报告行业投资评级 * 该报告为国际货币基金组织（IMF）的工作论文，旨在呈现研究进展并引发讨论，其内容不代表IMF官方立场，因此未提供传统的“买入/持有/卖出”类投资评级 [1][5] 报告的核心观点 * 报告的核心发现是，当宏观审慎政策（MaPP）收紧时，银行集团会通过将企业信贷供应从受严格监管的银行子公司，重新分配到监管较松的非银行金融子公司（NBFI）来部分抵消政策影响 [6] * 这种集团内部的信贷再分配是一个重要的渠道，使得银行集团能够部分规避监管约束，并导致银行与非银行之间的相互关联性增强 [6] * 通过“依赖”其非银行子公司，银行集团平均能够抵消超过一半由宏观审慎政策收紧所导致的银行贷款收缩 [6][19] * 这种效应在资产负债表较弱的银行集团中最为明显，它们有更强的动机去规避监管约束 [20] * 研究发现，这种再分配主要发生在美国的银行集团，欧元区银行集团的影响次之，且主要由投资银行和经纪交易商等非银行子公司驱动 [20] 根据相关目录分别进行总结 研究背景与问题 * 2007-09年全球金融危机后银行监管的收紧，恰逢非银行金融机构的快速扩张 [9] * 截至2024年，非银行金融机构占全球金融资产的约51%，高于2008年的43% [9] * 在全球银团贷款市场中，2024年非银行机构发放了约50%的非金融企业贷款，而在全球金融危机期间这一比例约为30% [9] * 银行与非银行之间的相互关联性日益增强，银行对非银行的敞口自全球金融危机以来逐渐增加 [9] * 报告核心研究问题是：当银行层面的监管约束收紧时，包含受监管银行子公司和监管较松非银行附属机构的复杂银行集团如何调整其信贷供应 [9] 数据与方法 * 研究使用2005年第一季度至2023年第四季度期间，覆盖27个国家（21个发达经济体和6个新兴市场与发展中经济体）963个银行集团的银团企业贷款细粒度数据 [16] * 报告构建了一个新颖的数据集，将2000年至2024年间的母银行与其银行和非银行子公司联系起来，填补了现有文献主要关注银行子公司的空白 [17][30] * 研究聚焦于直接约束银行贷款能力的宏观审慎措施，包括贷款供应限制、压力测试相关审慎措施和准备金要求 [18] * 采用两种互补的方法识别宏观审慎政策冲击：一是剔除周期性宏观金融成分后的残差化宏观审慎指数，二是针对部分发达经济体的基于高频公告的策略 [18] * 实证设计包含银行集团固定效应和企业×季度固定效应，从而在控制随时间变化的借款人需求的同时，分离出银行与非银行子公司之间信贷供应的集团内部替代效应 [16] 主要实证结果 * **集团内部信贷再分配**：一个标准差的宏观审慎政策收紧，使银行子公司的贷款减少1.0%，同时使非银行金融子公司的贷款相对于银行子公司增加2.0%，绝对量增加1.0% [19][20][62] * **抵消效应**：利用非银行金融子公司平均28.4%的贷款份额估算，拥有非银行附属机构的银行集团能够抵消超过一半的宏观审慎政策收紧对集团层面信贷增长的负面影响 [63][67] * **风险承担**：尽管非银行金融机构平均向风险更高的借款人放贷，但宏观审慎政策冲击后贷款的增加并未不成比例地集中在该风险段，未发现明显的风险增加或信贷错配证据 [20][70][71] * **定价影响**：银行和非银行子公司都通过提高贷款利差将更高的监管成本转嫁给借款人，但幅度相当小，非银行子公司相对于银行子公司的额外调整约为1.5个基点 [20][66] * **银行异质性**：资产负债表较弱的银行集团（如违约概率高、资本比率低或规模较小）更倾向于在宏观审慎政策收紧后将贷款转向其非银行附属机构 [75][78] * **国内外非银行的作用**：国内非银行子公司是抵消国内宏观审慎政策影响的主要渠道，而外国非银行子公司的作用有限，其仅占银行集团总贷款的很小份额（2024年为0.9%） [22][91][92] * **跨境传导**：银行集团不仅通过外国银行子公司（如文献记载）来应对国内宏观审慎政策收紧，还通过调整国内和外国非银行附属机构的贷款来应对 [22] * **东道国政策冲击**：当外国银行子公司面临东道国监管收紧时，母银行会通过国内和东道国的非银行子公司来部分抵消由此产生的信贷供应收缩 [23][104][105] * **独立非银行的对比**：不属于银行集团的独立非银行金融机构在宏观审慎政策收紧后，相对于银行集团拥有的银行和非银行子公司，减少了对非金融企业的贷款 [25][114] * **竞争与挤出效应**：在银行集团拥有较大市场份额的国家，银行集团似乎通过其非银行子公司挤出独立非银行机构的贷款，以保护其市场份额 [25][116][118] 稳健性检验与补充分析 * **高频识别**：使用基于六主要发达经济体宏观审慎政策公告的高频冲击进行检验，结果与基线发现定性一致，非银行子公司相对贷款增加1.5% [124][132] * **政策类型异质性**：贷款供应类宏观审慎措施（如信贷增长限制）驱动了主要的再分配效应，而针对银行合并资本头寸的资本类措施（如资本要求）则导致非银行子公司相对减少贷款，因为这类政策约束了整个集团 [27][135][140] * **其他稳健性检验**：结果对排除压力测试和准备金要求、控制跨国差异和银行集团时变特征、排除大额贷款或大型银行集团子公司、以及使用基于回归的贷款份额估算方法等一系列检验均保持稳健 [26][143][144]