涉及的公司与行业 * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables, 603606.SS) [1] * 行业：电线电缆制造业，特别是海底电缆与高压陆地电缆；核心下游应用为海上风电行业 [1] 核心观点与论据 订单与交付前景 * 公司预计在2026-2027年交付大部分现有订单，截至2025年10月在手订单为195亿元人民币，2025年12月新获31亿元人民币订单 [2] * 在手订单中包括138亿元人民币的海底电缆和高压陆地电缆订单 [2] * 关键项目如青洲五号、七号和帆石一号、二号海上风电项目以及三山岛输电项目预计在2026年完成，部分海底电缆已于2025年开始交付 [2] * 来自上述项目的订单总额为58.85亿元人民币，其中50亿元人民币为500kV交流或±500kV高压直流产品 [2] 市场需求与行业展望 * 管理层预计中国海上风电装机量在2026年将达到10-12吉瓦，高于2025年估计的约6吉瓦 [3] * 预计2026年中国海上风机招标量将超过10吉瓦（含部分深海项目），高于2025年的8.5吉瓦 [7] * 根据2025年10月发布的《北京风能宣言2.0》，中国风电行业目标是在2026-2030年间年均新增海上风电装机不低于15吉瓦 [7] * 海底电缆招标通常在风机招标之后启动 [7] 海外市场机遇 * 公司2025年获得超过20亿元人民币的海外新订单 [8] * 英国第七轮差价合约招标授予了创纪录的8.4吉瓦海上风电项目，计划在2028-2031年完成 [8] * 主要开发商中，SSE是公司的长期客户，RWE已将公司认证为合格供应商 [8] * 丹麦、荷兰和土耳其也有项目储备 [8] * 欧洲开发商通常在海上风电项目完工前1.5-2年锁定海底电缆供应 [8] * 公司将亚欧岛屿间电力互联项目视为海底电缆的新需求驱动力，2025年从东南亚获得了19亿元人民币的特高压海底电缆订单 [8] 财务与盈利能力 * 公司海底电缆销售的毛利率维持在30-40%，其中500kV产品毛利率超过40% [2] * 基于项目的订单（包括海底电缆、高压陆地电缆和脐带缆）的铜价风险已100%对冲 [10] * 中低压陆地电缆的对冲比例也超过80%，有效抵消了近期铜价上涨的影响 [10] * 公司通常保持1个月的铜库存 [10] * 海底电缆年产值（按标准铜价计算）超过100亿元人民币，陆地电缆产值为50-60亿元人民币 [9] * 山东生产基地预计在2027年底建成，可使总产值增加30亿元人民币 [9] * 自2025年以来，公司海底电缆产能一直处于满负荷运行状态 [9] 估值与评级 * 花旗重申“买入”评级，目标价81.00元人民币，基于DCF估值法，隐含38.3%的预期股价回报率和1.1%的股息率，总预期回报率为39.4% [5] * 目标价对应2026年预期市盈率为29.6倍，市净率为5.9倍 [14] * 公司2026年预期市盈率为21.4倍，低于29.3倍的历史平均市盈率 [1] * 盈利预测显示，2025年、2026年、2027年净利润预计分别为14.22亿、18.83亿、22.65亿元人民币，每股收益分别为2.068元、2.738元、3.293元人民币 [3] 其他重要内容 风险提示 * 关键下行风险包括：中国海上风电装机量不及预期导致海底电缆市场需求低于预期；电缆制造商竞争加剧导致销售利润率受到挤压；针对电力电缆的国际贸易限制可能阻碍公司获得更多出口销售 [15] 免责声明与披露 * 报告包含大量法律免责声明、分析师认证、利益冲突披露及在不同司法管辖区的分发限制信息 [4][16][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] * 报告注明，分析师在过去12个月内未实地调研过所覆盖公司的实际运营情况 [21]