纪要涉及的行业或者公司 * 行业：美国利率策略与固定收益市场 [1][4][7] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley & Co. LLC）作为研究发布方 [4][5][8] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心观点：市场预期“鹰派降息”**：联邦公开市场委员会（FOMC）内部一个直言不讳的少数派似乎已让许多投资者相信，2025年12月的降息必须包含鹰派的前瞻指引，否则可能引发内部异议 [6][9] * **核心观点：降息路径可能暂停**：继2025年12月降息后，货币政策宽松可能再次进入一个延长的暂停期，这与2024年12月的情况相似 [6][11] * **核心观点：数据依赖是关键**：美联储可能通过修改政策声明语言来强调数据依赖性，并淡化未来“风险管理”式降息的可能性 [11][12] * **核心观点：市场定价与预期高度一致**：市场定价与市场参与者及一级交易商的预期路径高度吻合，导致政策交易几乎没有期限溢价 [13][15] * **核心观点：通胀与劳动力市场风险偏下行**：鉴于非金融企业在全球通缩环境下对关税的反应，以及企业更倾向于市场份额而非利润率，政策路径的风险偏向更鸽派的一方 [27] * **核心观点：建议的交易策略**：建议投资者保持做多美国5年期国债（UST 5y）、做多FVH6期货合约、做多2年期美国国债SOFR互换利差，并在2s10s30s蝶式交易中收取10年期固定利率 [6][34] * **具体交易建议**： * 做多美国5年期国债，入场收益率3.72%，目标3.25%，追踪止损3.78% [34] * 做多FVH6期货合约，入场价109-07，目标111-16，追踪止损108-31 [34] * 做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差，入场-20.8基点，目标-18.0基点，止损-24.0基点 [34] * 在2s10s30s 1:2:1蝶式交易中收取10年期固定期限SOFR利率，入场2.0基点，目标-60基点，止损20基点 [34] * **论据：市场隐含概率**：市场对2026年1月FOMC会议再次降息的隐含概率，远低于10月会议前对12月会议降息的定价 [13] * **论据：点阵图显示中性利率预期**：根据2025年10月的点阵图，大多数FOMC参与者认为到2026年底联邦基金利率将达到或低于3.00%的中性政策立场 [13] * **论据：关键经济数据发布时间**：美国劳工统计局（BLS）将于12月16日发布10月和11月的非农就业数据及11月失业率，12月18日发布11月CPI，12月23日发布第三季度实际GDP初值，这些数据对2026年1月的利率决策至关重要 [6][33] * **论据：收益率与期限溢价**：8月至10月下跌后，基于回归模型的10年期美国国债期限溢价指标已稳定在仍高于“解放日”（Liberation Day，指2025年4月3日）前的水平，这使得收益率曲线更容易变陡 [24][28] * **论据：经济情景概率分析**：根据摩根士丹利经济学家的情景分析，市场定价隐含了对比基线更鸽派情景17%的概率，对比基线更鹰派情景10%的概率，基线和“生产率上行”情景占据了大部分概率密度 [23][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **美联储声明语言可能变化**：经济学家预计FOMC声明可能恢复使用2024年12月声明中的措辞（“在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度和时机时…”），这可能被市场解读为强烈暗示2026年1月不会降息 [11][12] * **低波动性环境的风险**：市场定价与投资者预期的高度一致解释了利率市场保持区间波动的低实际波动率环境，但也意味着如果投资者预期发生单向变动，风险溢价可能加剧市场波动 [15] * **9月失业率细节**：美联储可能以9月失业率上升（差1个基点就四舍五入到4.5%）来为12月的降息辩护，这体现了数据依赖性 [10] * **历史参照**：美联储在2024年12月首次引入上述措辞后，保持了9个月的利率不变 [12] * **研究覆盖范围与免责声明**：报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、评级定义、监管披露和法律管辖区的详细信息，表明其正式性和合规要求 [5][38][39][40][41][42][43][48][49][50][51][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84]