核心观点 - 希尔顿分时度假公司(HGV)2025年第二季度合同销售额增长10.2%至8.34亿美元，但GAAP收入(12.66亿美元)和非GAAP调整后每股收益(0.54美元)均低于华尔街预期(分别为13.78亿美元和0.81美元) [1][5] - 公司面临利润率压力、调整后自由现金流大幅下降63.5%至1.35亿美元，以及会员增长疲软(净业主增长率仅为0.6%)等问题 [1][2][7] - 通过收购Bluegreen Vacations等战略举措扩大业务范围，并持续推动HGV Max会员平台发展以提升运营效率 [4][9][10] 财务表现 - 调整后EBITDA为2.33亿美元，同比下降11.1% [2] - 房地产销售和融资部门收入7.6亿美元，但受夏威夷和日本项目4500万美元净递延影响利润率承压 [6] - 度假村运营和俱乐部管理部门收入增长1900万美元至4.05亿美元，但调整后EBITDA利润率降至36.8% [7] - 租赁和辅助服务部门收入持平为1.95亿美元，但转为亏损800万美元 [8] 业务战略 - 公司业务模式包括分时度假权益销售、度假村运营、俱乐部管理及消费者融资服务，依托希尔顿品牌和Bass Pro Shops等合作伙伴网络 [3] - 截至2025年第二季度，公司库存管道价值133亿美元，其中自有库存占比达90.6% [11] - 贷款组合规模约40.2亿美元，加权平均利率15%，2025年第一季度年化违约率10.2% [6][12] 资本管理 - 第二季度以1.5亿美元回购410万股股票，并新增6亿美元两年回购授权 [13] - 自由现金流同比下降70.5%至2800万美元，净杠杆率维持在3.9倍 [13] - 公司不支付股息，主要通过贷款证券化维持流动性 [12][13] 未来展望 - 维持2025年调整后EBITDA指引11.25-11.65亿美元不变 [14] - 重点关注Bluegreen整合进度、会员增长和利润率恢复情况 [15]