涉及的行业或公司 * 公司为泡泡玛特国际集团，股票代码9992 HK，属于中国/香港消费行业[1][4][65] 核心观点和论据 * 美国潜在加征关税对泡泡玛特基本面影响有限，公司在美国IP产品市场拥有强大的消费者吸引力和有限的直接竞争[3] * 公司已通过提价成功应对潜在的关税风险，基础款公仔价格从约17美元提升至19-20美元，毛绒玩具从22美元提升至28美元，这些提价是为应对可能从30-35%升至50-55%的关税，但实际关税自5月起维持在约30%，导致公司2025年第二季度美国毛利率高于第一季度，上半年美国毛利率估计约为80%[2] * 若关税维持在现有水平，预计2025年下半年美国毛利率将更高；若关税大幅提升至约130%，公司估计基础款毛绒玩具提价约4.5美元、基础款公仔提价约3美元即可抵消额外100%的关税影响，保持单位毛利/营业利润不变[2] * 公司供应链和关税缓解措施执行良好，曾有计划将大部分美国商品生产转移至越南，此计划因贸易紧张局势缓解而推迟，若需转移供应链预计需4-6个月，但越南效率将落后于中国[7] * 在最坏情景下（美国自11月1日起对华玩具征收约130%关税且公司不调整价格），对2025年盈利影响估计仅为约1%[7] * 基于中美贸易谈判年内至今的轨迹，目前将关税影响反映在盈利预测中的可能性较低[7] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予泡泡玛特"增持"评级，为行业首选，目标价382.00港元，相较2025年10月10日收盘价259.60港元有上行空间[4] * 估值方法基于2025年预期市盈率42倍，隐含2025-2027年预期每股盈利复合年增长率约1.6倍PEG，认为对于具有全球扩张潜力的高增长消费公司而言是合理的[8] * 公司面临的上行风险包括海外增长加速、热门产品和IP持续推出、新业务（如积木、银饰、甜品店、微电影、主题公园）成功以及中国本土势头保持[10] * 公司面临的下行风险包括宏观经济环境疲软、新产品和IP的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功以及贸易紧张局势[10] * 摩根士丹利在披露中提及，在过去12个月内曾为泡泡玛特等公司提供投资银行服务并获得报酬，并预计在未来3个月内将寻求或获得来自泡泡玛特的投资银行服务报酬[17][18]