行业背景与市场展望 - 铀价已从年初的低位大幅反弹至每磅80美元以上，主要受核能产能扩张预期、实物铀基金购买及政策举措推动 [2] - 全球核能扩张计划明确：印度目标在2047年前将核能容量提升至至少100吉瓦，美国计划在2050年前将核能容量翻两番至400吉瓦 [2] - 美国与英国签署《技术繁荣协议》，旨在加速反应堆审批，并帮助英国在2028年底前实现俄罗斯核燃料的完全独立 [2] - 铀的长期前景依然强劲，Cameco和Ur-Energy等生产商预计将在满足全球核电行业不断增长的需求方面发挥重要作用 [1][3] Cameco公司分析 - 公司是全球最大的铀供应商之一，2024年占全球铀产量的16%，其一级采矿和选矿业务的许可年产能超过3000万磅（按其权益份额计） [4] - 业务多元化，不仅是铀生产商，也是铀精炼、转化和燃料制造服务的领先供应商，并通过持有西屋电气和全球激光浓缩公司的股权覆盖核燃料循环全链条 [5] - 2025年上半年财务表现强劲：总收入同比增长35%至16.66亿加元（11.84亿美元）；铀收入增长27%至13.24亿加元（9.41亿美元），得益于销量增长16%和加元平均实现价格上涨10% [6] - 燃料服务收入同比激增56%至2.97亿加元（2.11亿美元），调整后每股收益飙升248%至0.87加元（0.62美元） [7] - 2025年全年收入指引为33-35.5亿加元，其中铀收入预计为28-30亿加元，平均价格为每磅87美元；燃料服务收入预计为5-5.5亿加元 [10] - 预计2025年从西屋电气获得的调整后EBITDA份额为5.25-5.8亿美元，未来五年该份额的复合年增长率预计为6-10% [11] - 公司正致力于将Cigar Lake矿的寿命延长至2036年，并将McArthur River和Key Lake的产量从1800万磅提升至许可的年产能2500万磅（100%基准） [12] - 近期与斯洛伐克最大电力生产商签署了长期供应协议，标志着其进入斯洛伐克市场 [13] Ur-Energy公司分析 - 公司目前主要运营位于怀俄明州中南部的Lost Creek项目，自2013年投产以来已生产300万磅铀，其许可的工厂产能为每年220万磅，年生产能力为120万磅 [14] - 正在推进Shirley Basin矿的建设，预计2026年初投产，届时将转变为双矿运营，Shirley Basin的许可年产能为100万磅 [14] - 2025年上半年，公司干燥和包装了195,099磅铀，同比增长89%；上半年总收入为1040万美元，同比增长124% [15][16] - 第二季度以每磅63.20美元的平均价格销售了16.5万磅铀，实现收入1040万美元，而第一季度因价格原因无销售；上半年每股亏损为0.07美元，较去年同期的0.10美元亏损有所收窄 [16] - 公司目前拥有八份与主要核能和公用事业公司的多年销售协议，2025年至2033年的年交付基量为44万至130万磅铀，八份协议总销售量为600万磅铀 [18] - 2025年总销售量预计为44万磅铀，平均价格为每磅61.56美元，预计收入为2710万美元 [17] 市场预期与估值比较 - 市场对Cameco 2025年收入的共识预期暗示同比增长11.3%，每股收益预期暗示同比增长132.6%；对2026年收入预期同比微降0.95%，但每股收益预期增长29.5% [19] - 市场对Ur-Energy 2025年收入的共识预期为3120万美元，暗示同比下降7.5%，预计每股亏损0.13美元；对2026年收入预期为1.36亿美元，暗示同比增长336.5%，预计每股收益0.03美元 [20] - 在过去60天内，Cameco的2025年每股收益预期被上调了6.54%，而2026年预期被下调了5.13%；Ur-Energy的2025年和2026年每股收益预期均被下调，幅度分别为160%和66.67% [21][22] - 截至当前，Cameco股价年内上涨69%，Ur-Energy股价上涨46% [23] - Cameco的远期市销率为15.00倍，高于其自身五年中位数6.74倍和行业平均1.15倍；Ur-Energy的远期市销率为5.72倍，低于其五年中位数7.70倍 [26] 公司定位与前景总结 - Cameco凭借其一级资产、覆盖核燃料循环的多元化业务以及对西屋电气的股权投资，即使在价格波动时期也提供更强的盈利可见性，其固定价格合同和燃料服务部门提供了稳定性 [28] - Ur-Energy是一家规模较小的纯铀生产商，具有显著的长期上行潜力，特别是在Shirley Basin投产及其多年期合同开始放量之后 [28] - Ur-Energy的收入往往波动更大，因其在低价时会暂停销售；考虑到其盈利预期的下调以及本财年的预计亏损，其股票近期面临挑战 [29]