核心观点 - 做空机构Bleecker Street Research对Via Transportation, Inc. (VIA) 提出看空论点 认为其商业模式更接近低利润率的交通服务承包商 而非高增长的SaaS平台 且其估值过高 股价可能存在高达60%的下行空间 [1][6] 商业模式与收入实质 - 公司定位为高增长交通软件平台 市值约24亿美元 但对其约100份公共合同的审查显示 其几乎所有收入都与服务时长、司机劳动力和车辆使用率挂钩 而非经常性软件许可收入 [2] - 所谓的增购收入大多发生在市政部门增加司机或延长服务时间时 而非购买额外软件功能 [3] - 公司财务报告通过将大额前期实施费用入账 并在合同生命周期早期确认最多18个月的软件收入 来美化业务 这虚报了年度经常性收入和早期毛利率 同时掩盖了随时间推移恶化的经济性 [4] 客户与增长可持续性 - 包括洛杉矶地铁和德克萨斯州阿灵顿在内的几个主要客户已减少支出、重新谈判定价 或完全用Spare Labs等竞争解决方案取代了公司的软件 [3] - 公司近期的增长很大程度上依赖于CMAQ和CRP等临时性联邦资助计划 一旦补贴到期 部署项目通常会缩减或终止 [3] - 投资组合流失与这些资助到期密切相关 而报告的留存指标因资助支持的最低收入承诺和有利的流失定义而显得异常强劲 并非源于持续的客户需求 [4] 会计处理与成本结构 - 公司将保险成本排除在收入成本之外 计入一般及行政费用 这种处理方式提升了毛利率 且与优步和Lyft等同行的做法不同 [5] - 随着疫情时期的救济资金即将到期 且相关机构已示意没有补贴的微交通项目难以为继 公司面临重大风险 约40%的微交通项目在三年内失败 [5] 估值与风险 - 公司股票在1月13日交易价格为26.87美元 根据雅虎财经 其远期市盈率高达833.33 [1] - 公司展现出劳动密集型、规模不足的交通承包商的经济特征 依赖临时补贴和激进的会计处理 其估值与Lyft的远期毛利倍数相当 股价可能面临高达60%的下行空间 [6]