公司概况与财务表现 * 公司为Crane NXT，是一家专注于为客户提供关键物品安全、检测和认证技术的工业科技公司[1] * 截至2025年底，公司预计销售额约为16亿美元，其中约50%为经常性收入，调整后部门营业利润率在20%中段，杠杆率略高于2[3] * 公司由Crane Holdings分拆而来，即将满三年[3] * 公司运营遵循Crane业务系统（CBS）的持续改进理念[3] 业务部门与市场分布 * 公司分为两个报告部门：安全与认证技术（SAT）以及Crane支付创新（CPI），预计2025年底规模分别接近8亿美元和8.5亿美元[6] * 公司业务地理分布为美洲占60%，新兴市场（中东、非洲和亚太地区）业务持续增长[5] * 公司在货币业务领域拥有深厚且长期的客户关系，为整体业务组合增添了韧性[5] 并购活动与战略 * 公司遵循有纪律的资本配置策略，通过并购向邻近市场扩张[4] * 2025年5月，通过并购成立了Crane认证部门[6] * 2025年9月，公司宣布收购Antares Vision，该公司专注于为生命科学和食品饮料市场提供检测、检验及追踪追溯软件[7][8] * Antares Vision基于其2024年财务数据，将带来约2亿欧元的收入，EBITDA利润率约为15%，与公司其他收购项目一致[9] * 收购初期通常会稀释Crane NXT的整体利润率，公司计划通过应用CBS在未来几年内提升其利润率[10] * 公司拥有健康的并购渠道和强劲的资产负债表以持续推动业务发展[7] * 并购策略是每年进行1-2笔交易，以程序化的方式进行，以将其整合到业务组合中[42] * 在完成Antares收购后，公司预计最早可能在2027年初寻找下一个较大规模的收购机会，目标是将杠杆率保持在3倍以下[43] 货币业务（Currency）表现与展望 * 2025年，SAT部门表现强劲，特别是国际货币业务，美国货币业务在计划停机后也反弹强劲[12] * 国际货币业务是2025年的突出亮点，积压订单创历史新高，部分订单已预订至2027年，这使公司对2026年充满信心[15][16] * 公司是货币防伪技术的公认领导者，并设计美观的钞票[17] * 政府通常每5到10年招标一次新设计，赢得设计意味着未来十年左右的年金收入流[18] * 公司每年目标是赢得10-15个微光学（micro-optics）设计项目，并对2026年实现这一目标充满信心[19] * 为应对积压订单增长，公司自2025年下半年开始投资增加产能，包括在微光学设施增加班次和人员，以及与外部合作伙伴合作[20] * 与合作伙伴合作会导致短期利润率受压，但公司视其为相对短期现象，预计未来12个月将逐步解决[20] * 产能扩张（包括增加班次、培训员工和资本支出）需要12到18个月来完成[21] * 国际货币市场预计以低个位数增长，而公司目标是实现中个位数增长，超越市场[28] * 由于2025年高基数，2026年国际货币业务的同比增长将面临挑战，但长期仍是中个位数及以上增长[28] * 2026年，由于投资增加，国际货币业务的利润率将受到压缩，但长期来看，随着持续改进和微光学销售增加，利润率将自然上升[28][29] * 货币业务由三部分构成：核心微光学技术（内部生产，保护知识产权）、纸张和基材（在自身产能极限时会与合作伙伴采购，利润率较低）、以及钞票印刷（主要在马尔他工厂，并通过CBS改善提高产能，在需要时也与合作伙伴合作）[23][24][25] * 美国货币业务在2026年也将表现强劲，预计有高个位数增长，这基于美联储的订单结构以及新的10美元钞票重新设计项目按计划推进[37] * 公司正与美国铸印局（BEP）积极合作设计后续钞票，最显著的是50美元钞票[37] * 竞争格局方面，技术向高端升级的趋势持续，同时存在“邻里效应”或临界点效应，即邻国采用更复杂技术会促使其他国家跟进，这在一定程度上加快了重新设计的速度[55][57] * 美国引入新货币升级也将为其他国家升级技术带来顺风[56] 认证业务（Authentication）表现与展望 * 自2025年第二季度完成De La Rue收购以来，公司已采取行动将De La Rue与原业务整合为统一的Crane认证平台，并加速实现协同效应，包括产品合理化、场地优化、供应链和制造运营优化[31] * 由于已采取行动，公司对2026年的利润率增长有清晰的可见度，预计到2026年底认证业务的营业利润率将接近20%，这超出了收购投资论点中的原定计划[31] * 长期来看，随着继续推行CBS以及与货币业务的现有技术协同（例如已开始向认证渠道销售微光学产品），该业务的利润率将上升至20%中段，与公司其他业务相似[32][33] 支付创新业务（CPI）表现与展望 * CPI业务在2025年受到关税和定价相关的一些间接和直接影响，导致收入增长分布发生变化，但公司现已充分了解情况[15] * 该业务保持了极高的利润率[15] * 公司采取了审慎的展望，重点一直是维持该业务的高利润率和强大的自由现金流（自由现金流转换率超过100%）[46] * 公司预计CPI部门营业利润率在29%至30%之间[46] * 公司认为该业务已触底并正在按预期表现[47] * 展望未来，基于其业务组合和市场定位，预计CPI将是一个持平至低个位数核心增长的业务，同时拥有强大的自由现金流和营业利润率[47] 财务与现金流展望 * 关于2026年自由现金流，公司预计将保持在90%-110%的转换率范围内，与2025年指引的区间一致，具体将在2月初的财报电话会议上提供更多信息[49] * CPI业务驱动了非常强劲的自由现金流[49] * 在完成Antares收购后，按比例计算的杠杆率预计约为2.9倍[41] * 凭借强劲的自由现金流，预计到2026日历年年底杠杆率可能会更低一些[41] 人工智能（AI）战略 * 公司从三个阶段思考AI的应用：1）部署现有工具到各职能中，以提高核心生产力，作为CBS工具的加速器；2）重塑流程以驱动更深层的生产力或改善客户体验，聚焦于安全、质量、交付和成本等业务成果；3）产品创新，特别是软件方面[51][52] * Antares带来的追踪追溯软件规模能力，正使用AI工具和算法来确保产品可追溯性并打击假冒伪劣，这是收购的重要价值之一[53] 其他重要信息 * 公司将于2026年2月25日在纽约举办投资者日，届时将分享更多信息，包括对国际增长的预期和一些令人兴奋的获胜项目细节[35][59] * 新的10美元钞票将于2026年推出[35][37]

公司及行业 * Crane NXT宣布收购Antares Vision 后者是检测和追溯技术领域的全球领导者 专注于生命科学和食品饮料终端市场[5] * 行业总目标市场(TAM)规模为20亿美元 其中生命科学和食品饮料各占10亿美元[22] * 行业驱动因素包括假冒伪劣产品增加 对更高质量保证的需求 以及政府法规合规要求[5] 核心观点与论据 * Antares Vision 2024年营收约2亿欧元 调整后EBITDA利润率约15% 预计2026年及以后实现中个位数收入增长[6] * 收入构成中60%来自生命科学 40%来自食品饮料 60%来自设备销售 20%来自服务 20%来自软件[7][8] * 收购企业价值约4.45亿欧元 基于2025年调整后EBITDA指引的EV/EBITDA倍数约为12倍 考虑协同效应后预计降至10倍[11] * 预计第五年实现两位数投资回报率(ROIC) 交易完成后第一个完整年度即对每股收益(EPS)产生增值[11] * 交易将分两阶段完成 首先收购约30%股份 预计2025年完成 随后发起强制性要约收购 预计2026年完成私有化[14] * 经常性收入占比约40% 来自服务和软件业务[36] * 设备价格范围广泛 从2万-3万美元到超过100万美元不等[33] * 全球前20大制药公司和食品饮料公司大多是Antares Vision的客户[34] 其他重要内容 * 收购将增加约1200名员工[6] * 交易完成后净杠杆率预计约为2.9倍[11] * 预计在交易完成后的第三年(约2029年)实现低两位数运行率协同效应[43] * Crane NXT此前在食品饮料和生命科学领域 exposure非常有限 年收入低于1000万美元[58] * 协同效应主要来自生产力和运营改进 以及成本结构的优化[41] * 管理层对将EBITDA利润率从当前的中 teens水平提升至低20%水平充满信心[26][63] * 增长主要来自现有客户的份额扩张 包括设备升级更换 服务增加和地域扩张[65] * 行业竞争格局分散 存在区域公司和一些较大的软件公司[24] * 大型客户通常选择一至两家供应商 一旦选定后很少更换[56]