公司信息 * 公司为深圳科士达科技（Shenzhen Kstar Science & Tech，股票代码002518.SZ）[1] * 公司专注于电力转换技术，为数据中心和储能系统提供稳定电力供应，其不间断电源（UPS）产品在中国出货量领先超过20年[22] 核心财务表现与预测 * **2Q25业绩**：营收12.19亿元人民币（+15% YoY），毛利润3.5亿元（+7% YoY），EBIT 1.41亿元（+82% YoY），净利润1.44亿元（+70% YoY），业绩基本符合预期[1] * **2Q25利润率**：毛利率29%（-2pp YoY），营业利润率12%（+4pp YoY），净利润率12%（+4pp YoY）[1] * **全年预测（高盛）**：预计2025年营收50.523亿元（+21.5% YoY），净利润6.48亿元（+64.4% YoY），EPS 1.11元[4] * **未来增长**：预计2026年营收63.381亿元（+25.4% YoY），2027年营收74.593亿元（+17.7% YoY）[4] * **盈利预测上调**：将2025E-2030E平均净利润预测上调7%，以反映强劲的数据中心需求、海外扩张潜力和储能增长复苏[19] 业务分部表现与展望 * **数据中心产品**： * 1H25销售额13.29亿元（+8% YoY），2Q25订单增长超20%[2] * 公司目标2025年该板块销售额增长15%-20%，隐含2H25需增长21%-30%[2] * 对2026年在中国、东南亚和欧洲的增长前景持乐观态度，并有可能进入北美供应链[2] * **储能系统（ESS）**： * 1H25销售额2.65亿元（+80% YoY），基数较低[17] * 公司目标2025年ESS销售额实现翻倍增长（对比高盛预测的80% YoY）[17] * 1H25毛利率约20%，主要受前期采购的高成本电芯影响，管理层预计在2025年9月清空高成本库存后，毛利率将恢复至25%以上的正常水平[17] * **太阳能逆变器**： * 1H25销售额4.5亿元（+5% YoY）[18] * 国内需求逆风可能影响2H25业务，海外贡献仍较小，该板块盈利能力较低（毛利率约20%），预计不会对整体盈利产生重大拖累[18] 市场扩张与客户进展 * **海外市场**：1H25海外销售贡献数据中心板块约55%的销售额（+8% YoY），主要受东南亚和欧洲驱动[2] * **北美机会**：正与一家UPS品牌商合作，就其为北美AI数据中心的高功率UPS产品进行潜在ODM业务，最早于4Q25可能带来1000万至1亿元人民币的初始销售贡献[2] * **东南亚需求**：在东南亚地区看到强劲的UPS需求，并正在增加在马来西亚等地的人员[2] * **国内客户**：1H25国内销售贡献数据中心板块约45%（+8% YoY），客户包括阿里巴巴、字节跳动、万国数据、世纪互联和京东等[20] * **字节跳动项目**：在1H25成为其合格UPS供应商后，目前正为其一个小型数据中心项目供应产品，预计在2025年底获得更多有意义的订单[20] 利润率与运营指标 * **数据中心毛利率**：1H25毛利率下降至33.3%（对比1H24的35.8%和2H24的34.6%），主要因客户结构变化，国内/云公司订单的毛利率通常较低（但仍高于30%）[20] * **财务健康度**：预计2025年净负债权益比为-11.6%，呈现净现金状态，利息覆盖率达105.4倍[9] * **回报率**：预计2025年ROE为14.1%，2026年提升至16.5%[9] 产品研发与创新 * **新产品开发**：400V高压直流（HVDC）产品正处于内部测试阶段，计划在3Q-4Q25推出[20] * **前沿研发**：正在进行固态变压器（SST）的早期研发[20] 投资建议与风险 * **评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价上调至35.3元人民币（原为30.9元），基于24倍2026年预期市盈率（原为22倍），以反映其更高的增长前景（2026E-2030E收益复合年增长率17% vs 原15%）和回报 profile（2026E-2030E平均ROE 18% vs 原14%）[19] * **下行风险**：1) 数据中心收入增长低于预期；2) 新能源业务收入前景低于预期；3) 新能源业务利润率低于预期[19][23] 其他重要信息 * **股价表现**：过去12个月绝对回报率达150.5%，相对于沪深300指数的超额回报为84.4%[12] * **并购可能性**：高盛给予公司的M&A Rank为3，代表其成为收购目标的概率较低（0%-15%）[4][28]