财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩强劲**：营收36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间高端[7][10] 调整后每股收益1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间高端[10] 调整后营业利润率7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高[7][10] - **2025财年全年业绩**：营收124亿美元，同比增长28%[7] 调整后每股收益6.05美元，同比增长56%[7] 调整后营业利润率7.5%，连续第二年改善100个基点[8] - **盈利能力指标**：第四季度调整后毛利率11.3%，同比提升30个基点[10] 第四季度调整后有效税率19%[10] 第四季度调整后投入资本回报率为43%，同比提升14个百分点[11] - **现金流与资本支出**：第四季度自由现金流1.56亿美元，2025年全年调整后自由现金流4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望[15] 第四季度资本支出9500万美元（占营收2.6%），2025年全年资本支出2.01亿美元（占营收1.6%）[16] 预计2026年资本支出将大幅增至约10亿美元（约占当前年度营收展望的6%）[16] - **2026年第一季度及全年展望**：第一季度营收指引为38.5亿至41.5亿美元，中点同比增长51%[21] 第一季度调整后每股收益指引为1.95至2.15美元，中点同比增长0.85美元或71%[21][22] 第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点[23] 2026年全年营收展望上调至170亿美元，同比增长37%[25] 2026年全年调整后每股收益展望上调至8.75美元，同比增长45%[25] 2026年全年自由现金流展望维持5亿美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **CCS业务板块**：第四季度营收28.6亿美元，同比增长64%，占总营收78%[11][12] 第四季度营业利润率8.4%，同比提升50个基点[13] 预计2026年全年营收增长约50%[27] - **ATS业务板块**：第四季度营收7.95亿美元，同比下降1%，占总营收22%[11] 第四季度营业利润率5.3%，同比提升70个基点[13] 预计2026年全年营收大致持平至中个位数百分比增长[29] - **终端市场表现（第四季度）**：通信终端市场营收增长79%，超出高60%区间的指引，主要由800G网络交换机需求驱动[12] 企业终端市场营收增长33%，超出低20%区间的指引，由下一代AI/ML计算项目加速上量驱动[12] HPS业务营收14亿美元，同比增长72%，占总营收38%[12] - **2026年第一季度终端市场展望**：通信终端市场预计增长低60%区间，主要由多个800G项目上量驱动[23] 企业终端市场预计增长高100%区间（即100%以上至接近20%），由下一代AI/ML超大规模计算项目上量支持[24] ATS业务营收预计低个位数百分比下降，因资本设备业务市场疲软及A&D业务组合重塑[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户集中度**：第四季度有三名客户各占营收至少10%，分别为36%、15%和12%[13] 2025年全年有三名客户各占营收至少10%，分别为32%、14%和12%[14] - **地域投资与扩张**：为支持客户需求，公司正在美国德克萨斯州（理查森和沃斯堡）增加超过70万平方英尺的场地并扩大电力供应，新产能预计2027年上线[18] 在泰国增加超过100万平方英尺的场地，升级包括扩大电力供应、先进液冷制造和测试能力，新产能预计2026年底至2027年上线[18] 计划在奥斯汀和台湾建立新的HPS设计中心[18][19] 在墨西哥和日本等地升级和改造站点以增加新生产线，支持客户供应链多元化[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：基于创纪录的订单、现有项目规模加速增长以及与超大规模客户长期需求可见性的显著改善，公司大幅增加2026年和2027年的资本投资计划[16][17] 投资旨在使全球布局与关键客户的多年度产能路线图保持一致，支持其数据中心基础设施和AI能力的大规模投资[17] 投资包括最大站点产能增加、美国新客户驱动投资以及制造能力升级（包括电力投资）[17] - **技术路线图与产品进展**：在通信领域，400G需求保持高度韧性，800G需求强劲，预计第一个1.6T交换项目将在2026年下半年开始上量[27][28] 已获得第三个超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造订单，预计2027年开始量产[28] 正在研发3.2T技术，样品预计2026年底完成[82] 在共封装光学领域，对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] - **竞争定位与优势**：公司认为其作为AI/ML革命的关键推动者，拥有独特定位，能够解决数据中心最复杂的挑战[30] 竞争优势在于结合了复杂产品的设计工程能力和大规模生产能力，这为2026年及以后提供了强大动力[96] 随着项目复杂性增加，竞争格局对公司有利，部分在2025年因价格原因未参与的业务在2026年又回归公司[96] - **合作伙伴关系**：公司与谷歌建立了长达十年的合作伙伴关系，作为谷歌张量处理单元系统的首选制造合作伙伴，致力于在美国和全球进行长期产能和能力投资[26][27] 与谷歌的合作关系非常紧密和一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景乐观**：公司对未来的增长机会管道持乐观态度，特别是在CCS板块，预计增长轨迹将延续至2027年[8] 客户对2026年的需求预测高于公司170亿美元的指引，且需求展望有时超出了典型的四个季度范围[36] 公司看到的需求机会远超过短期供应能力[41] - **增长动力**：增长主要由AI相关数据中心技术需求、强大的运营执行力和改善的经营杠杆驱动[8] 网络业务（400G、800G、1.6T）和AI/ML计算需求非常强劲[41] 企业终端市场需求信号稳固，预计2027年下一代AI/ML计算项目上量将继续推动强劲需求[29] - **风险与谨慎**：尽管前景乐观，但公司在制定展望时采取务实态度，考虑了供应链爬坡速度和宏观不确定性[37] 主要风险被视为不可控的，如地缘政治风险和供应链收紧风险，但公司凭借规模和设计代理身份拥有一定杠杆[40][41] 其他重要信息 - **营运资本与资产负债表**：第四季度末库存余额21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务增长[15] 第四季度现金周期天数为61天，同比改善8天，环比改善4天[15] 第四季度末现金余额5.96亿美元，总债务7.24亿美元，净债务1.28亿美元[20] 可用流动性约13亿美元，总债务与调整后EBITDA杠杆率为0.7倍[20] - **资本分配**：第四季度根据正常程序发行人出价回购约13.2万股，价值3600万美元[21] 2025年全年回购136万股，成本1.51亿美元，均价约111美元/股[21] 公司将继续机会性地进行股票回购[21] - **定价与通胀**：公司已将通胀和定价因素纳入指引[111] 在网络业务（代工模式）中，硅元件价格上涨可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长绝大部分来自销量增长，而非价格[112] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年指引中隐含的下半年增长放缓和经营杠杆下降的原因 [34] - 管理层表示对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，且需求可见性有时超过四个季度[35][36] 对于两个季度后的展望采取务实态度，关注供应链能力能否跟上爬坡速度，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高的数字努力，并将在年内更新展望[37] 问题: 关于AI项目资金风险、项目实现风险以及维持自由现金流指引的信心 [38] - 产能建设基于已预订的业务，2025年是创纪录的订单年份，项目实现风险很低[40] 风险更多来自不可控因素如地缘政治和供应链紧张，但公司凭借规模和设计代理身份拥有杠杆，且需求远超短期供应能力[41] 对维持5亿美元自由现金流指引充满信心，源于公司近7年每个季度都产生正自由现金流的记录，以及健康的资产负债表[43][44] 问题: 关于资本支出投资对应的收入实现时间点 [47] - 当前投资基于已预订的业务，为2027年及2028年提供额外产能[49] 2026年公司有能力增长超过当前的高信心展望，随着未来赢得新业务，会进一步评估产能扩张计划[49] 问题: 关于CCS业务2027年强劲增长展望是否包含数字原生客户及其最新情况 [50] - CCS增长预期加速，2026年CCS增长预计接近45亿美元，较三个月前的预期高出约10亿美元[51][52] 2027年CCS增长预计接近70亿美元[53] 数字原生客户项目进展符合预期，预计2027年初开始上量，已包含在展望数字中[53] 问题: 关于企业业务占比提升对CCS利润率轨迹的影响 [57] - 企业业务增长强劲且运营杠杆良好，管理层不预期会因企业业务增长带来大的利润率结构阻力[58] 网络业务通常利润率更高，但通过杠杆和成本管理，企业业务也能产生强劲盈利[59] 2026年利润率展望为扩张30个基点，这是预期底线，有望做得更好[59] 2026年网络业务（400G、800G、1.6T）同样强劲，有助于运营杠杆和业务组合[60] 问题: 关于资本密集度是否变化，以及10亿美元资本支出是否隐含长期营收路径 [65] - 资本支出大部分是增长性资本支出，维护性资本支出约7000万至8000万美元[66] 当前大规模投资是为了支持已赢得的、将在2027年和2028年产生可观收入的项目[66] 若继续赢得新业务，公司会毫不犹豫地增加资本支出，但最终资本支出将回归以维护为主的水平[67] 问题: 关于在多机架扩展（scale-up）网络（如光路交换机和共封装光学交换机）方面的机会 [72] - 公司看到相关活动和研发支出在增加，这将是未来业务的主要增长动力[74] 已赢得的1.6T项目既用于扩展（scale-out）也用于扩展（scale-up）[76] 共封装光学的对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] 问题: 关于未来几年新项目赢得的展望和中心领域 [80] - 客户需求可见性前所未有，已延伸到2027年乃至2028年[82] 客户将公司视为技术领导者，双方技术路线图保持一致[82] 未来产品线更侧重于支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及处于领先地位的交换技术（如3.2T）[82] 问题: 关于与数字原生客户关系的范围和经济性，以及10亿美元资本支出的分配 [87] - 与数字原生客户关系紧密，以工程为导向，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备[88] 资本支出在地理上分配给泰国、德克萨斯州等地，以支持多个客户，绝大部分支出与超大规模客户的已赢得项目挂钩，部分也用于支持数字原生客户2027年上量[89] 问题: 关于新项目的预期回报率以及与过去相比竞争是否改变了回报率 [93] - 公司采取整体性、以ROIC为导向的方法进行投资，确保业务案例成立，并持续关注扩大ROIC和利润率[94][95] 随着时间推移，竞标和赢得的项目越来越复杂，公司的工程设计和规模化生产能力相结合构成了强大的竞争优势[96] 问题: 关于向HPS设计主导解决方案的转变趋势及其对利润率的影响 [100] - 在1.6T及向3.2T迈进时，所需的工程复杂性正促使更多项目转向HPS合作模式[101] 在AI/ML计算方面，公司也专注于HPS和JDM设计导向的模式[101] 随着更多工程内容的嵌入，这通常会导致更好的定价，公司对1.6T产品的利润率状况感到满意[131][132] 问题: 关于与最大客户在AI/ML计算项目上的供应链定位和竞争 [104] - 公司与谷歌的合作伙伴关系从未如此强大或一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 作为谷歌前沿计算项目的首选合作伙伴，双方对当前及未来代次的TPU都有共同承诺[105] 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长[106] 问题: 关于关键组件/材料涨价对指引和利润率的影响 [110] - 通胀和定价因素已纳入指引[111] 网络业务（代工模式）的硅元件通胀可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长主要来自销量而非价格[112] 问题: 关于2026年下半年1.6T项目上量的可能范围及制约因素 [116] - 目前有10个活跃的1.6T项目，其中约5个将在下半年开始上量并持续至2027年，其余处于开发管道[117] 制约因素主要是按计划完成开发周期，目前进展正常[117] 网络需求令人鼓舞的一点是，新一代技术并未完全蚕食前一代需求（如400G保持韧性，800G增长，1.6T加入）[118] 问题: 关于公司作为谷歌TPU首选（非唯一）制造伙伴的披露是否为新信息，以及其他方参与TPU机架托盘业务的可能性 [123] - 管理层不认为这是新披露，公司并非谷歌TPU项目的唯一供应商，但作为主要供应商，份额主要基于绩效[125] 随着谷歌TPU被更广泛采用，增加的需求将通过其供应链流动，公司作为首选制造伙伴预计将支持这一增长[126] 问题: 关于第三个超大规模客户1.6T订单的赢得背景，以及1.6T项目（全机架与独立式）的运营利润率演变 [129] - 在该客户处，公司在400G和800G上已占据主要份额，1.6T是顺延赢得的[130] 1.6T项目的利润率预期与过去的交换项目一样可观，且随着更多项目转向HPS模式，利润率状况良好[131][132] 对于全机架部署，公司从整体角度看待，确保在交换侧带来的工程价值能在整体定价中体现[134]