财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [21] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现19%的年增长率（按报告基准） [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比扩大39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率达到54%，同比扩大64个基点 [6][23] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [8] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [22] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [23] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为已实现收益 [23] - 2026年第一季度预计净利息收入约为1500万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创下营收纪录，主要由掉期、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [6] - **信贷产品**：第四季度营收实现低个位数增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）、中国债券和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [14] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷收入下降近30% [14] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10% [15] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [15] - 活跃用户数同比增长18% [15] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [15] - **货币市场**：营收增长由全球回购业务的创纪录季度营收引领 [6] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [6] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [12] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70% [13] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [13] - **掉期业务**：第四季度全球掉期营收创纪录，同比增长超25% [18] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [18] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [18] - 新兴市场掉期营收在第四季度实现强劲增长 [19] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [19] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他营收同比增长超90% [7] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：尽管日内波动率降至四年最低，但第四季度营收同比小幅增长1% [11] - 电子机构美国国债市场份额连续第七个季度超过主要电子竞争对手的50% [12] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议的增长所抵消 [12] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速增长的国际业务（同期复合年增长率达20%） [10] - 欧洲业务继续巩固国际地位，亚太产品套件持续扩大 [10] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [10] - 2026年1月，欧洲掉期业务、欧洲政府债券、欧洲信贷（营收增长40%）、日本国债（营收增长30%）表现异常强劲 [42] - **ETF业务**：2026年1月全球ETF营收增长40% [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以前主要为手动的领域，如非清算掉期、掉期期权、区块交易和全球信贷 [5] - 致力于打破资产、区域和时区之间的流动性孤岛，实现更紧密的互联 [5] - 在数字资产领域进行重要投资和合作，旨在深化网络并推动工作流效率解决方案 [5] - 持续进行技术和创新能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [11] - 通过多协议、全平台战略，专注于增加流动性提供商并加强流动性池 [12] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并提高RFQ份额（预计将成为未来美国信贷营收增长的首要驱动力） [14] - 掉期市场的电子化持续增长，以DV01为基础，2025年电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [19] - 已清算掉期市场名义价值约30%为电子化，公司认为与客户合作进一步数字化工作流程存在重大机遇 [20] - 2026年关键投资领域包括信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，市场环境呈现建设性态势，即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [34] - 当前的监管背景以及不断增长的跨境活动，这些动态与公司的优势直接契合 [34] - 对2026年美国国债业务的重新加速持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [12] - 公司认为有能力利用ETF长期的长期增长故事，不仅在股票领域，也在固定收益业务中 [13] - 银行去监管化导致交易业务盈利能力极强，公司作为这些主要银行的长期合作伙伴将受益 [44] - 风险事件始终是市场的一部分，市场最终将恢复良好的风险偏好，这对业务有利 [46] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26%，显示客户活动非常活跃 [34][35] - 2月初业务势头依然强劲 [48] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比下降27%，环比下降15% [11] - 12月市场份额达到自2025年2月以来的最高水平 [11] - AllTrade平台第四季度交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长超14% [16] - 公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约为2.43亿美元，计入资产负债表 [28] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股份0.14美元，同比增长17% [29] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [29] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元的公司A类普通股 [29] - 2026年业绩指引：调整后运营费用预计在11亿至11.6亿美元之间，中点同比增长约11% [30] - 预计2026年调整后EBITDA和运营利润率将较2025年扩大，但增量扩张将更为温和 [30] - 预计2026年与LSEG的主数据协议将产生约1.05亿美元收入，在四个季度中平均分摊 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细阐述2026年的市场展望以及1月份营收强劲增长的原因？ [38] - 管理层认为市场环境良好，利率框架（10年期国债收益率约4%）、活跃的债务发行（如Oracle发行250亿美元债券）、AI基础设施投资（约6000亿美元）将推动更多利率交易 [39][40] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [41] - 1月份增长强劲：全球掉期平台营收增长超40%，欧洲信贷营收增长40%，日本国债营收增长30%，全球ETF营收增长40% [41][42][43] - 银行去监管化提升了合作伙伴银行的交易业务盈利能力（例如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗在2025年FIC业务盈利超550亿美元），作为其受信任的合作伙伴，公司从中受益 [44][45] - 市场对近期风险事件表现出韧性，但风险偏好最终将回归，这有利于业务 [46] 问题: 在整个Tradeweb平台上，如何利用AI（生成式AI和预测式AI）？ [52] - AI与公司盈利紧密相关，重点从效率增益转向效果增益和客户影响 [52] - 公司拥有深厚、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [53] - 拥有强大的数据科学家团队，与产品团队紧密合作，提供更好的分析和更智能的工具 [54] - 在预测性AI方面，利用专有数据集帮助解锁电子化的下一个前沿，特别是在流动性较差的市场和大额名义交易中 [54] - 公司致力于在AI应用于金融市场方面发挥领导作用 [56] 问题: 如何考虑2026年费用增长轨迹与利润率之间的相互作用？如果营收放缓，是否有灵活性仍推动正运营杠杆？ [59] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，费用基础设计旨在支持这一点并在各种营收环境下提供正运营杠杆 [60] - 费用基础约55%为固定，约45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、招聘节奏），这种平衡允许在不同环境中保持运营杠杆 [60] - 已证明具备执行灵活性：例如在2023年上半年营收增长约5%的环境下，通过控制费用支出实现了43个基点的EBITDA利润率扩张；在2024年营收增长29%时，则加速投资，实现了约90个基点的利润率扩张 [62] 问题: 如何看待2026年抵押贷款交易的前景？ICE等公司在抵押贷款技术方面的创新会否对公司业务产生积极影响？ [66] - 抵押贷款业务是公司最电子化、市场份额最高的市场之一，也是首个拥有真实风险流和扩展到批发业务的市场 [68] - 该市场活动水平随利率周期变化，目前正走出“沉睡期”：一级发行增加，风险管理活动活跃 [69] - 1月份营收增长15%，如果利率进一步下降，前景强劲 [70] - 预计更多系统性参与者将进入该市场，可能推动交易速度 [71] - 关注ICE在提高贷款发放和服务效率方面的努力，认为这最终可能使二级市场交易受益，公司也可能间接受益 [71][72] 问题: 在代币化方面有哪些具体举措和时间安排？最大的营收机会在哪里？如何确保在底层市场数字化/代币化过程中不被去中介化？ [75] - 不认为代币化会去中介化公司的业务，视其为基础设施升级，不影响市场结构或价格发现，公司作为连接买卖双方、支持价格发现并深度集成机构工作流的平台，地位依然稳固 [77] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [78] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产、区块链网络和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [78] - 已与DTCC合作，参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，从代币化国债开始 [79] - 传统轨道和数字化轨道将长期并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [80] - 营收机会可能来自传统交易业务以及基于其网络领导地位开发应用和引入其他市场参与者 [81] - 抵押贷款市场结算周期繁琐，区块链和与Canton的合作可能通过简化结算流程来吸引更多参与者，这是一个商业机会 [83][84] 问题: 鉴于季度业绩和1月份表现强劲以及新的回购授权，股价近期下跌，是否会增加股票回购？ [88] - 公司正在更多地考虑股票回购，对市场前景、宏观环境和业务表现（包括1月及2月的势头）保持信心，认为股价与基本面脱节 [88] - 已在第四季度和1月期间回购了约1.5亿美元股票，董事会额外授权了5亿美元回购计划，拥有继续操作的灵活性 [88] - 股票回购是资本配置框架的一部分，但公司同样重视有机增长机会和无机投资及并购 [89] 问题: 如何描述当前信贷领域的竞争环境？未来改善份额的最大催化剂是什么？竞争动态在未来1-5年将如何演变？ [91] - 竞争激烈，但公司对竞争感到适应，多年来一直与彭博社竞争 [92] - 未来增长营收和份额的路径：必须与银行保持良好关系；需要能够连接市场（如国债市场）；需要提供最佳数据 [93] - 最终要解决风险交易以及银行库存和交易渠道的问题，而前三点（合作关系、连接市场、优质数据）是解决后两者的基础 [93] - 信贷业务是公司重点，1月份营收增长良好，方向感积极 [94] 问题: 随着资产日益代币化，这对掉期市场有何影响？智能合约功能会否带来交易量风险？ [97] - 智能合约类似于代币化，减少了掉期市场执行后价值链中的摩擦，简化了确认、清算等交易后生命周期管理，有助于进一步提高电子化和交易速度 [97] - 从公司角度看，这不会去中介化或影响其市场提供的价值 [97]