纪要涉及的行业和公司 - **行业**：专业分销行业 - **公司**：DSG，由Lawson Products、Jexpro Services和TestEquity三家公司于2022年初合并而成 [2] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - **营收规模**：合并后DSG预计营收约20亿美元，TestEquity约占40%，Jexpro Services约占25%，Lawson约占35 - 40% [1][3] - **客户与产品**：服务超20万客户，提供超70万种SKU产品 [4] - **EBITDA**：过去12个月调整后EBITDA为9.7%，波动在9 - 10% [3] - **客户留存率**：整体营收留存率处于低90%区间，Jexpro Services客户留存率处于高90%区间 [17] - **收购情况**：过去三年部署超6亿美元资本进行收购，平均收购价约8.5倍，2024年完成5次收购 [18][19] 各垂直业务情况 - **Lawson Products**：专注MRO，有近925名销售代表，过去12个月营收超7亿美元，产品平均单价1.22美元，买家多为设施经理等，产品毛利率约70%，40%产品为自有品牌 [24][25][13] - **Jexpro Services**：是世界级的C类零件供应链提供商，服务六个终端市场，70%产品按客户规格制造，运营利润率在12 - 14% [26][27][37] - **TestEquity**：约占营收40%，20%业务为测试测量，80%为电子生产供应，运营利润率约7% [27][29][37] 公司优势与价值 - **高附加值服务**：提供高水平服务、技术专长，深入了解客户需求，客户留存率高 [5][12][17] - **产品优势**：Lawson部分产品为自有品牌，性能好、安全性高、使用寿命长 [13][14] - **协同效应**：三个垂直业务可相互补充，存在交叉销售机会 [16] 宏观环境利好 - **劳动力支持**：在劳动力市场紧张的情况下，为客户提供劳动力支持，创造价值 [20][21] - **制造业回流**：支持美国制造业回流，约85%营收来自北美 [22] - **科技发展**：科技发展使电子元件需求增加，公司产品可满足相关制造商需求 [23] 财务与资本管理 - **现金流与杠杆**：创造大量自由现金流，用于有机增长和收购，目前杠杆率在3 - 4倍之间 [31][32][53] - **资本分配**：三个垂直业务独立运营，管理层围绕销售、EBITDA和营运资金效率激励，竞争获取资本 [33][34] - **收购渠道**：通过并购团队、管理层和LKCM获取收购机会，收购管道持续强劲 [36] 未来目标 - **营收目标**：从20亿美元增长到33亿美元，一半靠收购，一半靠有机增长（中个位数增长） [44] - **EBITDA目标**：从2亿美元增长到4.5亿美元，利润率达13.5% [45] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资者日目标**：2023年9月投资者日提出营收和EBITDA目标，目前未改变 [44][45] - **市场误解**：市场可能未充分理解公司现金流创造能力和快速去杠杆能力 [46][47] - **股权结构与资金期限**：LKCM持有约78%股份，通过多个基金持有，部分为常青基金，部分基金有到期日但不会大量股票上市 [18][50][51] - **Lawson业务拓展**：Lawson有12个产品类别，平均客户购买不到3个类别，正努力扩大客户钱包份额 [57]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年报告收入18亿美元，增长近15%，主要受过去24个月战略收购推动；2024年滚动12个月总收入约19.5亿美元 [5] - 调整后自由现金流增长至1.75亿美元，包括收购前滚动12个月的结果 [5] - 与2021年合并前相比，公司在三个财年里使收入翻倍，并产生了1亿美元的调整后EBITDA增量 [6] - 第四季度合并收入4.805亿美元，增长7520万美元或18.6%，主要来自2024年的五项收购和3.5%的有机销售增长 [26] - 第四季度调整后EBITDA为4490万美元，占销售额的9.3%，较去年同期提高90个基点 [27] - 第四季度经营收入为2010万美元，调整后经营收入提高至3730万美元，占销售额的7.8% [27] - 第四季度经营现金流约4600万美元，去年同期为2800万美元 [28] - 第四季度GAAP摊薄后每股亏损0.55美元，调整后每股收益0.42美元 [28] - 第四季度末净营运资金约4.73亿美元，流动性3.35亿美元，债务杠杆为3.5倍 [34] - 2024财年净资本支出为1440万美元，预计2025年在2000 - 2500万美元之间 [34][35] - 滚动12个月现金流转化率约为100%，ROIC约为11% [35] - 2024财年机会性回购了价值260万美元的股票，平均价格为30.13美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 Lawson Products - 第四季度销售额为1.118亿美元，平均每日销售额因收购收入增长1.8%，有机销售额下降10.9% [28] - 第四季度调整后EBITDA为1100万美元，占销售额的9.8%，低于去年同期的11.3%和第三季度的13.1% [29] - 2025年1月销售额环比增长，EBITDA利润率回到两位数 [30] Canada Branch Division - 第四季度销售额为5900万美元，包括4560万美元的Source Atlantic收购收入，有机销售额增长1.4% [31] - 第四季度调整后EBITDA为420万美元，占销售额的7.2%，排除Source Atlantic后为14.8% [31] Jexpro Services - 第四季度收入从去年的9320万美元增长27.4%至1.188亿美元，主要来自有机扩张 [32] - 第四季度调整后EBITDA为1580万美元，占销售额的13.3%，高于去年同期的9.5%和第三季度的14.1% [33] Test Equity Group - 第三季度销售额为1.913亿美元，每日有机销售额与去年基本持平 [33] - 第四季度调整后EBITDA为1480万美元，占销售额的7.8%，高于去年同期的6.2%和第三季度40个基点 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年制造业PMI除一个月外均处于收缩区间，市场挑战始于2023年多个终端市场 [7] - 2025年前两个月美国PMI超过50，显示出比多个季度更好的扩张态势 [40] - 航空航天和国防、技术和可再生能源终端市场在第四季度持续反弹，Jexpro Services在这些市场的销售和订单出货比表现强劲 [19][20] - C&I约占当前平均每日销售额的11%，是唯一订单出货比和收入趋势较为谨慎的领域 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略收购扩大规模、地理覆盖范围和客户基础，目标是关键能力领域以提升市场地位和财务回报 [7] - 公司在各业务平台实施多项举措，如Lawson Products建设销售团队、Jexpro Services投资东南亚市场、Test Equity Group优化销售策略等 [11][20][23] - 公司的M&A策略是长期增长战略的关键，各业务部门竞争资本并合作以实现股东价值最大化 [38] - 行业在2024年面临挑战，制造业PMI多数时间处于收缩区间，但公司仍实现了收入增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年面临宏观逆风，但公司成功实现了收入增长，对2025年的业绩表现充满信心 [7][10] - 随着市场条件在2024年下半年和2025年初逐步改善，特别是OEM垂直领域，公司有望实现创纪录的业绩 [10] - 公司受益于终端市场的多元化，能够应对需求环境的波动 [41] - 若全球紧张局势缓解，其他终端市场有望进一步复苏 [42] 其他重要信息 - 公司在2024年完成了五项战略收购，包括ConRES、S&S等，以扩大业务能力和市场覆盖范围 [7][8] - Lawson Products的军事业务在2024年受到重大影响，全年军事销售下降超过50% [18] - 公司预计Source Atlantic收购将在短期内压缩整体DSG利润率，但正在努力实现协同效应以提高利润率 [17] - 公司计划在2025年第二季度末将Source Atlantic的利润率提高到两位数 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与第四季度末相比，DSG本季度迄今的销售水平如何？ - 劳森在第一季度开局强劲，排除2024年的收购因素，合并基础上与第四季度趋势相比，前两个月基本持平 [49] 问题2: 第一季度合并利润率与第四季度相比如何？3月是否有值得注意的因素会改变这一趋势？ - 1月利润率与第四季度基本一致，随着2025年的发展，特别是收购协同效应的实现，利润率有望提升，Source Atlantic收购的协同效应将在下半年更明显体现；3月是第一季度的重要月份，会影响最终利润率 [51][53] 问题3: 第四季度3.5%的有机收入增长是否是一个积极的惊喜？与终端市场的改善有何关系？ - 第四季度比预期更坚挺，Jexpro Services和测试测量业务的表现超出预期，终端市场的改善推动了这两个业务的增长，收购也有助于提升业务的利润率 [59][60][62] 问题4: 劳森的利润率在2025年将如何发展？ - 公司在劳森销售团队上投入了大量资金，目前开始看到一些卖家的生产力提升；销售团队的更替率下降有助于提高利润率；预计劳森的利润率将逐步改善，但要回到2022年的水平还需要几年时间，且取决于终端市场的稳定 [66][67][68] 问题5: 如何看待劳森军事订单在全年的发展？ - 军事订单的释放时间难以预测，受到华盛顿财政紧缩的影响，公司对此持谨慎态度；公司在地方和州政府赢得了一些合同，预计今年将有收益 [73][74] 问题6: 将Source Atlantic的利润率提高到两位数的时间框架是怎样的？ - 预计在第二季度末完成设施整合，之后将努力提高利润率；第四季度和第一季度是Source Atlantic的季节性淡季，影响了利润率 [81][82] 问题7: 假期时间是否对劳森1月和2月的平均每日销售额（ADS）的环比增长产生重大影响？客户是否因关税而提前采购库存？ - 从12月到1月的增长高于正常水平，1月和2月的销售表现良好；公司未看到客户提前采购的迹象，关税对公司的直接和间接影响较小，公司有信心与客户合作避免利润率下降 [92][101][103] 问题8: 关税是否会限制加拿大业务实现两位数利润率目标的能力？ - 实现目标主要依赖于改善加拿大业务的成本结构和设施整合，大部分业务与跨境贸易关系不大，受关税影响较小 [110]