万美元费率同比下降约30%，原因是什么？是否主要由于波动性较低？能否进一步解析该费率数字？ [72] - 上一财年同期是该业务自2020年收购Gain Capital以来看到的最高每百万美元费率 [73] - 目前外汇波动性整体较为温和，对公司而言并非最佳环境，而实物和商品领域则从黄金波动中受益 [73] - 目前的费率并未超出预期，更多是因为去年同期的零售业务利差非常强劲，表现异常出色 [74] - 在自主零售板块，本季度费率为110，过去四个季度平均约为116，因此当前水平更接近正常化环境，去年同期的185则非常强劲 [74] 问题: 自主零售客户群是否有特别感兴趣的货币对？ [75] - 公司不具体公布货币对组合，但欧元/美元可能是交易量最大的货币对之一 [75] - 业务是市场驱动的，批发外汇业务客户寻求对冲风险、锁定远期利率，而零售差价合约业务更多是在零售层面利用市场波动获利 [75] - 可以预期美元/欧元、美元/黄金、美元/白银等货币对交易量会持续较高 [75]