**公司：Iberdrola** 核心观点与论据 投资计划与资产增长 * 公司宣布2025-2028年总投资计划为580亿欧元，其中370亿欧元（占65%）将投入网络业务（输配电）[19][20] * 到2028年，公司的监管资产基数（RAB）将增长超过40%，达到700亿欧元，其中超过70%位于美国和英国 [2][3][23] * 配电资产基数将在四年内增长220亿欧元，达到至少500亿欧元，在八年内实现翻倍 [5][6] * 输电资产基数将在四年内再次翻倍，达到200亿欧元，投资额相比前四年增长超过90%至120亿欧元 [6][7] * 到2028年，调整后净利润将增加20亿欧元，达到76亿欧元，期间实现高个位数增长 [13][94] 地理战略重点 * 投资高度集中于高评级、高增长市场，美国和英国将占总投资的三分之二（约360亿欧元）[1][19][20] * 到2028年，美国和英国将共同贡献50%的EBITDA，而2024年该比例为37% [11][63] * 西班牙的投资额为90亿欧元，其中40亿欧元用于网络，但最终规模取决于监管框架的最终条件 [29][59] * 巴西投资额为50亿欧元（另有20亿欧元用于收购Neoenergia股权），监管环境令人信心充足 [28][59] 业务板块转型 * 业务模式向受监管和长期合同业务转型，到2028年，网络业务将贡献55%的EBITDA，比历史平均水平高出20个百分点 [11][63][83] * 可再生能源和客户解决方案投资为210亿欧元，其中75%的项目已在建设中，75%的新增产能将通过CFD或PPA出售 [39][40] * 受监管和长期合同EBITDA的占比将从过去四年的60%提高到78%，将能源价格风险敞口限制在总EBITDA的25% [12][105] * 在输电领域，美国（基于已批准的费率案例）和英国（基于RIIO T2/T3框架）的投资已基本落实，将成为集团关键增长驱动力 [7][8][32] 财务与股东回报 * 计划已基本获得资金支持，包括已执行的50亿欧元增资、132亿欧元的资产轮换和合作伙伴计划（其中75%已完成）以及强劲的现金流生成 [14][15][75][78] * 将维持股息政策，使股息与业绩同步增长，派息率为每股收益的65-75%，每股最低股息为0.64欧元 [14] * 将维持BBB+/Baa1的信用评级，预计到2028年FFO/净负债比率约为22% [14][83] * 净债务成本预计将从2024年的4.8%下降到2028年的4.4% [87] 运营效率与供应链 * 目标到2028年实现4亿欧元的运营效率提升 [51] * 供应链战略稳健，到2028年80%的战略设备需求已确保，网络业务95%的采购为本地采购，以最小化风险 [54][55] 需求增长与上行潜力 * 计划基于保守的能源需求和价格假设，如果需求增长加速，业绩有上行潜力 [17][100] * 数据中心、人工智能和电气化正在改变需求模式，公司预计其配电区域的电力消耗将增长超过2% [36][100] * 公司指出存在大量被压抑的电网连接需求，例如在西班牙有约60,000兆瓦的潜在需求无法并网 [142][143] 其他重要内容 * 公司计划到2028年创造至少15,000个新工作岗位，采购额达到650亿欧元，支持超过500,000个工作岗位，并贡献超过400亿欧元的税收 [15] * 公司致力于在2030年前实现碳中和 [16] * 2028年后，公司预计将继续每年投资至少150亿欧元，其中超过100亿欧元用于网络，约50亿欧元用于新的可再生能源 [16][17] **行业** 核心观点与论据 行业动态与监管环境 * 美国和英国等国家的监管框架稳定且有吸引力，政府承诺加强电网基础设施以支持能源转型和经济增长 [2][119][120] * 监管机构（如英国的Ofgem）的态度发生转变，从限制投资以控制消费者账单，转变为推动加速电网投资以减少限电和系统成本 [35][120] * 西班牙的监管框架（2026-2031年）正在审查中，最终批准预计在年底前完成，其结果将影响投资水平 [29] 可再生能源与存储技术 * 可再生能源已成为主流的能源解决方案，但竞争环境和供应链问题导致一些参与者减少投资 [72][223] * 抽水蓄能相较于电池在保障供电方面效果高出近6倍，在支持脱碳和可再生能源整合方面效果高出3倍，公司正在伊比利亚开发超过3吉瓦的抽水蓄能项目管道 [44][45] * 电池存储因其快速响应时间和较低开发时间也具有优势，公司计划增加2吉瓦的电池存储容量 [43][45] 电力需求趋势 * 数据中心、电动汽车、工业电气化和热泵等新的电力需求驱动因素正在导致电力消耗模式发生根本性变化，需要升级电网 [35][115][116] * 尽管存在电网限制，电力需求仍在增长，公司预计其运营区域的电力消耗将增长超过2% [36] * 长期来看，电气化加速和需求增长预计将为行业带来显著的上行潜力 [17][106]

业绩总结 - 2025年第二季度可分配现金流（CAFD）结果为1.52亿美元，受到可再生资源减少的影响[13] - 2025年第二季度净收入为1200万美元，较2024年同期的400万美元增长了200%[89] - 2025年第二季度调整后EBITDA为3.43亿美元，较2024年同期的3.53亿美元下降了2.8%[89] - 2025年第二季度现金来自经营活动为1.91亿美元，较2024年同期的1.96亿美元下降了2.6%[89] - 2025年上半年净亏损为9200万美元，较2024年上半年的亏损4200万美元增加了119%[89] - 2025年上半年利息支出净额为1.84亿美元，较2024年上半年的1.17亿美元增加了57%[89] - 2025年全年的调整后EBITDA指导范围为12亿至12.35亿美元[91] 用户数据与未来展望 - 更新2025年CAFD指导范围至4.05亿至4.4亿美元，提升了范围的下限以反映已完成的第三方并购[13] - 预计到2027年每股CAFD目标提高至2.50-2.70美元，之前为2.40-2.60美元[13] - 预计2026年和2027年完成的项目将推动公司增长，已识别出超过4.2亿美元的下拉机会[32] - 预计2025年CAFD预期的季节性分布为：第一季度8-15%，第二季度43-53%，第三季度23-35%，第四季度8-16%[72] 新产品与技术研发 - Mt. Storm项目的重建预计将在2025年下半年开始，计划于2026年和2027年分两阶段完成[13] - Goat Mountain项目已签署与超大客户的15年购电协议，预计2027年完成重建[13] - Mt. Storm重建项目的资本支出预计在2.2亿至2.3亿美元之间，年增现金流收益率为11-13%[19] - Goat Mountain项目的资本支出预计为2亿美元，年增现金流收益率为10%[19] 市场扩张与并购 - 计划通过ATM和DRIP/DSPP等方式进行适度的股权发行，以支持承诺的增长[45] - 预计在2025至2027年间，累计生成超过2.7亿美元的保留CAFD，并拥有超过6亿美元的债务能力以支持增长[44] 财务状况 - 2025年现金利息支出预计为3.14亿美元[91] - 2025年维护资本支出预计为2400万美元[91] - 2025年非现金股权补偿预计为300万美元[91] - 2025年灵活发电资产总额为670百万美元，2029年预计达到42百万美元[75] - 2025年可再生能源与储存资产在2025年的总额为4,297百万美元，2029年预计达到779百万美元[75] - 2025年公司预计约90%的EBITDA和CAFD不与温室气体排放的发电调度相关[85] - 2024年公司总发电量中96%来自可再生能源和储存资产[86]

财务业绩 - 2025年第二季度净利润1200万美元，调整后EBITDA 3.43亿美元，经营活动现金流1.91亿美元，可分配现金流(CAFD)1.52亿美元 [1] - 上半年净利润亏损9200万美元，主要由于税收支出减少和可再生能源产量下降 [8][30] - 更新2025年全年CAFD指引至4.05-4.4亿美元，反映第三方收购贡献 [20][47] 业务运营 - 可再生能源与储能板块第二季度发电量559.1万兆瓦时，同比增长1% [9] - 灵活发电板块可用率95%，同比下降2.1个百分点，主要因部分设施停运 [9] - 总流动性12.98亿美元，较2024年底减少3200万美元，主要由于执行增长投资 [10] 增长战略 - 宣布投资291MW西部州储能组合，潜在企业资本承诺约6500万美元 [15] - 完成收购109MW Catalina太阳能项目，企业净资本投资1.22亿美元 [16] - Goat Mountain风电项目签署15年PPA，计划2027年重新供电，潜在投资约2亿美元 [14] 股东回报 - 2025年第三季度季度股息增加1.6%至每股0.4456美元，年化股息1.7824美元 [7][17] - 2027年CAFD每股目标区间上调至2.5-2.7美元，基于风电重新供电和开发管道 [2] 行业趋势 - 公司拥有约12GW清洁能源资产，包括9.2GW风电、太阳能和储能，2.8GW可调度发电 [22] - 大部分收入来自5-9月，因合约价格和可再生资源处于年度高峰 [18]