报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对BBLTB 3.466 09/23/36和BBLTB 6.056 03/25/40维持买入评级，预计其会在首个赎回日赎回次级债券 [7] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 上周五，新WSTPNZ Float 01/30/31较参考价收窄3个基点至SOFR+75，中国投资级债券CCAMCL/ORIEAS 2 - 5年期债券受在岸需求推动再收窄3 - 5个基点 [2] - AMs/自营交易台买入FRESHK/ZHOSHK，利差收窄1 - 3个基点，LIFUNGs上涨0.1 - 0.4点，EHICAR 26 - 27上涨0.4点 [2] - 中国/香港房地产方面，ROADKG债券和永续债上涨0.7 - 1.5点，新发行的SHUION 29上涨0.3点，FUTLAN 28/LNGFOR 27 - 32s收涨0.5 - 1.2点 [2] - VDNWDL/NWDEVL组合涨跌0.2 - 0.3点，VNKRLE 27 - 29上涨0.3点 [2] - 韩国市场，HYNMTR浮息票据利差收窄3 - 5个基点，日本市场，NTT 35/MUFG 35s/SOBKCO 35/SMBCAC 35利差收窄1 - 4个基点 [2] - 东南亚市场，OCBCSP 32/35s利差收窄1 - 3个基点，KBANK 31/UOBSP 31 - 32s/BBLTB T2s利差变动在收窄1个基点至扩大2个基点之间 [2] - ReNew Energy组合包括新的RPVIN 31s上涨0.1 - 0.3点，SMCGL永续债/INDYIJ 29s/MEDCIJ 26 - 30s持平至上涨0.2点，TOPTB 6.1永续债下跌0.1点 [2] - 中东市场，BSFR 35s和长期KSA债券下跌0.1 - 0.3点，新发行的SECO 29 - 36s利差扩大1 - 2个基点，ARAMCO 30 - 31s利差也扩大1 - 2个基点 [2] - LGFV整体在人民币买盘推动下利差略有收窄，但ZHHFGR 28s遭遇新一轮抛售 [2] 当日早盘情况 - 日本AT1债券和保险次级债早盘有双向资金流动但价格保持稳定，HUXJDP 26上涨0.9点，CRNAU 29/HYSAN 4.85永续债上涨0.6 - 0.7点，LNGFOR 28/FTLNHD 27/SOFTBK 31下跌0.5 - 0.8点 [3] 表现最佳与最差债券 | 表现最佳债券 | 价格 | 变动 | 表现最差债券 | 价格 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ROADKG 6.7 03/30/28 | 22.9 | 1.5 | GARUDA 6 1/2 12/28/31 | 90.0 | -1.9 | | ROADKG 5 1/8 01/26/30 | 22.8 | 1.4 | ADSEZ 5 08/02/41 | 87.3 | -1.5 | | ROADKG 5.2 07/12/29 | 22.6 | 1.2 | ADGREG 6.7 03/12/42 | 96.6 | -1.2 | | ROADKG 6 03/04/29 | 22.6 | 1.2 | CPREIT 2.95 06/15/30 | 86.6 | -1.1 | | ROADKG 7.95 PERP | 18.9 | 1.2 | ADSEZ 3.1 02/02/31 | 89.6 | -1.1 | [4] 宏观新闻回顾 - 上周五，标普500指数涨0.03%，道指跌0.58%，纳指涨0.28%，美国1月服务业PMI为52.5低于预期，制造业PMI为51.9符合预期 [6] - 上周五美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.60%/3.84%/4.24%/4.82% [6] 分析员市场观点 - BBLTB 2025财年投资收益抵消了净利息收入和净手续费收入的下降，维持对BBLTB 3.466 09/23/36和BBLTB 6.056 03/25/40的买入评级 [7] - BBLTB有提前赎回次级债券的记录，预计其会继续在首个赎回日赎回，因其有充足的资本缓冲 [7] BBLTB财务情况 - 2025财年业绩疲软，税前营业利润下降1%至560亿泰铢，净利息收入下降8%至1236亿泰铢，净息差从2024财年的3.1%降至2.8% [8] - 2025年泰国央行三次降息至1.25%，净手续费收入下降2%至272亿泰铢，总营业收入增长2%至1785亿泰铢 [9] - 成本收入比从2024财年的48.0%微升至48.4%，盈利能力因利润率压力减弱，ROAE从2024财年的8.27%降至8.07%，ROAA为1.0% [9] - 资产质量略有恶化，不良贷款率从2024年底的2.7%升至2025年底的3.0%，不良贷款覆盖率从334%降至324% [10] - 2025年9月23日赎回7.5亿美元永续债后资本充足，截至2025年底，独立/合并CET 1比率从2024年底的17.8%/16.2%升至18.8%/17.2%，独立/合并一级资本比率从18.7%/17.0%升至18.8%/17.2% [10] 新发行债券情况 - 已定价：Ma'aden Sukuk Ltd发行10亿美元10年期债券，票面利率5.25%，定价T+105，发行评级Baa1/-/BBB+ [12] - 发行计划：The Link Finance (Cayman) 2009计划发行10年期美元债券，定价T+105，发行评级-/A/- [13] 新闻及市场动态 - 上周五在岸市场发行110只信用债，金额950亿元，本月迄今发行1485只信用债，募资1.279万亿元，同比下降11.1% [17] - Adani Energy Solutions计划由Adani Electricity Mumbai发行5亿美元债券为2026年8月债务再融资 [17] - Greenko Energy从国家基础设施和发展融资银行筹集480亿印度卢比（约5.24亿美元） [17] - Road King出售RK XinTianDi商业项目物业权益，获10.03亿元 [17] - Sun Hung Kai完成SUNHKC 5 09/07/26的要约收购，仍有1.9804亿美元未偿还 [17] - 中国万科撤回仓储物流园REIT上市申请，大华银行将对万科子公司的3.9亿元贷款展期一年 [17] - 越秀地产预计2025财年股东应占利润同比下降90 - 95%至5 - 10亿元 [17]