公司业绩与市场表现 - 公司此前通过业绩超预期和上调指引来满足市场对人工智能的热潮 管理层还提供了远超预期的2026财年初步业绩指引 [1] 作者背景与文章性质 - 文章作者为全职分析师 对广泛股票感兴趣 旨在基于其独特见解和知识为其他投资者提供不同的投资视角 [1] - 文章内容代表作者个人观点 作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

核心观点 - 文章通过Celestica Inc (CLS)的真实交易案例，阐述了在波动和熊市条件下使用现金担保看跌期权作为一种防御性交易策略，并介绍了通过阶梯式行权价来构建交易的方法 [1] - 该策略旨在通过出售期权获得权利金收入，从而产生现金流，并以折价购入股票或为后续的备兑看涨交易（即“轮转”或PCP策略）建立头寸 [1][21][26] 交易案例详情 - 交易标的为Celestica Inc (CLS)，属于电子行业 [7] - 交易时间为2025年9月8日至9月12日，为期5天 [2] - 交易入场时，CLS股价为每股250.77美元 [6] - 出售了两个不同行权价的看跌期权合约：第一个行权价为225.00美元，权利金为每股0.90美元；第二个行权价为230.00美元，权利金为每股1.37美元 [6][7] - 到期日（9月12日），CLS股价跌至241.77美元，但仍高于两个价外期权的行权价，期权无价值到期 [6] 交易表现与计算结果 - 行权价225美元的看跌期权：每份合约收取权利金90.00美元，期权回报率为0.40%，年化回报率为29.32%，盈亏平衡点为每股224.10美元，若被行权则获得10.64%的购买折扣 [7][11] - 行权价230美元的看跌期权：每份合约收取权利金137.00美元，期权回报率为0.60%，年化回报率为43.74%，盈亏平衡点为每股228.63美元，若被行权则获得8.83%的购买折扣 [7][8][11] - 两份5日期权合约共收取时间价值权利金227.00美元 [8] - 总投入资本为45,273.00美元，总回报为0.50%，年化回报率达52% [9] 策略应用与推广 - 出售现金担保看跌期权被描述为一种低风险期权出售策略，可用于产生每周或每月现金流、以折扣价购买股票或启动备兑看涨交易 [15][21] - 文章介绍了“轮转”策略，即结合使用备兑看涨和出售现金担保看跌期权来产生月度现金流的多层次期权出售策略 [26][30] - 文章推广了一系列相关的教育研讨会和活动，主题涵盖领口策略、信用价差、PCP策略等，旨在传授保守的股票和期权策略以产生现金流并注重资本保全 [18][19][23][26][30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司是ASIC服务器与以太网交换机龙头厂商，大力扩产体现对行业长期需求的能见度与信心，未来有望随行业高速增长 [5] 业绩表现与指引 - **25Q4业绩**：营收36.55亿美元，同比增长43.6%，环比增长14.4% [2] - **25Q4盈利能力**：GAAP毛利率为11.8%，GAAP净利润为2.67亿美元，同比增长76%（其中6140万美元来自收益互换衍生品）[2] - **25Q4 Non-GAAP指标**：Non-GAAP毛利率为11.3%，Non-GAAP净利润为2.19亿美元，同比增长68% [2] - **26Q1业绩指引**：预计营收3.85~4.15亿美元，Non-GAAP营业利润率7.8%，Non-GAAP每股收益1.95~2.15美元 [2] - **2026年全年指引上调**：将全年营收预期上调至170亿美元（原为160亿美元），Non-GAAP每股收益预期上调至8.75美元（原为8.2美元）[2] - **2026年资本开支计划**：预计全年资本开支约10亿美元 [2] 经营分析 - **数据中心业务高速增长**：25Q4云与连接解决方案收入28.6亿美元，同比增长64% [3] - **通信终端市场（交换机相关）**：收入21.1亿美元，同比增长79% [3] - **企业终端市场（服务器相关）**：收入7.45亿美元，同比增长33%，在经历前三季度同比下降后恢复正增长 [3] - **客户关系与项目进展**：公司正式官宣是谷歌TPU服务器主要供应商，且为谷歌首选供应商，合作历史长达十年 [3] - **未来增长动力**：商业化AI客户项目预计在2027年产生显著收入 [3] - **产品突破**：1.6T交换机在25Q4获得第三家大型云厂商的项目 [3] - **26Q1增长预期**：预计通信终端市场收入同比增长60~65%，企业终端市场收入同比增长110~115% [3] 资本开支与产能扩张 - **资本开支大幅提升**：2026年计划资本开支10亿美元，而2023-2025年资本开支分别为1.2亿、1.7亿、2.0亿美元，大幅提升体现对长期需求的能见度与信心 [4] - **扩产计划**：资本开支将主要用于美国和泰国的扩产，新增产能预计在2026年及2027年陆续释放 [4] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为177.96亿美元、247.28亿美元、301.23亿美元，对应增长率分别为43.6%、39.0%、21.8% [9] - **净利润预测**： - **GAAP净利润**：预计2026-2028年分别为11.48亿美元、16.15亿美元、21.56亿美元 [9] - **Non-GAAP净利润**：预计2026-2028年分别为10.13亿美元、14.47亿美元、19.61亿美元 [5][9] - **每股收益预测**： - **GAAP每股收益**：预计2026-2028年分别为9.98美元、14.04美元、18.74美元 [9] - **Non-GAAP每股收益**：预计2026-2028年分别为8.80美元、12.57美元、17.05美元 [9] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年GAAP市盈率分别为30.07倍、21.36倍、16.01倍；Non-GAAP市盈率分别为34.08倍、23.86倍、17.60倍 [9]

公司业务与市场定位 - Celestica Inc 是一家依赖于超大规模数据中心客户的数据中心组件制造商 [1] - 公司生产的数据中心组件目前需求旺盛 [1] 行业驱动因素 - 人工智能技术的进步已引发该行业大规模的资本支出热潮 [1]

We recently published 10 Stock Titans With Massive Losses. Celestica Inc. (NYSE:CLS) was one of the worst performers on Thursday. Celestica snapped a four-day winning streak on Thursday, slashing 13.10 percent to close at $300 apiece as expectations for a strong earnings performance have already been priced in, thanks to strong demand from AI. In an updated report, Celestica Inc. (NYSE:CLS) said that its net income for full-year 2025 soared by 94 percent to $832.5 million from $428 million in 2024, with ...

行业与公司 * 涉及的行业为人工智能（AI）基础设施领域，包括AI云服务（Neoclouds）、主权AI项目（Sovereigns）和企业AI部署（Enterprise）[1] * 涉及的公司众多，包括但不限于：AI基础设施供应商如**NVIDIA (NVDA)**、**CoreWeave (CRWV)**、**Digital Edge**、**Soluna**、**xAI**、**Lightning AI/Voltage Park**、**Applied Digital**；硬件供应商如**Dell (DELL)**、**Super Micro Computer (SMCI)**、**Celestica (CLS)**、**Arista Networks (ANET)**、**Hewlett Packard Enterprise (HPE)**、**Cisco (CSCO)**、**Penguin Solutions (PENG)**；以及主权项目相关方如**G42**、**HUMAIN**、**S-AI**等[3][4][5][6][7][8][9][12][13] 核心观点与论据 * **AI新云（Neoclouds）需求保持强劲**：新融资安排（如CoreWeave与NVIDIA）和数据中心建设公告（如Digital Edge、Soluna、xAI）印证了这一点[3] * 强劲的AI基础设施需求将使DELL、SMCI、CLS（AI服务器）以及ANET、HPE、CSCO、CLS（数据中心网络）受益[3] * **主要主权AI项目按计划推进**：中东关键主权AI项目（如G42和HUMAIN）正按计划在2026年上线其AI基础设施的第一阶段[3] * 这将使CSCO、DELL和SMCI受益[3] * **企业AI用例正在扩展**：客户正从云端的概念验证转向本地/混合的全面部署[3] * 用例范围广泛，从保险经纪人的AI聊天机器人到电信运营商的自主网络运维[3] * 尽管企业本地AI基础设施投资仍处早期，但用例的扩展（包括Claude Code等编码平台的强劲采用）对DELL、HPE和PENG等面向企业的IT硬件公司是积极信号[3] 关键项目与投资动态 * **Digital Edge**宣布在印度尼西亚雅加达投资45亿美元建设数据中心，容量高达1吉瓦（GW），具备直连芯片液冷能力，第一阶段预计2026年第四季度投入运营[4] * **NVIDIA**向**CoreWeave**投资20亿美元，以巩固合作伙伴关系，目标是到2030年共同建设超过5 GW的AI工厂[4] * NVIDIA CEO宣布将开始单独销售Vera CPU，使其成为英特尔Xeon和AMD EPYC处理器的直接竞争对手[4] * **xAI**确认计划在密西西比州投资超过200亿美元建设第三个数据中心，完成后将使xAI的计算能力提升至近2 GW[8][11] * **Lightning AI**与**Voltage Park**合并，后者拥有超过35,000个GPU和超过60兆瓦（MW）的活跃数据中心容量[5][6] * **Applied Digital**宣布在美国南部开发新的AI工厂园区Delta Forge 1，总IT功率为430 MW，第一阶段为两座150 MW的建筑，预计2027年中开始运营[4][6] * **Soluna Holdings**与**MetroBloks**签署谅解备忘录，共同在德克萨斯州西部开发一个约100 MW的AI数据中心（Project Kati 2）[7] * **CoreWeave**在德克萨斯州丹顿市的数据中心成功部署了16,000个GPU[8] * **G42**预计在未来几个月内收到其阿联酋星门项目（Stargate UAE）第一阶段（计划总容量1 GW中的200 MW）的首批AI芯片[12] * **HUMAIN**与沙特国家基础设施基金宣布了一项高达12亿美元的非约束性融资协议，用于开发高达250 MW的超大规模AI数据中心容量[13] 企业部署与合作伙伴关系 * 一家全球科技OEM客户正在将大量物联网数据从云端迁回本地，以支持AI和分析工作负载[9] * 新西兰电信公司**2degrees**与**HPE**合作开发主权AI能力，初始用例包括自主网络运维、预测性维护和AI驱动的容量规划[9] * 韩国**DB人寿保险**正在部署由HPE GreenLake Flex Solutions支持的生成式AI聊天机器人[12] * 主权AI公司**S-AI**正在为欧洲、中东和非洲地区的政府、国防、医疗和金融部门建设专用AI计算能力，合作伙伴包括Accenture、Palantir和Dell[12] * **G42**预计将从NVIDIA、AMD和Cerebras Systems接收AI芯片[13] * **HUMAIN**此前已与Cisco和AMD在数据中心基础设施方面建立合作伙伴关系，预计在2026年上线100 MW（第一阶段），到2030年部署高达1 GW[13] 数据中心成本框架 * 报告提供了一个数据中心项目成本计算器，用于估算相关支出[1][15] * 举例估计，建设1 GW使用单价35,000美元的H100 GPU的容量，包括所有系统、电力和建设成本在内的总成本约为540亿美元[15][16] * 此估算与OpenAI此前关于上线1 GW容量成本约500亿美元的评论基本一致[15] * 成本构成分析显示：IT设备（服务器、存储、网络）占总成本的65%，其中GPU占IT设备成本的60%，占总成本的39%；数据中心建设成本占29%；电力成本占5%[16]

For the full year 2025, CEO Rob Mionis said the company delivered revenue of $12.4 billion and adjusted EPS of $6.05, representing growth of 28% and 56%, respectively. Adjusted operating margin was 7.5%, which management said reflected the second consecutive year of 100 basis points of improvement, driven by AI-related demand for data center technologies, operational execution, and operating leverage.Additional quarterly metrics highlighted on the call included adjusted gross margin of 11.3% (up 30 basis po ...

文章核心观点 - 文章内容不包含具体的公司或行业新闻、事件、财报分析或投资观点 文档仅包含分析师及平台的常规披露声明 无实质性的研究内容可供总结 [1][2]

Key Takeaways Celestica posted Q4 results with adjusted EPS and revenue beats, driven by 44% sales growth led by CCS.CLS saw CCS revenues rise 64% as Communications demand lifted HPS sales by 72% on hyperscale networking.Celestica raised 2026 outlook to ~$17B revenues, $8.75 non-GAAP earnings per share.Celestica, Inc. (CLS) recorded strong fourth-quarter 2025 results with adjusted earnings and revenues beating the respective Zacks Consensus Estimate.This Toronto-based electronics manufacturing service provi ...

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩强劲**：营收36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间高端[7][10] 调整后每股收益1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间高端[10] 调整后营业利润率7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高[7][10] - **2025财年全年业绩**：营收124亿美元，同比增长28%[7] 调整后每股收益6.05美元，同比增长56%[7] 调整后营业利润率7.5%，连续第二年改善100个基点[8] - **盈利能力指标**：第四季度调整后毛利率11.3%，同比提升30个基点[10] 第四季度调整后有效税率19%[10] 第四季度调整后投入资本回报率为43%，同比提升14个百分点[11] - **现金流与资本支出**：第四季度自由现金流1.56亿美元，2025年全年调整后自由现金流4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望[15] 第四季度资本支出9500万美元（占营收2.6%），2025年全年资本支出2.01亿美元（占营收1.6%）[16] 预计2026年资本支出将大幅增至约10亿美元（约占当前年度营收展望的6%）[16] - **2026年第一季度及全年展望**：第一季度营收指引为38.5亿至41.5亿美元，中点同比增长51%[21] 第一季度调整后每股收益指引为1.95至2.15美元，中点同比增长0.85美元或71%[21][22] 第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点[23] 2026年全年营收展望上调至170亿美元，同比增长37%[25] 2026年全年调整后每股收益展望上调至8.75美元，同比增长45%[25] 2026年全年自由现金流展望维持5亿美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **CCS业务板块**：第四季度营收28.6亿美元，同比增长64%，占总营收78%[11][12] 第四季度营业利润率8.4%，同比提升50个基点[13] 预计2026年全年营收增长约50%[27] - **ATS业务板块**：第四季度营收7.95亿美元，同比下降1%，占总营收22%[11] 第四季度营业利润率5.3%，同比提升70个基点[13] 预计2026年全年营收大致持平至中个位数百分比增长[29] - **终端市场表现（第四季度）**：通信终端市场营收增长79%，超出高60%区间的指引，主要由800G网络交换机需求驱动[12] 企业终端市场营收增长33%，超出低20%区间的指引，由下一代AI/ML计算项目加速上量驱动[12] HPS业务营收14亿美元，同比增长72%，占总营收38%[12] - **2026年第一季度终端市场展望**：通信终端市场预计增长低60%区间，主要由多个800G项目上量驱动[23] 企业终端市场预计增长高100%区间（即100%以上至接近20%），由下一代AI/ML超大规模计算项目上量支持[24] ATS业务营收预计低个位数百分比下降，因资本设备业务市场疲软及A&D业务组合重塑[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户集中度**：第四季度有三名客户各占营收至少10%，分别为36%、15%和12%[13] 2025年全年有三名客户各占营收至少10%，分别为32%、14%和12%[14] - **地域投资与扩张**：为支持客户需求，公司正在美国德克萨斯州（理查森和沃斯堡）增加超过70万平方英尺的场地并扩大电力供应，新产能预计2027年上线[18] 在泰国增加超过100万平方英尺的场地，升级包括扩大电力供应、先进液冷制造和测试能力，新产能预计2026年底至2027年上线[18] 计划在奥斯汀和台湾建立新的HPS设计中心[18][19] 在墨西哥和日本等地升级和改造站点以增加新生产线，支持客户供应链多元化[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：基于创纪录的订单、现有项目规模加速增长以及与超大规模客户长期需求可见性的显著改善，公司大幅增加2026年和2027年的资本投资计划[16][17] 投资旨在使全球布局与关键客户的多年度产能路线图保持一致，支持其数据中心基础设施和AI能力的大规模投资[17] 投资包括最大站点产能增加、美国新客户驱动投资以及制造能力升级（包括电力投资）[17] - **技术路线图与产品进展**：在通信领域，400G需求保持高度韧性，800G需求强劲，预计第一个1.6T交换项目将在2026年下半年开始上量[27][28] 已获得第三个超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造订单，预计2027年开始量产[28] 正在研发3.2T技术，样品预计2026年底完成[82] 在共封装光学领域，对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] - **竞争定位与优势**：公司认为其作为AI/ML革命的关键推动者，拥有独特定位，能够解决数据中心最复杂的挑战[30] 竞争优势在于结合了复杂产品的设计工程能力和大规模生产能力，这为2026年及以后提供了强大动力[96] 随着项目复杂性增加，竞争格局对公司有利，部分在2025年因价格原因未参与的业务在2026年又回归公司[96] - **合作伙伴关系**：公司与谷歌建立了长达十年的合作伙伴关系，作为谷歌张量处理单元系统的首选制造合作伙伴，致力于在美国和全球进行长期产能和能力投资[26][27] 与谷歌的合作关系非常紧密和一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景乐观**：公司对未来的增长机会管道持乐观态度，特别是在CCS板块，预计增长轨迹将延续至2027年[8] 客户对2026年的需求预测高于公司170亿美元的指引，且需求展望有时超出了典型的四个季度范围[36] 公司看到的需求机会远超过短期供应能力[41] - **增长动力**：增长主要由AI相关数据中心技术需求、强大的运营执行力和改善的经营杠杆驱动[8] 网络业务（400G、800G、1.6T）和AI/ML计算需求非常强劲[41] 企业终端市场需求信号稳固，预计2027年下一代AI/ML计算项目上量将继续推动强劲需求[29] - **风险与谨慎**：尽管前景乐观，但公司在制定展望时采取务实态度，考虑了供应链爬坡速度和宏观不确定性[37] 主要风险被视为不可控的，如地缘政治风险和供应链收紧风险，但公司凭借规模和设计代理身份拥有一定杠杆[40][41] 其他重要信息 - **营运资本与资产负债表**：第四季度末库存余额21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务增长[15] 第四季度现金周期天数为61天，同比改善8天，环比改善4天[15] 第四季度末现金余额5.96亿美元，总债务7.24亿美元，净债务1.28亿美元[20] 可用流动性约13亿美元，总债务与调整后EBITDA杠杆率为0.7倍[20] - **资本分配**：第四季度根据正常程序发行人出价回购约13.2万股，价值3600万美元[21] 2025年全年回购136万股，成本1.51亿美元，均价约111美元/股[21] 公司将继续机会性地进行股票回购[21] - **定价与通胀**：公司已将通胀和定价因素纳入指引[111] 在网络业务（代工模式）中，硅元件价格上涨可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长绝大部分来自销量增长，而非价格[112] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年指引中隐含的下半年增长放缓和经营杠杆下降的原因 [34] - 管理层表示对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，且需求可见性有时超过四个季度[35][36] 对于两个季度后的展望采取务实态度，关注供应链能力能否跟上爬坡速度，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高的数字努力，并将在年内更新展望[37] 问题: 关于AI项目资金风险、项目实现风险以及维持自由现金流指引的信心 [38] - 产能建设基于已预订的业务，2025年是创纪录的订单年份，项目实现风险很低[40] 风险更多来自不可控因素如地缘政治和供应链紧张，但公司凭借规模和设计代理身份拥有杠杆，且需求远超短期供应能力[41] 对维持5亿美元自由现金流指引充满信心，源于公司近7年每个季度都产生正自由现金流的记录，以及健康的资产负债表[43][44] 问题: 关于资本支出投资对应的收入实现时间点 [47] - 当前投资基于已预订的业务，为2027年及2028年提供额外产能[49] 2026年公司有能力增长超过当前的高信心展望，随着未来赢得新业务，会进一步评估产能扩张计划[49] 问题: 关于CCS业务2027年强劲增长展望是否包含数字原生客户及其最新情况 [50] - CCS增长预期加速，2026年CCS增长预计接近45亿美元，较三个月前的预期高出约10亿美元[51][52] 2027年CCS增长预计接近70亿美元[53] 数字原生客户项目进展符合预期，预计2027年初开始上量，已包含在展望数字中[53] 问题: 关于企业业务占比提升对CCS利润率轨迹的影响 [57] - 企业业务增长强劲且运营杠杆良好，管理层不预期会因企业业务增长带来大的利润率结构阻力[58] 网络业务通常利润率更高，但通过杠杆和成本管理，企业业务也能产生强劲盈利[59] 2026年利润率展望为扩张30个基点，这是预期底线，有望做得更好[59] 2026年网络业务（400G、800G、1.6T）同样强劲，有助于运营杠杆和业务组合[60] 问题: 关于资本密集度是否变化，以及10亿美元资本支出是否隐含长期营收路径 [65] - 资本支出大部分是增长性资本支出，维护性资本支出约7000万至8000万美元[66] 当前大规模投资是为了支持已赢得的、将在2027年和2028年产生可观收入的项目[66] 若继续赢得新业务，公司会毫不犹豫地增加资本支出，但最终资本支出将回归以维护为主的水平[67] 问题: 关于在多机架扩展（scale-up）网络（如光路交换机和共封装光学交换机）方面的机会 [72] - 公司看到相关活动和研发支出在增加，这将是未来业务的主要增长动力[74] 已赢得的1.6T项目既用于扩展（scale-out）也用于扩展（scale-up）[76] 共封装光学的对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] 问题: 关于未来几年新项目赢得的展望和中心领域 [80] - 客户需求可见性前所未有，已延伸到2027年乃至2028年[82] 客户将公司视为技术领导者，双方技术路线图保持一致[82] 未来产品线更侧重于支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及处于领先地位的交换技术（如3.2T）[82] 问题: 关于与数字原生客户关系的范围和经济性，以及10亿美元资本支出的分配 [87] - 与数字原生客户关系紧密，以工程为导向，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备[88] 资本支出在地理上分配给泰国、德克萨斯州等地，以支持多个客户，绝大部分支出与超大规模客户的已赢得项目挂钩，部分也用于支持数字原生客户2027年上量[89] 问题: 关于新项目的预期回报率以及与过去相比竞争是否改变了回报率 [93] - 公司采取整体性、以ROIC为导向的方法进行投资，确保业务案例成立，并持续关注扩大ROIC和利润率[94][95] 随着时间推移，竞标和赢得的项目越来越复杂，公司的工程设计和规模化生产能力相结合构成了强大的竞争优势[96] 问题: 关于向HPS设计主导解决方案的转变趋势及其对利润率的影响 [100] - 在1.6T及向3.2T迈进时，所需的工程复杂性正促使更多项目转向HPS合作模式[101] 在AI/ML计算方面，公司也专注于HPS和JDM设计导向的模式[101] 随着更多工程内容的嵌入，这通常会导致更好的定价，公司对1.6T产品的利润率状况感到满意[131][132] 问题: 关于与最大客户在AI/ML计算项目上的供应链定位和竞争 [104] - 公司与谷歌的合作伙伴关系从未如此强大或一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 作为谷歌前沿计算项目的首选合作伙伴，双方对当前及未来代次的TPU都有共同承诺[105] 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长[106] 问题: 关于关键组件/材料涨价对指引和利润率的影响 [110] - 通胀和定价因素已纳入指引[111] 网络业务（代工模式）的硅元件通胀可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长主要来自销量而非价格[112] 问题: 关于2026年下半年1.6T项目上量的可能范围及制约因素 [116] - 目前有10个活跃的1.6T项目，其中约5个将在下半年开始上量并持续至2027年，其余处于开发管道[117] 制约因素主要是按计划完成开发周期，目前进展正常[117] 网络需求令人鼓舞的一点是，新一代技术并未完全蚕食前一代需求（如400G保持韧性，800G增长，1.6T加入）[118] 问题: 关于公司作为谷歌TPU首选（非唯一）制造伙伴的披露是否为新信息，以及其他方参与TPU机架托盘业务的可能性 [123] - 管理层不认为这是新披露，公司并非谷歌TPU项目的唯一供应商，但作为主要供应商，份额主要基于绩效[125] 随着谷歌TPU被更广泛采用，增加的需求将通过其供应链流动，公司作为首选制造伙伴预计将支持这一增长[126] 问题: 关于第三个超大规模客户1.6T订单的赢得背景，以及1.6T项目（全机架与独立式）的运营利润率演变 [129] - 在该客户处，公司在400G和800G上已占据主要份额，1.6T是顺延赢得的[130] 1.6T项目的利润率预期与过去的交换项目一样可观，且随着更多项目转向HPS模式，利润率状况良好[131][132] 对于全机架部署，公司从整体角度看待，确保在交换侧带来的工程价值能在整体定价中体现[134]