研究报告关键要点总结 1 涉及的公司与行业 * 公司：Pop Mart International Limited (泡泡玛特)，股票代码 9992.HK [1] * 行业：中国消费、潮流玩具 [1][15] 2 近期股价表现与评级 * 股价在2026年1月20日至23日期间大幅上涨，过去一周涨幅达22.96% [1][16] * 截至2026年1月26日，收盘价为217.60港元，52周价格区间为91.00-339.80港元 [5][7] * 研究报告给予“跑输大市”评级，目标价从225.00港元下调至181.00港元，意味着潜在下跌空间为17% [1][5][13][14] * 当前市值约为2919.2亿港元，企业价值为2483.25亿港元 [5] 3 股价上涨的驱动因素分析 * 上涨主要由战术性催化剂驱动，而非基本面拐点，包括股份回购、CEO媒体曝光和IP热度 [1][3][18] * 管理层在股价疲软后执行了回购，被市场解读为对股票的信心信号 [17] * 2026年1月19日回购140万股，金额2.514亿港元 (每股177.7-181.2港元)；1月21日回购50万股，金额9650万港元 (每股191.1-194.9港元) [22] * CEO王宁在1月23日中午接受新华网采访，并在腾讯视频等平台传播，时间点与活跃回购期重合，被认为是协调的投资者关系努力以稳定股价情绪 [3][18][20] 4 新IP发布与社交媒体表现 * 近期发布了两个情人节系列产品：PUCKY的“Tap Tap Babies”(1月15日)和Twinkle Twinkle的“Crush on You”(1月22日) [18][22] * 社交媒体追踪显示，产品发布仅在社交平台(小红书、百度、微信)产生了短期病毒式影响，热度未能持续超过3-4天 [2][19][25] * PUCKY的微信搜索活动在1月16日达到峰值，到1月25日已消退；Twinkle Twinkle的发布则反响平淡，未出现显著峰值 [19][27][28] * 这两个IP在2025年上半年仅贡献了个位数的收入，对其2026年全年收入影响存在不确定性 [2][19][25] 5 二级市场转售价格与需求可持续性 * Twinkle Twinkle“Crush on You”系列所有SKU在发布四天后仍保持溢价转售 [19][25][29] * PUCKY“Tap Tap Babies”系列在发布2-3周后，近一半的SKU已在转售市场以折扣价交易 [19][25][29] * 具体转售价格示例：PUCKY系列官方价99元，转售价从91元(-8%)到334元(+237%)不等；Twinkle Twinkle系列官方价89元，转售价从104元(+5%)到498元(+403%)不等 [42] * 分析认为，限量版售罄是商业模式的一部分，稀缺性导致快速售罄，但这并不能说明持续需求；二级市场溢价有助于品牌形象，但不会回流到公司收入 [4][21] 6 关键增长市场面临挑战 * 中国国内势头与美国市场现实存在分歧：新闻流聚焦于国内产品发布和媒体覆盖，但追踪数据显示美国销售正在放缓 [10][22] * 美国扩张一直是增长故事和估值溢价的关键支柱，如果国际市场未能按计划扩展，公司可能再次主要成为一个中国故事，这可能导致估值倍数压缩 [10][22][23] * 做空兴趣在股价上涨的同时攀升至多月高位，表明机构怀疑态度加剧，这被视为一个危险信号 [1][11][18][23] 7 财务预测与估值 * 2025财年预测：收入增长188.9%，每股收益增长318.8%至9.88元人民币 [9][57] * 2026财年预测：收入增长27.7%，每股收益增长18.2%至11.68元人民币 [9][57] * 2025年下半年：中国增长势头停滞(预计同比增长130%，上半年为135%)，海外市场增长显著放缓(预计同比增长276%，上半年为440%) [57] * 长期展望(2025-2030年)：预计收入年复合增长率为17%，每股收益年复合增长率为12.3% [58][60][62][64] * 利润率预计将面临压力，因业务扩张需要投资于广告营销、门店扩张等关键费用项目 [13][57][58] * 净利率预计将从2025年的34.8%逐渐下降至2030年的28.4% [58][61][63] * 估值：目标市盈率从18.0倍下调至12.3倍，基于12.3%的2025-2030年每股收益年复合增长率，对应1倍PEG [13][14][62] * 当前股票交易于15.2倍市盈率，接近历史平均值下方1个标准差 [65][66] 8 公司定位与管理层观点 * 公司定位为设计驱动型公司，优先考虑质量而非数量，旨在创造“100分”产品而非多个“60-70分”产品 [43] * 强调情感温暖、美学和体验式设计，以“唱片公司”心态运营，帮助全球艺术家更有效地商业化其创作 [43] * 创始人设定总体战略方向并优化细节(如门店布局、购物袋设计)，在业务和艺术之间架起桥梁，平衡KPI驱动团队与创意导向艺术家 [45][47] * 公司文化强调“说不”的能力，以保护长期IP价值而非追逐短期销量 [43][47] * 核心领导团队高度稳定，主要由早期创始成员组成，持有股权并将工作视为长期使命的一部分 [47] 9 同业比较 * 与中国同业相比，泡泡玛特2026年预测市盈率为15.5倍，高于名创优品(11.4倍)和布鲁可(16.2倍) [15] * 与海外同业相比，泡泡玛特估值低于迪士尼(16.8倍)、Netflix(27.3倍)、三丽鸥(22.6倍)和万代南梦宫(20.5倍) [15] * 泡泡玛特2024年营业利润率为32%，高于名创优品(20%)、布鲁可(11%)以及哈斯布罗(17%)、美泰(13%)等美国同业 [15] 10 核心结论与投资建议 * 近期上涨更像是情绪稳定努力，而非重新评级的开始 [12][24] * 回购提供了技术性底部，IP发布保持了品牌可见度，但如果没有证据表明美国扩张正在加速或利润率正在改善，结构性担忧仍未解决 [12][24] * 维持“跑输大市”评级，基于12.3倍目标市盈率，目标价181港元，较当前股价有17%下行空间 [1][13][14][62]

Mattel launched a new line of action figures on Thursday for its upcoming live-action movie "Masters of the Universe", aiming to repeat the success of its 2023 smash hit "Barbie". ...

©️深响原创 · 作者｜何理 2026刚开年，跨境电商便进入"高强度博弈"——合规与经营成本持续抬升，单纯依靠低价和铺量驱动增长的模式正在加速失效。这并非短期扰动，而是正 在构成跨境电商未来相当长一段时间的基本环境。 从市场侧看，美区依然是跨境品牌绕不开的核心战场。其意义早已不止于规模本身，更逐渐演变为品牌定价体系与全球化能力的"试金石"。 在这样的背景下，越来越多头部品牌及各家平台的大商家们都开始重新审视并选择自己的主阵地：如何在稳住生意基本盘、对冲不确定性的同时，持续获 得新增量？ 1月27日，TikTok Shop 美区跨境 POP 针对头部出海品牌、经销商以及跨境电商平台千万大商等"超级头部"商家召开私享会，发布「TOP 计划」，计划全 年投入亿级资源，为优质商家提供全链路激励扶持，并为"超级头部"商家提供更多资源和权益。显然，TikTok Shop释放了明确的利好信号——从商品、 内容、营销和服务等多个维度，进一步提升对头部品牌的长期支持力度，为增长提供更高确定性。 在出海新主场找准机会点：从内容力到增长力、品牌力 面对激烈的全球竞争，跨境品牌要想高效建立品牌认知、推动产品转化，曝光只是基础，更关键 ...

美泰公司股票表现 - 过去一年美泰公司股票表现中等，涨幅超过10% [1] 行业与公司经营状况 - 由于消费者在非必需品上支出疲软，玩具需求一直疲弱 [1] - 美泰公司在此时期相对较好地应对了挑战，特别是考虑到其业务对经济周期的暴露程度 [1]

公司动态 - Thunderbird Entertainment Group Inc 旗下分销与消费品部门 Thunderbird Distribution 和 Thunderbird Brands 宣布任命 Moose Toys 为其收购项目 BeddyByes 的全球主要玩具合作伙伴 [1] - BeddyByes 由位于爱尔兰都柏林的 JAM Media 制作 [1] - 根据授权协议 Moose Toys 将生产涵盖多品类的学龄前玩具系列 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group)，股票代码 9992.HK [1][3] * 行业：中国/香港消费行业 (China/Hong Kong Consumer) [3] 核心观点与论据 * **新系列产品势头强劲**：预计Twinkle Twinkle系列在2026年将占Labubu品牌在中国销售额的50%以上，其强劲势头是一个明确的积极信号[2] * **供应链改善应对需求**：公司积极增加供应以更好地满足需求激增，更快的补货将平滑销售曲线并有效抑制二手市场溢价，无需再进行长周期预售[2] * **大中华区增长潜力**：大中华区贡献集团销售额的55-60%，该市场在2025年下半年供应不足，随着热门产品补货及更多Twinkle Twinkle新品发布，存在上行惊喜潜力[2] * **海外市场持续增长**：亚太区势头由日本引领，长期来看日本市场规模应是东南亚市场的数倍，美国/欧洲的线下渠道将成为关键驱动力，而其线上渠道将在2026年第三季度面临高基数对比[2] * **平台价值与催化剂**：泡泡玛特是多个IP成长的平台，因此单一IP需求激增并非投资该股票的必要条件，但Twinkle Twinkle的强劲增长是动量投资者重新审视公司投资逻辑的有效催化剂[2] * **回购改善市场情绪**：公司的股票回购显著改善了投资者情绪，市场存在等待催化剂的良好买盘兴趣[2] * **具体销售数据佐证**：Twinkle Twinkle情人节系列“Crush on you”在中国天猫和抖音迅速售罄，其中毛绒款在天猫/抖音分别售出超过3万件和超过4.6万件，手办款分别售出超过8万件和超过11.5万件[6]，作为对比，农历新年多IP毛绒玩具“Have a good Run”在天猫首发日售出超过2万件[6]，Labubu的“Wacky Mart”手办自2025年6月以来在抖音累计售出11.1万件[6] 其他重要内容 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予泡泡玛特“超配”评级，目标价325港元，较2026年1月23日收盘价219.6港元有48%的上涨空间[3] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为378.9亿、478.84亿、580.76亿人民币，净利润分别为127.17亿、154.24亿、185.74亿人民币，每股收益分别为9.59、11.63、14.00人民币[3] * **估值方法**：基准情景目标估值基于2026年预期市盈率26倍，与其2025-27年的销售和盈利增长相匹配，这隐含了约1.2倍的市盈增长比率[11] * **上行风险**：海外增长快于预期、旗舰店开业、持续推出热门产品与IP、新业务成功、中国市场势头保持[13] * **下行风险**：宏观经济环境疲弱、新产品与IP相关的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势[13] * **市场流动性**：摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内从泡泡玛特获得过非投资银行服务报酬[22]，并在未来3个月内有意寻求从泡泡玛特获得投资银行服务报酬[21]

Mattel Inc introduced an autistic Barbie earlier this month as the newest member of its line intended to celebrate diversity, joining a collection that already includes Barbies with Down syndrome, a blind Barbie, a Barbie and a Ken with vitiligo, and other models the toymaker added to make its fashion dolls more inclusive.Mattel said it developed the autistic doll over more than 18 months in partnership with the Autistic Self Advocacy Network, a nonprofit organisation that advocates for the rights and bette ...

华为“智能憨憨”产品市场表现 - 华为推出的首款AI陪伴型产品“智能憨憨”定价399元，开售即秒售罄，官方渠道持续缺货 [1] - 产品在第三方平台得物App上出现显著溢价，黄色款最高成交价曾达699元，较官方售价溢价300元，溢价幅度高达75% [2] - 随着华为多次补货，产品市场价有所回落，降至500元以下 [2] AI玩具赛道竞争格局 - 互联网大厂正在争夺AI玩具赛道，京东于2025年7月发布JoyInside附身智能品牌，并推出2.0平台为硬件提供“大脑” [8] - 京东的JoyInside平台已接入包括AI潮玩Fuzozo、教育机器人火火兔等在内的40余家头部机器人和AI玩具品牌 [9] - 百度智能云为玩具厂商提供整体解决方案和玩具大模型IP Character，合作方包括上市公司实丰文化 [10] - 荣耀通过HONOR AI Connect技术赋能，与多家合作伙伴联合打造了潮玩AI产品，并已实现大批量出货，公司战略从终端制造商转型为AI终端生态公司 [10] AI玩具市场规模与增长 - 《AI玩具消费趋势白皮书》预测，全球AI玩具市场规模到2030年将突破千亿元，年复合增长率超过50% [8] - 中国AI玩具市场规模预计到2030年突破百亿元，年复合增长率超过70% [8] - 2025年上半年，京东平台AI玩具销量环比增长超6倍，同比增长超200% [7] - 搭载京东JoyInside附身智能的产品在“双十一”期间的销量相较618大促提升超20倍 [7] 消费者需求与产品价值定义 - 国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确指出要发挥人工智能对“精神慰藉陪伴”的作用，拓展“情感消费”新场景 [11] - 行业认为，Z世代对情绪价值的需求空前，情绪消费爆发，AI陪伴需求客观存在 [11] - 2025年被视为AI玩具元年，全龄段情绪陪伴需求全面爆发，消费者从“功能满足”转向“情感价值”追求 [11] - AI玩具的核心价值在于提供拟人化温暖陪伴、更高的互动性和更个性化的体验，这与传统智能助手形成情感连接上的区别 [11][12] - 华为“智能憨憨”支持多模态情感化互动，具备“性格演化”与“长期记忆”能力，能根据互动调整行为并记住用户习惯 [12] 同类产品市场表现 - 目前399元已成为部分“入门级”AI陪伴机器人的价格门槛 [5] - 珞博智能旗下AI电子宠物芙崽Fuzozo的五行毛绒产品最高成交价539元，较399元发售价溢价35% [5] - 潮玩IP“娃三岁”推出的AI毛绒公仔最高成交价459元，较399元发售价溢价15% [5] - 优必选推出的萌UU AI陪伴机器人最高成交价799元，较439元发售价溢价82% [5]

宏观经济与市场环境 - 市场正进入一个新范式 周期性板块出现再通胀 [2] - 第三季度GDP数据已体现此趋势 亚特兰大联储对第四季度的GDP预估超过5% [2] - 许多人对2026年全年GDP的预估从几个月前的接近2%上调至接近3% 经济活动在通胀受控的情况下开始升温 [3] 行业与板块观点 - 市场风格正从过去几年转向更广泛、更具周期性的投资方式 [4] - 半导体资本设备（半导体设备）行业受到关注 因需要建设晶圆厂来支持AI巨头运行机器所需的内存支出 该领域此前被长期忽视且存在可观的生态赤字 [4][5] - 资本市场需求端有所缓和 使银行业回报看起来更好 [4] - 应避开奢侈品领域 该领域近年的复苏势头正在减弱 [7][9] - 看好工装服饰领域 特别是随着寒冷天气来临 例如Carhartt品牌 [8][10] - 看好Boot Barn等公司 其年初至今上涨约7% 过去52周上涨21% 部分受益于《黄石》等影视剧的文化影响 [9] 公司业绩与市场反应 - 尽管昨日市场动荡 部分银行及其他领域公司公布的财报表现相当不错 显示经济状况良好甚至在某些领域略好于良好 [4] - 芯片设备制造商股价正在走高 [4] - 在总统对关税采取较温和态度后 ELF、Mattel、Stanley Black & Decker等对贸易敏感的股票昨日表现非常好 [6]

京东AI玩具大会核心发布 - 京东在宿迁举办AI玩具大会成果展 展示了多款针对儿童交互场景的AI玩具 这些玩具可化身成陪伴儿童的“姐姐”、“哥哥”、“妈妈”、“爸爸”甚至“宠物狗” [1] JoyInside软硬一体化解决方案 - 京东正式发布专为智能硬件终端打造的JoyInside软硬一体化解决方案 该方案依托JoyAI大模型 具备超高兼容性 适配多硬件、多场景、多尺寸 [3] - JoyInside解决方案为行业伙伴提供从技术底层到产品落地的全链路支持 目前已接入超过40家头部品牌 带动终端交互轮次提升120% [3] - 方案推出了多款已量产的硬件机芯 包括中大型毛绒玩具机芯、屏幕(眼睛)毛绒玩具机芯、毛绒挂件机芯、智能闹钟/台灯机芯等 覆盖从毛绒玩具到智能家居设备的广泛场景 [3] 方案的技术与应用支持 - 硬件方案可应用于IoT设备、机器人、毛绒玩具、早教机等终端 支持Wi-Fi/蓝牙/4G等多种连接方式并通过相关认证 [5] - JoyInside面向品牌提供定制化硬件以适配个性化需求 方便合作伙伴快速集成并推出新品 [5] - 方案为品牌提供全生命周期支持 包括用户洞察、产品共创、技术集成、体验评测 旨在与品牌方联合打造爆款 [5] 新产品与市场拓展 - JoyInside与京东京造联合打造了第二批AI玩具 新开发了针对年轻人和老年人的产品 实现了对全年龄段用户需求的覆盖 [5] - 针对银发人群的产品“唠唠鹦”懂方言且注重养生 数据库内置海量戏曲、评书等内容 [5] - 针对年轻人的产品“球球和墨墨”能精准接住用户的吐槽与心事 机器狗“东东”适用于儿童陪伴与成长 [5] 行业合作与产业生态 - 深圳格瑞邦科技公司展示了全球首款能定制头像/声音/性格的AI潮玩MEO 该公司年产值为12亿 是一家集研发-生产-销售全链条于一体的国家高新技术企业 [7] - 京东与宿迁市宿豫区人民政府正式签约 将在宿迁落地AI玩具产业带 旨在打造AI玩具创新发展的区域标杆 [7]