行业与公司 * 行业：全球核电行业，包括大型核反应堆和小型模块化反应堆的规划、建设、运营、退役，以及铀燃料市场[1] * 公司：涉及多家全球核电运营商、设备供应商及公用事业公司，包括但不限于Constellation、Electrabel、Westinghouse、GE Vernova Hitachi、Holtec、Rosatom、Tennessee Valley Authority、Meta等[2][3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点与论据：全球核电项目进展 **北美** * 美国公用事业公司联盟签署谅解备忘录，探索在内布拉斯加州部署1000至2000兆瓦的新核电容量，包括小型模块化反应堆[2] * 美国核管理委员会批准Constellation旗下Clinton 1号机组及Dresden 2号和3号机组延长运营执照20年，涉及超过3.7亿美元的升级投资，Clinton机组的财务可行性通过与Meta签订的20年购电协议得到保障[3] **欧洲** * 比利时Doel核电站2号机组在运行50年后永久关闭，符合该国核电逐步淘汰政策，但Doel 4号和Tihange 3号机组的运营已获准延长至2035年[4] * 保加利亚Kozloduy核电站计划新建两台西屋AP1000机组，目标分别在2035年和2037年投运[5] * 欧盟批准对波兰核电项目提供约165亿美元的国家援助，该项目将包含3台西屋AP1000反应堆，预计2028年浇筑第一罐混凝土[8] **亚洲** * 印度与俄罗斯推进核能合作，包括为第二座俄式核电站选址，并在小型模块化反应堆、浮动电站及本地燃料供应方面探索更广泛合作[9] * 中国徐大堡核电站3号机组完成冷态功能试验，进入调试阶段，预计2027年投运[10] * 中国宁德核电站6号机组开工建设，采用华龙一号技术，装机容量1210兆瓦，计划2030年投运[11] * 日本新泻县议会批准东京电力公司柏崎刈羽核电站6号和7号机组重启，6号机组已完成装料，可能在3月底前恢复运行[12] * 中国开工建设两台CAP1000核电机组：广西白龙1号机组和广东陆丰2号机组，项目于2024年8月获批，预计建设期56个月，成本约56亿美元[13] **非洲** * 埃塞俄比亚与俄罗斯就推进吉瓦级核电站项目进行谈判，并签署了保密协议[14] 核心观点与论据：小型模块化反应堆动态 * 美国能源部分别向田纳西河谷管理局和Holtec拨款4亿美元，以支持先进轻水小型模块化反应堆在美国的早期部署[15] * 田纳西河谷管理局计划在其Clinch River厂址加速部署GE Vernova Hitachi的BWRX-300反应堆，Holtec则计划在密歇根州Palisades厂址部署两台SMR-300反应堆[15][16] * 芬兰Steady Energy与韩国区域供热公司签署谅解备忘录，合作利用LDR-50小型模块化反应堆进行区域供热，首座电厂目标2029年在芬兰投运[17] * 波兰Synthos Green Energy与韩国三星物产签署谅解备忘录，探索在中东欧批量部署BWRX-300小型模块化反应堆技术[18] * Holtec与匈牙利MVM签署谅解备忘录，探索在匈牙利部署最多10台SMR-300反应堆，价值可能达200亿美元[19] * Meta宣布三项为其数据中心提供核电的协议，旨在支持到2035年高达6.6吉瓦的新增及现有核电容量[20] 核心观点与论据：铀市场动态 * 现货价格在年底走强，12月价格上涨超过5美元/磅，一度接近82美元/磅，原因包括市场活动增加、买盘坚挺、卖盘减少以及新买家入场[31] * 长期合同价格在12月保持稳定，维持在86美元/磅，全年合同成交量超过1.04亿磅，较11月底增加2600万磅[32] * 美国232条款调查（针对铀等关键矿物进口）可能在1月底前有更新[33] * 截至12月31日，现货铀价格为81美元/磅，过去一个月上涨7%，过去三年上涨70%，过去五年上涨171%[40] * 长期合同铀价格为86美元/磅，过去一个月持平，过去三年上涨69%，过去五年上涨161%[40] * 铀期货价格全线上涨，1至4年期期货价格较上月上涨7%至9%[43][44] 其他重要数据与图表信息 * 2025年全球新并网核电机组3台：印度Rajasthan-7号机组（630兆瓦）、中国漳州2号机组（1126兆瓦）、俄罗斯Kursk 2-1号机组（1101兆瓦）[22] * 2025年全球新开工建设核电机组8台，其中中国占6台（包括宁德6号、陆丰2号、白龙1号等），俄罗斯和韩国各1台[22] * 2025年全球永久关闭核电机组4台，全部位于比利时和中国台湾地区，总容量约2790兆瓦[22] * 截至2026年1月5日，全球共有37座核反应堆正在建设中[23][24] * 图表展示了全球及中国在建反应堆的建设时长分布[26][27][28][29] * 图表显示了铀现货与长期合同价格走势、成交量与历史平均水平的对比，以及相关商品（转化、分离功、铀产品）的价格表现[34][35][36][37][38][39][40][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度产生3.02亿美元的经营资金，即每单位0.46美元，同比增长10% [3] - 继续预期2025年实现每单位经营资金增长10%以上的目标 [3] - 水电业务部门产生1.19亿美元经营资金，较上年同期增长超过20% [22] - 风电和太阳能业务部门合计产生1.77亿美元经营资金 [22] - 分布式能源、储能和可持续解决方案部门产生1.27亿美元经营资金，较上年同期有所增长 [23] - 公司保持强劲流动性，达47亿美元 [23] - 本季度执行了77亿美元融资，过去12个月总融资额达380亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务表现强劲，得益于加拿大和哥伦比亚资产群的稳定发电、美国业务价格上涨以及商业和运营活动收益增加 [22] - 风电和太阳能业务的增长得益于对Neoen、Geronimo Energy以及英国海上风电资产组合的收购 [22] - 分布式能源和储能部门增长得益于Neoen收购和西屋公司的强劲表现 [23] - 电池存储成本在过去12个月内下降超过50% [10] - 公司在澳大利亚交付了一个340兆瓦的电池项目，结合第一阶段，现已成为该国最大的运营电池解决方案 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 在几乎所有运营市场都看到电力需求加速增长，驱动因素包括持续电气化、运营区域的再工业化以及超大规模用户对能源的非凡需求 [4] - 美国是数据中心建设的最大集中地，其次是西欧，在澳大利亚、印度甚至南美也看到更多关于数据中心电力的对话 [33] - 超大规模用户越来越多地将水电容量视为电力来源，看重其规模、基荷和清洁特性 [8] - 公司与谷歌签署了水电框架协议，并随后立即签约了两个设施，最近还与微软在PJM市场的另一个水电资产签署了新的20年合同 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用"全解决方案"满足电力需求激增，包括太阳能、风能、水电、天然气、核能及其他技术 [4] - 在核能领域，公司凭借拥有西屋公司而处于领先地位，并与美国政府建立了战略合作伙伴关系，旨在实现重振核电工业基础的目标 [5] - 该合作伙伴关系涉及美国政府支持西屋公司，包括安排融资和订购新的西屋核电站反应堆，总投资价值至少800亿美元 [5] - 公司正在评估对VC Summer核反应堆的潜在开发进行早期尽职调查，这代表了西屋公司的另一个增长机会 [6] - 公司继续评估收购水电资产的机会，这些资产将很好地融入其投资组合 [9] - 公司拥有全球运营资产规模和超过200吉瓦的管道项目，这补充了其电池、水电和核能能力，并巩固了其作为最大电力买家首选合作伙伴的地位 [11] - 公司通过资产回收活动积极进行资本循环，本季度结束的销售和签署的协议预计产生28亿美元，或净收益9亿美元给布鲁克菲尔德可再生能源公司 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，满足激增的电力需求将需要利用太阳能、风能、水电、天然气、核能及其他技术的"全解决方案" [4] - 超大规模用户正在增加其在数据中心的资本支出，以支持云计算和人工智能的快速扩张，而且对人工智能的投资规模和速度并未放缓 [4] - 公司对业务的增长前景从未感到如此强烈，定位良好以在未来几年加速增长 [12] - 在许可和审批方面，地面上的进展有限，但所有利益相关者都有明确的意图来改善这种情况，加速许可，快速审批，管理层相信情况只会从这里变得更好 [31] - 除了为企业建设数据中心的最大机会外，主权计算也越来越成为需求的增长来源 [34] 其他重要信息 - 公司与美国政府宣布了一项战略合作伙伴关系，美国政府将订购新的西屋核反应堆在美国建设，总投资价值至少800亿美元 [5] - 西屋公司通过三个主要业务部门运营，其运营工厂服务和核燃料业务合计约占公司收益的85% [15] - 合作伙伴关系通过反应堆建设、供应链发展以及相关的服务和燃料合同，预计将为西屋公司长期带来显著价值 [19] - 根据协议，如果美国政府在2029年1月之前做出最终投资决定并签订明确订单，在美国投资至少800亿美元建设新的西屋核反应堆，美国政府将获得西屋公司分红的20%，但仅在当前股东首先获得175亿美元分红之后 [19] - 公司保持BBB Plus投资级评级，来自三家主要评级机构 [23] - 公司预计在未来几个季度在北美、西欧、澳大利亚和印度看到大量的资产循环活动 [72] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国许可流程的改进 - 回答指出，在地面上，事情进展有增量但并非戏剧性，增长瓶颈不是资本或需求，而是地面执行，所有利益相关者都有明确的意图来补救这种情况，加速许可，快速审批，但迄今为止进展有限，但相信情况只会从这里变得更好 [31] 问题: 关于美国以外地区数据中心电力讨论 - 回答指出，几乎到处都有讨论，美国是最大集中地，其次是西欧，并延伸到澳大利亚、印度甚至南美，此外，除了为企业建设数据中心的最大机会外，主权计算也越来越成为需求的增长来源 [33] 问题: 关于美国西屋协议建设的预期时间表 - 回答指出，预计第一批反应堆、第一批项目在下一两个季度开始其开发过程，几乎立即开始，一旦开发过程开始，西屋公司就开始产生收入，收入将在三到四年的时间框架内真正增加 [38][39][41] 问题: 关于Santee Cooper项目的风险对冲 - 回答指出，如果追求像Santee Cooper这样的机会，将寻求构建投资以确保围绕关键风险（特别是成本超支风险）有适当的保护，这绝对是当前考虑该机会时思考的一部分 [42][43] 问题: 关于布鲁克菲尔德可再生能源公司在美国政府合作伙伴关系下成为资本来源的可能性 - 回答指出，公司非常有能力在核能增长中扮演重要角色，但美国政府正在支持一切以启动这些项目，随着时间的推移，这些设施可能会找到途径落入更自然的所有者手中，至于投资，只有在能获得适当保护的情况下才会进行，有几种方式可以做到这一点，例如与承购方、技术供应商分担成本超支负担，或安排融资 [46][47][48] 问题: 关于与微软可再生能源框架中水电资产合同的因素 - 回答指出，与微软的框架协议一直考虑包括水电在内的其他技术，未来绝对可以看到更多的水电交易，这更多地说明了当前环境下对水电发电需求增长的更广泛动态 [49] 问题: 关于美国政府是否承担新建设的所有成本超支 - 回答指出，在合作伙伴关系下，西屋公司不是这些设施的所有者，只是提供工程、设计和技术服务，成本超支风险和融资责任完全由美国政府承担，但在像Santee Cooper这样的机会中，正在考虑使每个人参与以减少负担但为大量市场参与者创造巨大增长机会的方法 [52][53] 问题: 关于从条款清单到购买协议的时间表 - 回答指出，预计在两周前签署公告后的90天内完成，大约在年底左右 [57] 问题: 关于美国政府更致力于800亿美元的支持还是10个反应堆 - 回答指出，协议是关于800亿美元的反应堆合同，但美国政府非常致力于催化核电发电及其支持供应链的增长，并不专注于特定数量的反应堆或确切的美元金额，而是希望美国成为世界领先的核电发电提供商 [61][62] 问题: 关于西屋公司在不同阶段的利润率 - 回答指出，西屋公司的能源系统部门在设施的开发和建设期间通常至少保持20%的利润率，随着这种订单规模带来的规模经济，预计这些利润率会上升，历史上约为20%，预计这几乎是未来的底线 [65] 问题: 关于美国开发管道中项目到2029年联邦税收抵免资格的看法变化 - 回答指出，在安全港方面感觉处于良好位置，已经为到2029年的整个美国开发管道提供了安全港，关于FEOC，目前没有更多明确信息，将继续监控，预计任何变化都可能有利于像公司这样拥有全球供应链、集中采购功能并与美国国内供应商有关系的大型参与者 [67][68] 问题: 关于私人市场资产估值趋势 - 回答指出，私人市场对近期建成的、有合同约束的、高质量、产生现金的可再生能源资产的需求和估值显著高于公开市场，需求非常强劲，公司刚刚开始加速资本循环机会和活动以利用这一动态，预计未来两三个季度在北美、西欧、澳大利亚和印度看到大量的资产货币化活动 [71][72] 问题: 关于核能未来五年在业务中的占比和潜在ESG约束 - 回答指出，没有约束，将资本配置到整个业务中风险调整后回报最好的地方，目前核能约占布鲁克菲尔德可再生能源公司经营资金的5%，预计会随着时间的推移而增长，但距离超过水电（占比超过40%）还有很长的路要走 [76][77] 问题: 关于Santee Cooper机会的目标回报和西屋协同效应 - 回答指出，对于核能，目标回报将远高于业务12-15%的目标，绝对高于其他一些资产类别，西屋公司作为独立业务，以多种方式从核能增长中受益，但评估机会时不会将西屋公司的经济性与作为新设施所有者和建设者期望产生的资本回报混合在一起 [78][79] 问题: 关于核能是否是当前最佳回报领域 - 回答指出，将对价值创造采取长期观点，只会在看到有吸引力的资本回报的地方投入资金，并寻求利用市场机会，认为处于数十年核电发电建设的早期阶段，并通过西屋所有权和政府合作伙伴关系处于领先地位，重点是利用该地位推动长期盈利增长 [82]