Key Takeaways Carvana posted Q2 EPS of $1.28 and revenues of $4.84B, up 42% year over year and ahead of estimates.Retail unit sales jumped 41.2% to 143,280 vehicles, boosting gross profit by 50.1% to $521 million.CVNA achieved Q2 adjusted EBITDA of $601M with a 12.4% margin, up from 10.4% a year ago.Used car e-retailer Carvana (CVNA) reported second-quarter earnings of $1.28 per share, which breezed past the Zacks Consensus Estimate of $1.10 per share and the year-ago quarter’s earnings of 14 cents per shar ...

Key Takeaways Carvana posted record Q2 revenues of $4.84B and EPS of $1.28, beating estimates. Retail units grew 41%.CVNA credits its turnaround to cost cuts, ADESA integration and a shift in focus from expansion to cash flow.However, CVNA trades at a high valuation and has a long-term debt to capitalization of 75%.Used car e-retailer Carvana Inc. (CVNA) released second-quarter 2025 results yesterday. And once again, the results were impressive. This was the sixth consecutive quarter in which the company be ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度，公司季度营收达57亿美元、季度毛利达9.36亿美元，均创历史新高；调整后净利润为1.496亿美元，持续经营业务调整后摊薄每股收益为11.52美元 [21] - 公司持续经营业务调整后净利润同比增长12.4%，摊薄每股收益同比增长17.5% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 新车同店销量增长6%，超过行业水平；实际零售单价（PRU）较2024年持平，环比增加211美元；库存与上季度持平，较2024年末下降近15%，库销比为48天，处于健康水平 [6] - 二手车销量同比增长近4%，毛利增加29美元；金融和保险（F&I）业务每单位收入增加90美元 [7] - 售后业务毛利增长14.3%，客户自付收入增长13.6%，保修收入增长31.9%；5月至今，客户自付收入增长10.2%，保修收入增长28.7%；同店维修订单数量增长8% [7][8] - 零部件和服务收入分别按报告和同店口径计算，较上年同期分别增长11.7%和12.8%，均创季度新高；F&I收入达到季度新高1.99亿美元 [22] - 新车销量按报告和同店口径计算，较上年同期分别增长4.6%和6%；价格分别按报告和同店口径计算，上涨1.5%和1.1%；每单位毛利分别下降0.3%和0.9%；报告和同店毛利分别增长4.3%和5% [22] - 二手车收入为历史第三高，销量较上年同期分别按报告和同店口径计算增长2.7%和3.9%，每单位毛利分别增加25美元和29美元 [22] - F&I业务每单位毛利为2465美元，较季度历史最高值仅低3美元，按报告和同店口径计算，较上年同期分别增加104美元和90美元 [23] - 售后业务收入按报告和同店口径计算分别增长11.7%和12.8%，毛利分别增加1310万美元和1430万美元；同店客户自付和保修收入占同店售后收入的比例从上年同期的69.1%提升至72.2%；客户每单自付金额同比增长7.4% [24] - 美国调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占毛利的比例环比下降265个基点至64.2% [26] 英国业务 - 收购活动使收入和毛利同比分别增长96.9%和109.6%；同店毛利实现两位数增长，二手车、零部件和服务以及F&I业务分别增长16%、12%和28.7% [27] - 同店零售二手车销量同比增长超8%，每单位毛利相对持平；同店批发每单位亏损从上年同期的842美元改善至414美元 [27] - 售后业务持续增长，同店收入按固定汇率计算增长2.4%，毛利按固定汇率计算增长近6% [28] - 同店调整后SG&A占毛利的比例较上年同期增加216个基点；年初至今，调整后SG&A占毛利的比例为78.6%，仅增加70个基点；报告调整后SG&A占毛利的比例为84.3%，年初至今为81%，接近公司预期的80% [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 新车市场需求有韧性，公司运营执行良好，通过收购经销商实现销量增长；价格有所上涨，但每单位毛利略有下降，高销量抵消了低毛利影响，使毛利增长 [22] - 二手车市场销量和毛利均有增长，F&I业务表现出色 [7] - 售后市场增长强劲，客户自付和保修收入均增加，主要受益于车辆车龄增长、价格上涨以及制造商召回活动增加 [7][24][25] 英国市场 - 宏观经济面临挑战，如经济增长疲软和通胀超预期，但公司业务管理良好；BEV（纯电动汽车）任务对毛利有拖累，但政府宣布了最高3750英镑的补贴 [14] - 二手车业务表现良好，售后业务持续增长，F&I业务每单位收入增加 [16][27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续平衡收购、处置和股份回购，2025年上半年回购了3%的公司股份，花费1.673亿美元；自2023年初以来，收购了年营收54亿美元的资产，处置了年营收13亿美元的资产 [17][18] - 公司致力于通过技术、数据和流程改进降低交易成本，投资技术以提升客户体验和行业领先的生产力，认为人工智能可改善业务 [19] - 行业竞争方面，公司关注在线纯玩零售商，学习其购物流程经验，认为二手车业务仍有增长空间，且有机会进行整合 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国市场新车和二手车需求有韧性，但消费者面临汽车价格和其他成本压力，工资增长和利率上升也对消费者造成影响；公司对未来保持谨慎，推迟了部分资本支出项目，重新评估了部分可自由支配支出 [12][13] - 英国市场宏观经济环境不佳，BEV任务对毛利有影响，但政府补贴是积极信号；公司将继续控制成本和提高业务流程效率 [14][15] - 未来，公司认为能实现规模、生产力和降低交易成本的零售商将在竞争中胜出，公司将通过技术投资和流程改进提升竞争力 [18][19] 其他重要信息 - 公司评估碰撞业务布局，重新规划产能；美国市场技术人员数量同店增长6%；部分经销商将更名为Group one，结合整合营销和客户数据工作，将带来更多机会 [9][10][11] - 2025年4月起，英国政府提高了员工最低工资和雇主国民保险，导致公司第二季度增加约400万美元成本，占毛利的1.9%；公司已削减约800个岗位以降低成本 [30] - 截至6月30日，公司流动性为11亿美元，包括3.74亿美元现金和7.39亿美元可动用的收购贷款额度；租金调整后杠杆率为2.72倍；2025年经营现金流调整后为3.5亿美元，自由现金流为2.67亿美元 [31][32] 问答环节所有提问和回答 问题1：本季度新车每单位毛利（GPU）在季度内的进展情况 - 公司表示新车GPU在本季度整体表现强劲，未因库存或制造商激励支持变化而出现波动，各月表现较为平稳 [34][35] 问题2：英国市场成本目标从22英镑提高到27英镑的原因 - 主要是为了应对政府强制成本增加，同时公司扩大了裁员规模，关闭了部分临近门店 [36][37][38] 问题3：英国零部件和服务业务的增长可持续性及未来预期 - 公司认为该业务仍有增长空间，增加了8%的技术人员，售后业务中客户自付收入增长8%，未来将重点增加客户数量 [41][42][43] 问题4：未来1 - 3年零部件和服务业务的关键影响因素及应对策略 - 公司认为在美国市场，关键是深入挖掘车龄超过4年的车主市场，通过合理定价和利用第一方数据进行营销来提高市场份额 [45][46][47] 问题5：如何看待在线纯玩零售商在二手车业务的竞争及整合机会 - 公司认为有整合机会，会学习在线零售商经验，目前公司二手车业务在现有门店内仍有增长空间 [50][51] 问题6：2026款车型OEM定价策略及公司订单情况 - OEM可能会调整配置、定价和等级差价以优化利润和降低关税影响，部分标准配置可能变为可选配置；目前部分OEM仍在等待关税政策明确后再做定价决策 [53][54] 问题7：每增加1%的技术人员对盈利或毛利的影响 - 公司表示平均每位技术人员每月可为公司带来约1.5万美元的毛利，但不同品牌有所差异 [55][56] 问题8：英国BEV任务对毛利的影响 - 大部分BEV销量流向企业车队，企业车队销售毛利低于零售，导致整体毛利下降 [60][61][63] 问题9：2季度收购情况及市场环境 - 今年市场因不确定性较为平静，但近几日有更多收购意向，未来几年可能会有更大规模的收购机会 [64][65] 问题10：本季度各项指标表现及Q3、Q4可持续性 - 公司对售后业务表现满意，但不认为当前的增长速度能持续，预计未来为中个位数增长；新车毛利有韧性，二手车和F&I业务需求仍存在 [67][68][69] 问题11：英国SG&A占毛利比例的变化预期 - 由于本季度没有车牌更换月，预计第三季度SG&A占毛利比例将较第二季度略有下降 [71] 问题12：租赁返还问题及对2026年的影响 - 租赁返还情况难以预测，取决于车辆权益状况和定价；公司会尽可能收购租赁返还车辆 [72][74] 问题13：英国两家梅赛德斯商店剥离的原因 - 主要是出于地理位置考虑，这两家商店与公司其他门店距离较近，关闭并整合到其他门店可降低成本，且不会失去客户基础 [76][78] 问题14：丰田库存情况 - 丰田库存较低，主要是塔科马和坦途车型，但公司对当前的供应紧张情况表示可以接受 [79][80] 问题15：英国SG&A增加的其他原因及保修业务放缓时客户自付业务的应对能力 - 除了政府强制成本增加外，没有其他异常情况；公司认为客户自付业务仍有提升空间，但无法完全抵消保修业务31%的增长，产能是推动售后业务增长的关键 [82][83][85] 问题16：二手车GPU增长原因及可持续性，以及CDK对零部件和服务业务的影响 - 二手车GPU增长得益于收购团队的出色表现，预计未来将保持稳定；CDK对零部件和服务业务的税前收入影响约为1200万美元 [88][90]

二手车价格趋势 - 曼海姆指数显示6月二手车批发价格环比上涨1.6%，同比飙升6.3%，创2022年8月以来最大涨幅 [1] - 价格上涨主因是特朗普时期汽车关税和新车供应收紧的双重冲击 [1] 关税影响 - 特朗普提议对进口车辆及零部件征收25%关税，导致车企撤回生产计划并减少产量 [2] - 新车供应不确定性促使消费者转向二手车市场 [2] 经销商库存与利润 - 二手车库存降至43天供应量，远低于正常水平 [3] - 库存紧张使Carvana和AutoNation等经销商获得更高定价权和单位利润 [3] 领先经销商优势 - Carvana和AutoNation因提前布局线上平台、全渠道销售和二手车采购体系，在供应紧张环境下更具竞争力 [4] - 两家公司股价年内分别上涨74%和26%，受益于利润率扩张和有利定价环境 [5] 行业结构性机会 - 关税阴影下二手车需求持续强劲，成为汽车市场最具韧性的细分领域 [5] - 经销商股票为投资者提供直接参与行业高利润环节的路径 [5]

业绩总结 - 2023财年Carvana的年收入同比增长为6%[60] - 2023财年Carvana的毛利率为15.1%[60] - 2023财年Carvana的净收入亏损率为21.3%，受益于约8.78亿美元的一次性债务清偿收益[60][63] - 2023年总收入为13,673百万美元，较2022年增长8.3%[77] - 2023年净亏损为404百万美元，净亏损率为3.0%[77] - 2023年调整后EBITDA为1,378百万美元，调整后EBITDA利润率为10.1%[77] 用户数据 - 2025年第一季度Carvana的客户满意度评分为4.7，84%的客户表示会推荐给朋友[31] - 2023年，81%的消费者表示不喜欢传统的购车过程[11] - Carvana的客户推荐率为84%[66] 市场表现 - 2023年第一季度零售车辆单位销售为91,878辆，较2024年第一季度的133,898辆增长了45.5%[75] - 2023年零售车辆单位销售量为416,348辆，较2022年增长33.1%[77] - Carvana在美国的二手车市场份额约为2%[66] - Carvana在美国市场的覆盖率不断扩大，已实现80%以上的人口覆盖[34] 新产品与技术 - Carvana的在线购车流程可在10分钟内完成，部分市场可实现当天交付[15] - Carvana的内部贷款平台提供几乎即时的融资条款，提升了透明度和控制力[58] - Carvana目前在运营的自动售货机数量为39个，提升了品牌知名度和客户体验[29] 财务数据 - 2023年第一季度总收入为2,606百万美元，较2022年第一季度的3,497百万美元下降了25.5%[74] - 2023年第一季度调整后EBITDA为-24百万美元，较2022年第一季度的-348百万美元有所改善[74] - 2023年第一季度零售毛利为283百万美元，较2022年第一季度的429百万美元下降了34.1%[76] - 2023年第一季度SG&A费用为456百万美元，较2022年第一季度的390百万美元增长了16.9%[75] - 2023年第一季度批发车辆毛利为46百万美元，较2022年第一季度的71百万美元下降了35.2%[76] 未来展望 - 2025年第一季度，Carvana的批发车辆每单位毛利为1008美元[22] - Carvana的零售单位销售自成立以来的五年复合年增长率为21%[66] - Carvana在300多个市场提供专门的家庭交付服务[59] 其他信息 - 2023年利息支出为651百万美元，较2022年增长3.0%[77] - 2023年折旧和摊销费用为140百万美元[77] - 2023年股权激励费用为91百万美元，较2022年增长24.8%[77] - 2023年重组费用为0百万美元，较2022年减少100%[77]

公司表现 - 二手车电商Carvana Inc (CVNA) 股价在2023年飙升超过1000%，2024年又上涨284%，2024年至今已上涨59%，远超同行CarMax (下跌15%) 和Lithia Motors (下跌5%) [1] - 公司连续四个季度盈利超预期，最近一个季度零售销量同比增长46%，每股收益翻倍 [12] - 公司调整后EBITDA利润率达到11.5%，为上市汽车经销商中最高 [4][7] 战略转型 - 公司2023年完成债务重组，战略重心从激进增长转向效率提升 [4] - 通过简化整备和运输流程、优化人员配置、使用自有物流技术等措施提高运营效率 [13] - 收购ADESA美国业务将使其年整备能力提升至300万辆，是目前水平的两倍以上 [14] 商业模式 - 公司采用全数字化模式，提供在线购车、融资和交付服务，颠覆传统经销商模式 [11] - 创新的汽车自动售货机为客户提供高科技提车体验 [11] - 轻资产模式和科技驱动的方法有助于提高长期盈利能力 [15] 财务指标 - 公司远期市销率为3.41倍，远高于行业水平和自身五年平均值，而CarMax和Lithia Motors分别仅为0.38倍和0.22倍 [7][8] - 最近一个季度调整后EBITDA达到创纪录的4.88亿美元，单车毛利提升8% [13] - 截至2025年3月，公司长期债务52.6亿美元，现金18亿美元，债务资本比高达0.75 [15] 增长预期 - 公司目标在未来5-10年内实现年销量300万辆，调整后EBITDA利润率达到13.5% [7][10] - Zacks一致预期显示2025年销售额和每股收益将分别同比增长32%和214% [16] - 2025年和2026年的每股收益预期在过去90天内被上调 [16]

公司业绩与股价表现 - 在线二手车零售商Carvana在2025年第一季度创下多项关键指标的历史新高，包括营收和零售销量 [1] - 过去三年股价累计上涨1000%，过去一年涨幅达183%，接近历史最高点 [1] - 2025年Q1营收42亿美元（同比增长38%），零售销量133,898辆（同比增长46%），均为季度纪录 [8] - 净利润和调整后EBITDA分别翻倍至3.73亿美元和4.88亿美元 [9] 历史转折与复苏 - 2017年上市首年销量44,252辆，2021年达峰值425,237辆后遭遇市场逆风 [4] - 2022年因利率上升、通胀和车价高涨导致29亿美元净亏损，单车毛利从4,537美元降至3,022美元，股价暴跌98% [5][6] - 2023年通过债务重组和运营优化削减11亿美元年度开支，实现扭亏为盈 [7] - 相比2022年Q2峰值销量，当前销量增长14%的同时库存减少30%、广告支出降45%、员工数减16% [9] 增长战略与目标 - 提出5-10年内实现年销量300万辆、调整后EBITDA利润率13.5%的目标 [10] - 需保持20%-40%的复合年增长率，目前仅占美国1.2万亿美元二手车市场的1%份额 [11][12] - 已覆盖全美300多个市场，81%人口处于配送范围内，计划通过ADESA设施扩建提升检测和整备能力 [11][12] - 2025年4月宣布在凤凰城建设整合型"超级站点"，预计新增200个岗位 [13] 财务与估值挑战 - 截至2025年Q1长期债务仍达53亿美元 [14] - 当前市盈率112倍，远高于同行CarMax的21倍（基于过去12个月数据） [15] - 2025年EPS预期4.85美元（较2024年增长206%），市场预期已处于极高水平 [17] - 需在规模扩张至300万辆年销量时维持运营效率与利润平衡 [18][19]

财务表现 - 公司第一季度每股收益为1 38美元 超出分析师预期的1 21美元 [1] - 季度销售额达到75 5亿美元 高于分析师预期的74 7亿美元 [1] - 连续第四个季度实现零售同店销售正增长 每股收益同比增长两位数 [3] 业务扩张 - 公司在亚利桑那州El Mirage和德克萨斯州Midlothian新增两家独立整备/拍卖中心 分别服务于凤凰城和达拉斯都市圈市场 [2] 管理层评论 - 首席执行官强调公司盈利增长模式的优势 包括全渠道体验、业务多样化和执行力的专注 [3] - 公司整合员工、门店、技术和数字化能力 提供以客户为中心的购车和售车体验 作为市场差异化竞争优势 [3] 股价变动 - 公司股价在财报公布后下跌4 8%至65 27美元 [3] 分析师评级 - Truist Securities维持持有评级 目标价从72美元上调至74美元 [6] - RBC Capital维持优于大盘评级 目标价从80美元上调至81美元 [6] - Needham维持买入评级 目标价保持在92美元 [6]

公司业绩表现 - CarMax Inc (NYSE:KMX) 第一季度业绩超预期 股价上涨3.2%至66.41美元 [1] - 公司本季度售出23万辆二手车 创2021年底以来最大销量增幅 [1] - 股价从52周低点61.34美元反弹 但2025年累计仍下跌18.6% [1] 期权交易动态 - 今日看涨期权成交量达7,414份 看跌期权3,713份 为日均成交量的3.1倍 [2] - 6月62.50美元行权价的看跌期权是今日最活跃合约 [2] - 50日看涨/看跌期权成交量比率达2.14 高于过去92%的历史数据 [2] 空头仓位情况 - 公司流通股中8.5%被做空 空头回补需近4个交易日 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额达75亿美元，同比增长6%，主要因销量增加但价格降低 [7] - 第一季度稀释后每股收益为1.38美元，同比增长42% [17] - 第一季度总毛利为8.94亿美元，同比增长13% [17] - 第一季度SG&A费用为6.6亿美元，同比增长3%，占毛利比例降至74% [19] - 第一季度回购约300万股，花费2亿美元，截至季度末回购授权剩余约17.4亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 零售总销量增长9%，二手车同店销量增长8.1% [7] - 平均售价为26100美元，同比下降约400美元 [8] - 二手车零售每单位毛利创历史新高，达2407美元，同比增加60美元 [18] 批发业务 - 批发销量同比增长1.2% [8] - 平均批发售价降至8000美元，每单位下降约150美元 [8] - 每单位批发毛利为10.47美元，历史表现强劲但同比略有下降 [18] 其他业务 - 其他毛利为1.83亿美元，同比增长31%，主要由EPP和服务业务驱动 [18] - EPP增长1300万美元，即每零售单位增加9美元 [19] - 服务业务毛利为3300万美元，较去年第一季度增加3000万美元 [19] CAF业务 - 第一季度净利息收入为1.42亿美元，较2025财年减少500万美元 [12] - 净息差为6.5%，同比上升超30个基点 [12] - 贷款损失拨备为1.02亿美元，总准备金余额为4.74亿美元，占管理应收款的2.76% [15] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于销售增长和市场份额获取、扩大毛利、管理CAF信贷范围扩张、利用SG&A和回购股份 [5] - 计划推出新营销活动，突出全渠道体验和数字能力 [10] - CAF计划每年进行一次非优质证券化的表外销售，并评估额外表外融资手段 [24] - 公司是全国唯一提供集成、简单、无缝和个性化体验的零售商，与传统和纯在线经销商形成差异化竞争 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩表明盈利增长模式强劲，全渠道体验、业务多元化和执行能力为盈利增长提供长期动力 [5] - 预计服务毛利全年同比增长，营销支出全年单位成本与去年持平 [23][24] - 公司对全年销售增长和市场份额获取保持乐观，认为当前业绩受市场和自身努力共同驱动 [36][37] 其他重要信息 - 公司在运营中战略性部署AI技术，Sky虚拟助理遏制率提高30%，客户体验顾问生产力提高24%，电话和网络响应率SLA两位数提升 [21] - 公司第一季度从消费者和经销商处购买车辆数量增加，从经销商处购买量创历史新高 [6][8] - 公司数字能力支持80%的零售销量，其中66%为全渠道，14%为在线销售 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 二手车业务加速增长的可持续性及SG&A费用如何支持销售增长 - 公司认为业务增长受市场和自身努力共同驱动，对全年销售增长和市场份额获取保持乐观 [36][37] - SG&A费用增长主要由可变成本驱动，公司将继续通过提高效率来控制费用并实现杠杆效应 [37][38] 问题2: 如何看待未来同店销售增长以及非优质贷款相关问题 - 公司认为不能完全依赖多年同店销售数据，预计全年销售将继续增长并获取市场份额 [46][47] - 非优质贷款出售交易可避免损失准备金计提，降低未来风险并在出售时确认收益 [49][50] 问题3: 营销活动的前期认知情况以及是否会增加次级贷款渗透率 - 营销活动旨在教育消费者不必局限于单一购车方式，公司拥有最佳购车体验 [63] - 公司计划扩大次级贷款渗透率，目标是从历史的42% - 43%提升至50% [66] 问题4: 新发放贷款中持有待售的比例以及学生贷款对信贷的影响 - 持有待售贷款准备金减少主要来自已在准备金中的应收款 [71] - CAF投资组合中约30%的客户有学生贷款，目前未观察到对业务的重大影响 [73] 问题5: CAF全频谱贷款进展以及8月CAF渗透率是否会同比增加 - CAF历史渗透率为42% - 43%，目标是提升至50%，虽受关税影响但已取得进展，预计未来会有显著增长 [82][85] - 渗透率增长受资金和信贷模型两个因素制约 [86] 问题6: 营销活动是否受数字业务经济效益变化驱动 - 公司认为数字能力提升了效率、生产力和客户服务，使公司更有信心进行广告宣传 [95] - 2025财年公司在体验方面取得重大进展，目前认为是向消费者宣传的合适时机 [96] 问题7: 第二季度业务开局情况以及CAF拨备情况 - 公司表示暂不讨论6月业务情况，第二季度会少一个周六 [104] - 预计第一季度是拨备的高点，后续主要为新发放贷款拨备，若业务增长则需相应增加拨备 [105][106] 问题8: 数字销售占比下降原因以及AI对搜索引擎优化的影响 - 数字销售占比下降可能受季节性因素影响，更重要的是全渠道交易和数字功能使用增加 [114][115] - AI在营销中，特别是生成式引擎优化方面有很大潜力，公司认为SEO和GEO都很重要 [117] 问题9: 本季度业务进展以及不同价格区间车辆对同店销售的贡献 - 排除信贷范围扩张等因素，本季度业绩依然出色，公司对信贷扩张持积极态度 [122] - 10年以上车龄车辆销量增加约2.5万辆，低于2万美元和高于4万美元的车辆是销售增长的主要贡献者 [124][125] 问题10: 本财年剩余时间回购支出趋势以及消费者财务压力情况 - 回购节奏将考虑估值、现金流和宏观背景等因素 [130] - 消费者压力较之前有所减轻，但对未来的乐观情绪有所下降，目前购买习惯未受明显影响 [131][133] 问题11: 成本规避和其他销售成本情况以及未来展望 - 服务业务毛利改善得益于成本覆盖、固定成本杠杆和效率提升 [137][138] - 公司将继续关注其他毛利增长，特别是服务和EPP业务，EPP产品预计下半年适度推出并在2027财年产生更大财务影响 [139][140] 问题12: SG&A每零售单位成本变化以及全渠道成本杠杆情况 - 公司认为仍有机会进一步降低成本，过去几年成功实现SG&A杠杆效应并将继续保持 [146][147] 问题13: 新表外方法下增量渗透率的平衡情况 - 非优质贷款表外销售是周期性策略，并非全部增量渗透率都通过表外方式实现，公司会根据情况灵活调整 [150][151] 问题14: 零售GPU相关问题，包括独立翻新中心影响和10年以上车辆GPU情况 - 零售GPU受多种因素影响，建议按年度建模，本季度因物流和翻新节省成本而表现出色 [161] - 独立翻新中心已带来物流改善，预计未来将继续产生协同效应 [162] - 10年以上车辆通常有较高GPU [164]