行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体行业 特别是半导体设备（WFE）和材料领域[1] * 涉及的公司包括应用材料（AMAT）、泰瑞达（TER）、Entegris（ENTG）和MKS Instruments（MKSI）[1] 行业核心观点与论据 整体晶圆厂设备（WFE）展望 * 对2026年WFE增长持更为积极的态度 预计增长9%至1200亿美元[2] * 增长驱动力主要来自领先逻辑制程、高带宽内存（HBM）和NAND[2] 细分领域驱动因素 * 领先逻辑制程：受AI数据中心建设持续扩展推动 预计向N2制程的过渡将支撑支出势头 台积电2026年资本支出预计为440亿美元（同比增长10%）[3] * DRAM：鉴于HBM领域竞争加剧以及对更高资本支出解决方案（如4F²）的需求增长 预计DRAM支出势头将持续 应用材料和Lam Research将受益于持续的内存行业紧张状况[4] * NAND：尽管公司未提及新增的NAND设备订单 但基于渠道调查 供应商产能利用率正在快速提升 这应会推动2026年更多的设备升级[4] * 测试：随着芯片复杂性增加 需要创新解决方案来加速测试时间并缩短客户产品上市时间 泰瑞达新推出的Titan产品针对AI应用 其热控制能力有望推动强劲的客户需求[5] * 材料和晶圆开工：行业参与者对2026年耗材业务趋势持相对建设性看法 特别是在领先逻辑和DRAM领域 但受到后沿逻辑和模拟领域产能利用率疲软的一定抑制[6] 公司特定要点 应用材料（AMAT） * 管理层对公司在其逻辑、DRAM和先进封装领域的竞争定位持建设性态度[9] * 强调市场需求信号与设备订单之间存在时间差[9] * 随着向4F² DRAM过渡以及3D结构变得更加关键 公司有望获得市场份额 因为这些结构需要更多的材料工程步骤[9] * 在中国市场 管理层有信心在允许的领域（受出口限制影响）进行竞争 公司目前在中国的主要业务是ICAPS[9] * 混合键合技术取得进展 逻辑市场预计将率先采用 其次是DRAM[9] 泰瑞达（TER） * 公司有望从其新推出的Titan HP SLT解决方案中受益 该方案已投入生产[10] * Titan HP SLT是针对复杂AI SoC和数据中心应用的封装级系统级测试解决方案 是业内首个在高功率下提供全温度控制能力的量产工具[10] * 鉴于所测试系统的复杂性 使用该解决方案的测试时间大约需要30至60分钟 该产品可并行测试6个设备 带来进一步的生产效率优势[10] * 管理层相信 随着设备架构复杂性持续增加 对晶圆、芯片和封装级测试的需求将不断增长[10] Entegris（ENTG） * 公司对主流和NAND晶圆开工的长期轨迹持相对建设性态度 这两个市场分别较之前峰值低约15%和30%[11] * 但对后沿逻辑和模拟等大量市场部分保持谨慎 这些部分仍占全球晶圆开工的很大比重[11] * 公司现在更倾向于进入主流市场 因为历史上在该领域占比不足[11] * 为增强供应链韧性 公司目前75%的中国产品在当地生产 目标是在明年年底达到90%或以上[11] * 公司已基本完成在亚洲关键地点的产能扩张投资周期 预计短期内将面临毛利率阻力（折旧增加）但长期结构毛利率不会改变[11][13] MKS Instruments（MKSI） * 管理层承认近期的积极行业动态 包括NAND领域的定价势头[14] * 从设备订单角度来看尚无更新 鉴于公司向设备OEM供货的角色 了解到新增需求需要时间[14] * 近期BIS出口限制可能产生轻微的间接影响 但2022年的原始限制已基本消除了对该地区的直接业务[14] * 管理层预计在12月底前实现关税中性 即通过定价（近期来自金属 即铝和钢）来弥补迄今为止的关税负面影响[14] * 管理层首要的资本配置优先级仍然是偿还债务[14] 其他重要内容（估值与风险） 投资评级与目标价 * 应用材料（AMAT）：评级为买入 12个月目标价250美元 基于25倍市盈率乘以正常化每股收益10美元 主要下行风险包括额外的出口限制和中国本土供应商份额增长[16] * 泰瑞达（TER）：评级为卖出 12个月目标价130美元 基于30倍市盈率乘以正常化每股收益4.35美元 主要上行风险包括机器人业务因AMR采用加速和协作机器人渗透率提高而出现更积极势头、智能手机销量因更新周期和边缘AI应用在短期内好转推动测试需求、以及在商用GPU中获得更多份额[17] * Entegris（ENTG）：评级为中性 12个月目标价92美元 基于28倍市盈率乘以正常化每股收益3.30美元 主要风险包括NAND、DRAM和后沿领域晶圆开工增加、在NAND中使用钼的时间线加速、因正在进行CEO交接可能导致组织优先级潜在转变、以及晶圆开工和资本支出在2026年显著疲软[18] * MKS Instruments（MKSI）：评级为卖出 12个月目标价125美元 基于17倍市盈率乘以正常化每股收益7.35美元 主要上行风险包括NAND市场从设备订单角度反弹、从Atotech收购中实现更多协同效应、以及因更广泛的WFE趋势导致公司半导体业务势头任何实质性回升[19]