报告公司投资评级 - 报告给予长光辰芯“买入”评级，目标价127港币，基于50x 2027e P/E [3][5] - 报告维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 长光辰芯2026年上半年业绩亮眼，收入与净利润均实现高速增长，工业成像场景是核心增长动力 [1] - 公司通过技术创新、垂直整合、客户网络和人才梯队构建了坚实的竞争壁垒 [2] - 半导体检测、专业影像及国际市场是未来重要的增长驱动场景 [3] 2026年上半年业绩总结 - 长光辰芯2026年上半年实现收入6.41亿元人民币，同比增长78.4% [1] - 上半年毛利率为68.7%，较去年同期的62.2%提升明显 [1] - 上半年归母净利润约2.5亿元人民币，同比增长197% [1] - 上半年经调整净利润达2.85亿元人民币，同比增长127% [1] - 工业成像收入约5.3亿元，占总收入的82.8%，同比增速高达101.7% [1] - 科学成像收入约1.0亿元，专业影像收入约0.07亿元，其他收入约0.01亿元 [1] - 国内市场收入约5.1亿元，占总收入的79.7% [1] - 海外市场收入约1.3亿元，占总收入的20.3% [1] 竞争壁垒分析 - 技术方面：公司建立11项核心专有技术，包括TDI图像传感器、BSI图像传感器、3D晶圆堆叠等，在像素设计、电路设计和工艺开发方面建立强大技术壁垒 [2] - 制造方面：通过附属子公司长光圆芯拓展传感器封装业务，高可靠性陶瓷封装产品月产量可超过3万件，并与全球领先供应商维持稳定合作关系 [2] - 客户网络：所在领域对可靠性和稳定性要求严格，客户验证周期长，公司与客户建立了长期有粘性的伙伴关系，海外收入占比达20.3% [2] - 人才梯队：研发团队约242名成员，占雇员总数的49.4%，公司亦注重广泛的股份激励措施 [2] 后续增长驱动因素 - 半导体制造、高端PCB等领域的高精度检测需求增加，公司通过提升TDI像素技术、高性能全局快门等方案，将探测能力扩展至紫外、可见光及红外光谱 [3] - 专业影像领域，公司与Leica建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS传感器 [3] - 公司计划基于在日本、比利时的附属公司整合国际客户开拓渠道，提升全球市场份额 [3] 财务预测 - 预计长光辰芯2026-2028年收入分别为13.9亿元、19.9亿元、26.0亿元 [3][4][11] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为6.14亿元、9.70亿元、13.95亿元 [3][4][11] - 预计2026-2028年经调整归母净利润率分别为44.2%、48.7%、53.6% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为68.7%、69.5%、70.3% [11] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为62.2%、43.4%、30.5% [4][10][11] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为72.2%、63.8%、46.0% [4][10] 估值数据 - 2026年08月21日收盘价为71.80港元 [5] - 总市值为31,957.34百万港元 [5] - 总股本为445.09百万股 [5] - 2026E、2027E、2028E的P/E分别为45、28、20 [4][9] - 2026E、2027E、2028E的P/S分别为20、14、11 [4][9]