使用 5,500 亿元地方政府债务结存限额，预计 10 月地方债供给将处于较高水 平。从机构行为看，三季度大行超季节性卖出 20-30 年期政府债，保险机构超 季节性配置了 20-30 年期地方债，但对超长期国债配置意愿偏弱。基金与其他 类机构是 20-30 年期政府债的主要买入力量，三季度净买入额均超过 2000 亿 元。 最后，央行流动性支持力度较强，跨季后资金利率中枢下移。9 月 MLF 加 量续作 2000 亿元，10 月 3 个月买断式逆回购加量续作 2000 亿元，9 月全月 央行国债净买入 1,000 亿元。截至 10 月 10 日，DR001 下行至 1.28%，DR007 下行至 1.32%。考虑到 9 月末已下调 PSL 利率，预计短期内 出台总量宽松货币政策的可能性降低，更多是为配合财政发力提供流动性支持。 操作上建议把握调整中的交易机会，并关注宽信用政策及政府债供给进展，特 别是 5,500 亿元地方政府债务结存限额的使用情况。此外，第三批 16 只参与 债基已上报，对 5 年期政金债与普信债有需求支撑，可关注相应期限品种的投 资机会。 2026 年 9 月信用债市场的微观交易呈现出哪 ...

盘活 5500 亿元，债市利空出尽？20261012 债市阶梯下行寻底，成本法债基助推信用修复，转债蓄势防御 摘要 债市呈阶梯式下行，预计本轮下行持续至 10 月中旬，10 年国债目标 1.6%，30 年国债目标 2.0%。 5,500 亿地方债盘活计划力度温和，3,000 亿一般债直达区县，难以扭 转全年约 3.4 万亿的财政支出缺口。 第三、四批成本法债基预计带来 1,000-1,500 亿增量资金，利好中低等 级信用债及券商非永续次级债。 5 年期二永债处于超买区间，存在止盈压力；长久期普通信用债凭借高 票息及流动性具配置价值。 下沉策略聚焦昆明、陕西城投及省级国企债，需严控久期至 1 年以内以 防范流动性枯竭风险。 转债市场处于蓄势摸底期，受制于量能不足，策略应以高评级红利底仓 及低价偏债品种防御为主。 10 月为财报磨底观察期，建议小仓位布局；基于历史日历效应，11 月 市场胜率预计将有所回升。 Q&A 如何解读近期超长债利率再创新低，以及今年以来利率走势呈现的规律性特征？ 近期超长债利率创新低基本符合前期判断。今年以来，利率走势呈现出阶段性 下行的规律，大致每个季度下行一个台阶。具体来看，每一轮下 ...

四季度债市：抓眼前还是等回调 20261011 2026 年 Q4 债市：机会前置聚焦长久期，摊债基支撑 5 年期信用 债 摘要 对过去十年第四季度债券市场的复盘显示出三条主要规律。第一，第四季度通 常行情较好，但行情启动时间容易后置，表现为上半场偏向震荡，下半场利率 才开始下行。这主要是因为 9 月至 10 月期间，即三季度向四季度过渡时，常 有密集的政策出台，前期会扰动债市，待市场消化政策影响后，利率会再次下 行。这一现象背后与融资节奏及债券供给节奏有关，第四季度的债券供给和社 融增量通常不及一、二季度，因此大方向上利率趋于下行，但 9 至 10 月的政 策刺激可能引发阶段性震荡。第二，第四季度的财政和货币政策加码多以财政 政策为主，例如补发债券或推出贴息政策，而降息这类对债市更为有利的货币 政策则更倾向于在第一季度推出，以便配合全年的信贷"开门红"。第三，银 行和保险等机构通常会在第四季度为次年的债券配置进行储备，这为市场提供 了支撑，使得利率即使下跌空间也相对有限。 从历史规律来看，第四季度不同期限债券的表现有何差异？ 历史数据显示，第四季度的资金利率并无明显的下行规律，这意味着行情并非 由资金面驱动 ...

总量货币政策短期落地概率低：金融街论坛预计侧重中长期规划，降准 降息必要性不强，政策利率"换锚"至隔夜利率时机尚不成熟，对债市 影响偏中性。 2026 年 Q4 债市整体看多：核心驱动为政策观察期的宽松环境及机构补 库需求，配置行情有望提前至 10 月至 11 月中旬，超长端利率下行趋势 明确。 信用债聚焦 5 年期品种：摊余成本法债基扩容预计带来约 3,500-5,000 亿增量资金，集中配置 5 年期高等级央国企产业债及城投债，二永债受 限于测试约束受益有限。 信用策略转向久期驱动：长端信用利差已显著压缩，后续建议构建 1 年 期与 30 年期国债的哑铃型组合，5 年期信用债关注摊余成本法债基建仓 带来的抢配机会。 Q&A 固收｜金融街会议后，债市可能怎么走 20261018 2026 年 Q4 债市展望：总量政策克制，摊余成本法债基驱动信用 配置 摘要 市场普遍关注即将召开的金融街论坛，请问该论坛是否会宣布货币政策换锚， 例如调整资金利率中枢或直接宣布降准降息？这对未来半年的货币政策走向有 何启示？ 预计在未来半年内，降准降息或资金利率中枢的下调是大概率事件，但在此次 金融街论坛上直接宣布的可能性不大。 ...

如何理解 1.25%的 DR 利率与四季度政策面？ 20261020 2026 年 Q4 流动性与政策展望：资金利率合理回归，政策聚焦存 量加码 摘要 资金面宽松系跨季后信贷走弱与股市震荡摩擦降低所致，DR001 降至 1.25%是向市场利率的合理回归而非过度宽松。 测算 DR001 合理中枢在 1.15%左右，但受 1.4%政策利率锚定影响， 实际中枢预计维持在 1.2%-1.25%区间。 Q4 政府债发行压力巨大，预计国债发行量约 4 万亿（10-12 月均超 1.2 万亿），货币政策需在流动性与利率水平上高度配合。 同业存单利率随股市调整见顶回落，银行负债端压力缓解，后续点位参 考 6 月初低点，预计在 1.42%附近震荡。 当前基本面好于 2024 年同期，GDP 增速接近目标且股市处于 3,900 点 高位，缺乏推出类似"924"强刺激政策的必要性。 2026 年下半年政策定调为存量政策落地与加码，而非新增强刺激，需 警惕市场对大规模政策红利的过度预期。 Q&A 如何理解 2026 年 10 月以来 DR001 利率回落至 1.3%以下，以及同业存单 利率自 9 月下旬以来的下行趋势？央行在资金面宽 ...