涉及的公司与行业 * **公司**：香港交易及结算所有限公司 [1][6][7][9][10][12][20][28][38][39][40][75][83] * **行业**：香港金融业 [7][83] 核心观点与论据 1. 2025年第四季度业绩预览：增长放缓，部分受高税率影响 * 预计2025年第四季度营收同比增长4%，主要受核心业务（交易及结算费）约12%的同比增长支撑，但被疲软的投资净收入部分抵消 [9][12] * 预计2025年第四季度利润同比下降2%，主要原因是成本粘性（同比增长7%）以及最低税率要求导致的实际税率上升 [9][12] * 预计2025年第四季度投资净收入为8亿港元，同比下降33%，环比下降21%，主要受保证金规模环比估计下降15%-20%、六个月期香港银行同业拆息较低、新机制下更多回扣以及外部投资组合赎回等因素影响 [4][9] * 2025年第四季度整体平均每日成交金额为2300亿港元，同比增长23%，但环比下降20% [9][12][15] * 2025年第四季度现金市场平均每日成交金额环比下降20%，主要受12月季节性放缓影响（12月成交额为1860亿港元），但同比增长23% [3] * 2025年第四季度南向交易平均每日成交金额环比下降29%，但同比增长25%，预计仍是未来平均每日成交金额增长的关键驱动力 [3] * 2025年第四季度衍生品市场表现分化：期货平均每日成交金额同比下降16%，环比下降1%；期权平均每日成交金额同比增长8%，环比下降3% [3][9] * 2025年第四季度大宗商品平均每日成交金额保持强劲，同比增长23%，环比增长20% [3] * 预计2025年第四季度交易及结算费同比增长约12%，上市费同比增长15%（受新衍生权证和牛熊证上市支持） [3] 2. 近期动态与2026年下半年展望：势头保持强劲，环境更具支持性 * 2025年第四季度季节性放缓后，市场活动转趋活跃，2026年年初至今平均每日成交金额出现反弹，截至2026年2月11日为2740亿港元 [5] * 月度平均每日成交金额在2025年9月见顶后略有放缓，但在2026年1月反弹至2720亿港元 [27] * 尽管2026年上半年业绩可能受高基数及缓慢再通胀路径中的波动影响，但预计进入2026年下半年环境将更具支持性，生产者价格指数压力缓和的迹象更加明确，这可能提振市场情绪和对中国发展模式的信心，从而支持交易量 [1][5] * 南向交易总成交额占香港市场成交额的百分比在2025年第四季度有所下降，但仍保持在20%以上 [17] * 北向交易总成交额占香港市场成交额的百分比自2025年11月以来有所回升 [23] 3. 估值、评级与风险 * 摩根士丹利给予香港交易所**增持**评级，目标价508.00港元，较2026年2月11日收盘价418.00港元有22%的潜在上行空间 [7][28] * 目标价基于概率加权得出：25%看涨情景（40倍2026年预期市盈率）、65%基本情景（35倍2026年预期市盈率）、10%看跌情景（32倍2026年预期市盈率） [28][29] * **上行风险**：市场融资活动急剧升温、首次公开募股管道转化加速、中国及全球流动性改善、提振资本市场的政策 [30] * **下行风险**：影响平均每日成交金额和换手率的监管政策、首次公开募股因各种原因未如预期推进、强于预期的政策收紧、MSCI指数期货和期权产品的收入贡献低于预期、地缘政治不确定性 [30] 其他重要信息 * 公司预计于2026年2月26日公布2025年第四季度业绩 [20] * 2025年第四季度成本收入比率预计为27%，同比上升1个百分点 [12] * 摩根士丹利香港证券有限公司是香港交易所证券的流通量提供者/做市商 [75] * 报告包含广泛的合规披露，表明摩根士丹利在过去12个月内曾向香港交易所提供投资银行服务并收取报酬，且预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬 [38][39]