财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为2.74亿美元，环比增长14%，同比增长9% [6][14] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5200万美元，调整后EBITDA利润率为19% [14] - 2025年第四季度自由现金流为4300万美元 [14] - 2025年全年调整后EBITDA为1.88亿美元，利润率为19% [17] - 2025年全年自由现金流为1.56亿美元，调整后EBITDA转换为自由现金流的比例约为83%，远高于50%-60%的正常化目标 [18] - 2025年第四季度资本支出为900万美元，占营收的3.3%；2025年全年资本支出为3500万美元，占营收的3.6%，略高于2%-3%的历史范围 [17][18] - 2025年全年销售、一般及行政费用为1.29亿美元，占营收的13%，较2024年18%的水平显著下降 [17] - 2025年全年已动用资本回报率为10%，仍低于长期目标 [21] - 公司预计2026年第一季度营收在2.25亿至2.35亿美元之间，调整后EBITDA在3800万至4200万美元之间 [22] - 公司期末拥有约2.03亿美元现金及现金等价物，无银行债务 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海底业务：2025年第四季度表现强劲，营收超预期，部分原因是原定于2026年第一季度的约1500万美元交付被提前至第四季度 [7][15] 该业务通常第四季度季节性强劲，第一季度较弱 [14] 2025年海底订单总量预计略低于2024年，但第四季度至2026年初新订单势头良好，预计2026年订单量将显著增长 [59][60] - 钻井增强与建井产品线：通过收购DWS获得，表现良好，在美国陆上和海外市场（如中东）推动了交叉销售机会 [9][30] - 单次使用技术产品组合：公司运营资本密集度低，历史资本支出低于营收的3%，能将大部分调整后EBITDA转化为自由现金流 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美陆上市场：2025年第四季度营收环比增长5%至创纪录的1.39亿美元，持续超越行业活动水平 [15] 预计2026年第一季度营收将因天气影响而略有下降 [15] - 国际与海上市场：2025年第四季度营收环比增长25%，主要得益于海底交付量显著增加 [15] 沙特阿拉伯和墨西哥市场在2025年表现疲软后已开始复苏 [22][70] 公司在沙特达曼工业区新建了制造工厂，加强了本地化内容 [11] - 具体区域进展：在巴西成功完成了第十次XPak可膨胀衬管安装；在墨西哥基本完成了一个大型海上开发项目的海底井口和大口径管材交付；在亚太和地中海地区获得了新的海底井口及相关专业项目订单 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “无壁垒”文化：公司强调打破内部、与客户之间以及跨产品线、地域和职能的壁垒，以推动最佳成果 [4][5] - 并购战略：通过收购（如Citadel和DWS）实现收入协同效应和交叉销售，这是公司并购策略的核心 [9] 并购是资本配置的首要任务，重点关注符合“大影响、小票面、工程化产品”理念的增值收购 [20][21] 当前并购渠道活跃，重点关注能补充产品组合的附加型收购，也在评估规模更大、更具变革性的国际交易 [22][50][51] - 产品创新与客户导向：专注于“大影响、小票面”产品创新，客户采购决策更看重产品性能而非最低价格 [7][8] 将海上技术（如XPak）成功适配应用于美国陆上二叠纪盆地最复杂的技术井 [10] - 全球联盟：与OneSubsea的全球联盟已开始交付产品，该联盟使公司能够为其提供行业领先的井口，扩大了海底井口的可寻址市场 [10] - 制造足迹优化：正在退出Eldridge设施（预计2026年第二季度末完成），这是利润率提升计划的基础部分，预计将推动2026年有意义的利润率扩张 [16] 同时将部分制造产能转移至新加坡和越南等远东地区 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：尽管宏观环境较为疲软，但公司在北美陆上、海上和国际市场均实现了市场份额增长 [7] - 未来前景：公司对海底业务的轨迹感到兴奋，新订单为未来奠定了坚实基础 [11] 对2026年增长持乐观态度，驱动力包括美国陆上的持续份额增长、沙特和墨西哥的复苏以及海底业务的获胜 [22] 长期目标是实现25%的调整后EBITDA利润率 [23] - 利润率展望：2025年第四季度和2026年上半年利润率受到几个低利润率遗留海底项目以及Eldridge设施退出成本的影响 [16][26] 随着这些项目完成、成本结构优化和投标纪律加强，预计利润率将从2026年下半年开始改善，并持续到2027年及以后 [16][22][27] - 现金流展望：2025年83%的高自由现金流转换部分得益于从Dril-Quip遗留资产负债表回收现金，50%-60%是正常化的周期目标 [18][55] 在2026年市场活动可能相对平稳的情况下，自由现金流转换率可能仍将处于50%-60%目标区间的高端 [56] 其他重要信息 - 收入确认：大型海底项目收入在客户交付时确认，可能导致季度间波动 [7] 在美国墨西哥湾，部分合同正向寄售模式转变，这可能导致收入确认相对于历史模式有所滞后 [76] - 准时交付绩效：海底产品线的准时交付率在第四季度已达到约80%，目标是达到95%以上 [73] - 供应链：公司利用多元化且灵活的供应链，结合产品组合保持低资本支出 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度利润率指引及长期25%利润率目标的实现路径 [25] - 回答：第四季度表现强劲，部分海底交付从第一季度提前，这使得第一季度营收稍轻 [26] 第一季度和上半年仍有一些低利润率海底交付和Eldridge退出成本影响利润率 [16][26] 长期利润率进展不受影响，预计下半年开始改善，并持续到2027年及以后 [27] 问题: 关于DWS和Citadel收购后整合与交叉销售的具体例子 [28][29] - 回答：DWS带来的钻井增强产品线在美国陆上与一些新的大客户建立了关系，同时其产品在中东（阿曼、阿联酋）获得了良好采用 [30] Citadel的产品在北美有交叉销售机会，其TrenchFoot Wet Shoe产品正在沙特进行试验 [31] 这些成功增强了公司对未来并购执行的信心 [32] 问题: 关于Dril-Quip遗留订单状态及销售团队接管时间线 [36] - 回答：部分海底合同是4-5年的长期合同，利润率各异 [38] 目前有一个利润率较低的具体项目是在公司接管后投标的，由于当时假设过于乐观导致利润率较低，该订单影响将持续至第二季度初，公司正在重新投标以期改善价格和成本 [38][39] 问题: 远东（越南和中国）制造扩张的进展 [40] - 回答：制造转移进程处于中期，将部分海底制造转移至新加坡现有基地，并涉及美国海上业务的重置资本支出 [40] 去年收购的越南制造工厂正在缓慢爬坡，未来一两年将继续增长并伴有增量资本支出 [40][41] 预计随着产能整合和低成本、高质量远东工厂的利用，效率提升的好处将在未来一两年显现 [41][42] 问题: 在中东/北非地区，公司产品被纳入大型项目投标流程的时间点 [43] - 回答：时间点因项目和运营商而异，从立即被纳入到更接近“及时”供应（即钻机启动时）都有可能 [44][45] 作为“大影响、小票面”产品，公司不一定总是包含在可能定价激进的大型招标中，而是作为利基产品稍后销售 [45] 问题: 当前的并购环境、机会领域及可改进之处 [49] - 回答：并购渠道非常活跃，有多个机会正在评估中 [50] 近期最具影响力的可能是附加型收购，为产品组合增加特定差异化产品或小产品组合，然后通过全球分销网络增长，类似DWS和Citadel的模式 [51] 同时也在关注一些更大、更国际化、更具变革性的交易 [52] 并购仍是近期部署资本的良好方式，交易筛选会与股票回购计划进行比较 [52] 问题: 2026年自由现金流转换率的展望 [53] - 回答：2025年83%的转换率处于高位，部分受益于从遗留资产负债表回收现金 [55] 50%-60%是正常化的周期目标 [55] 在2026年市场活动可能相对平稳的预期下，预计自由现金流转换率仍将保持健康，可能处于50%-60%目标区间的高端 [56] 问题: 2025年海底产品订单趋势及2026年展望 [59] - 回答：2025年海底订单总量较2024年可能略有下降，但订单呈现跳跃性 [59] 第四季度至2026年初，许多延迟的项目开始出现，公司在远东、地中海等地获得了新合同 [60] 预计2026年的订单量将比2025年有显著增长，部分成果将在2026年及2027年体现 [60] 问题: 退出Eldridge设施后，缩减的制造足迹能否支持未来海底需求增长 [62] - 回答：公司非常有信心即使缩减了制造足迹也能满足市场需求 [63] Eldridge设施是为过去不同的市场时期建造的，公司相信未来仍能支持全球海底业务活动水平的大幅增长 [63] 问题: 对海上业务（特别是海底业务）在2026年第一季度之后的展望 [67] - 回答：公司看到一些不错的项目机会出现，预计从2026年下半年到2027年，海底业务将出现良好增长 [70] 沙特和墨西哥等重要国际市场在2025年下滑后已开始复苏，预计2026年将有良好增长，中东其他地区也出现积极迹象 [70][71] 总体而言，预计2026年下半年到2027年国际和海上业务将实现良好增长 [71] 问题: 海底业务从订单到交付的周期时间压缩目标及进展 [72] - 回答：从订单到交付的时间线变化不大，通常海底订单大约在交付前一年左右获得 [73] 重点改进的是准时交付率，该比率已从交易初期很低的水平持续提升，第四季度海底产品线准时交付率约为80%，目标是达到95%以上 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.74亿美元，环比增长14%，同比增长9% [6][13] - 第四季度调整后EBITDA为5200万美元，调整后EBITDA利润率为19% [13] - 第四季度自由现金流为4300万美元 [13] - 2025年全年调整后EBITDA为1.88亿美元，利润率为19% [17] - 2025年全年自由现金流为1.56亿美元，调整后EBITDA到自由现金流的转化率约为83% [18] - 2025年全年资本支出为3500万美元，占营收的3.6%，略高于历史2%-3%的范围 [17][18] - 2025年全年销售、一般及行政费用为1.29亿美元，占营收的13%，较2024年的18%显著下降 [17] - 公司年末持有约2.03亿美元现金及现金等价物，无银行债务 [19] - 2025年全年已动用资本回报率为10%，低于长期目标 [20] - 对2026年第一季度的业绩指引为：营收2.25亿至2.35亿美元，调整后EBITDA为3800万至4200万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海底业务：第四季度表现强劲，主要受高于预期的海底设备交付推动，部分原定于2026年第一季度的交付被提前至第四季度，金额约为1500万美元 [6][15] 海底业务通常第四季度季节性强劲，第一季度较弱 [13] - 钻井增强与井建产品线：持续保持增长势头 [6] 该产品线主要通过收购DWS获得，并带来了交叉销售机会 [9] - 北美陆地业务：第四季度营收环比增长5%，达到创纪录的1.39亿美元 [14] 公司预计2026年第一季度北美陆地收入将因天气影响活动而略有下降 [14][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美陆地市场：尽管宏观环境疲软，但公司通过实现收入协同效应和引入新技术，市场份额持续增长 [6][8][14] - 国际与海上市场：第四季度营收环比增长25%，主要得益于海底设备交付量显著增加 [15] 公司在沙特阿拉伯达曼工业区开设了制造工厂，加强了本地化地位 [11] 沙特阿拉伯和墨西哥市场在2025年有所下滑，但已开始复苏 [21][67] - 具体区域进展：在巴西成功完成了第十次XPak可膨胀尾管安装 [10] 在墨西哥基本完成了对一个主要海上开发项目的海底井口和大直径管材的交付 [11] 在亚太和地中海地区获得了新的海底井口及相关专业项目订单 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司文化：秉承“无壁垒”文化，致力于打破内部、与客户之间以及整个公司的障碍 [4] - 商业模式：专注于“大影响、小成本”的工程化产品组合，主要为一次性技术，资本支出低（历史上低于营收的3%），资本密集度低，能实现高比例的自由现金流转化 [7][18] - 并购战略：通过纪律性并购驱动增长，重点关注符合其产品理念、能带来收入协同效应和市场份额增长的收购，如Citadel和DWS的整合 [9][20] 并购是2026年资本配置的首要任务 [20] - 战略合作：与OneSubsea的全球联盟已开始交付产品，该联盟使公司能够为EPCI或捆绑合同提供行业领先的井口，扩大了海底井口的可寻址市场 [10] - 技术创新：持续投资产品创新，例如将收购自Dril-Quip的XPak海上可膨胀尾管技术成功应用于美国陆上二叠纪盆地 [10] - 运营优化：正在退出Eldridge设施，预计在2026年第二季度末完成，这是利润率改善计划的基础，旨在通过减少制造足迹、提高准时交付率和更严格的投标实践来推动利润率扩张 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：尽管宏观环境疲软，但公司在多个市场实现了份额增长 [6] 预计2026年市场整体感觉大致持平，部分领域增长，部分领域缓慢下滑 [54] - 未来前景：对海底业务的轨迹感到兴奋，第四季度和2026年初获得了新订单，预计2026年订单量将较2025年有显著增长 [11][12][58] 预计2026年下半年至2027年，国际和海上业务将实现良好增长 [21][68] 对实现长期25%的调整后EBITDA利润率目标保持信心 [22][26] - 利润率展望：2024年第四季度和2026年上半年利润率受到几个低利润遗留海底项目以及Eldridge设施退出成本的影响 [16][24] 随着这些项目完成、成本结构优化以及整合效益完全实现，预计利润率将改善 [20][26] - 现金流展望：83%的自由现金流转化率受益于从遗留Dril-Quip资产负债表回收现金，50%-60%是正常的全周期转化目标 [18][53] 在2026年市场未预期大幅增长的情况下，预计自由现金流转化率仍将保持健康，可能处于50%-60%目标区间的高端 [54] 其他重要信息 - 公司于2024年9月与Dril-Quip合并 [4] - 收入确认：大型海底项目在客户交付时确认收入，这可能导致季度间的波动 [6] - 准时交付绩效：海底产品线的准时交付率在第四季度已达到约80%，目标是达到95%以上 [70] - 制造足迹转移：正在将部分海底制造业务转移至新加坡现有工厂，并在越南扩建井下工具制造能力，相关资本支出将持续至2026年上半年 [39][40] - 美国海湾地区业务模式转变：观察到从“订单-制造-交付”模式向更多“寄售”模式的过渡，这可能导致收入确认滞后，但长期有利于产品标准化和批量生产 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度利润率指引和长期利润率目标的更多细节 [24] - 回答: 第四季度业绩强劲，部分原因是海底交付提前 第一季度和上半年仍有一些低利润海底交付和Eldridge退出成本会影响利润率 Eldridge退出时间略有推迟，预计在第二季度完成 这些不影响对长期利润率改善路径的看法，预计2026年下半年及2027年将看到改善 [25][26] 问题: 关于DWS和Citadel收购后整合与交叉销售的具体例子 [27] - 回答: DWS的钻井增强产品线在美国陆地和中东（如阿曼、阿联酋）都带来了新的客户关系和产品渗透 Citadel的产品在北美和国际市场（如阿根廷、沙特）也带来了交叉销售机会 公司正在沙特测试其TrenchFoot Wet Shoe产品 这些早期成果增强了公司对未来执行并购的信心 在评估新交易时，通常不将收入协同效应计入基础估值，视其为上行空间 [28][29][30][31] 问题: 关于Dril-Quip遗留订单状态及销售团队接管时间线 [35] - 回答: 部分海底合同是4-5年的长期合同 目前有一个特定的低利润海底项目正在执行，该标书是在合并后由公司团队提交的，当时对某些假设过于乐观 该项目将在第一季度产生影响，第二季度开始减弱，目前正在重新投标，预计价格和成本都会有所改善 [36][37] 问题: 关于远东（越南和中国）制造扩张的进展 [39] - 回答: 转移进程大约处于中期阶段 将海底制造转移至新加坡现有工厂，以及在美国退出Eldridge设施，相关资本支出在第四季度和2026年上半年都有体现 去年收购的越南制造工厂正在缓慢爬坡 预计未来一两年随着将东半球的高需求导入这些低成本、高质量的工厂，将看到效率提升的效益 公司仍将在美国等市场保持强大的供应链以响应需求 [39][40][41] 问题: 关于在中东和北非地区参与项目投标的时间点 [42] - 回答: 时间点因项目和运营商而异 对于在巴林、阿联酋等地作业的国际石油公司，由于产品是“大影响、小成本”的利基产品，可能不会包含在早期的大型招标中，有时更接近“即时”供应 公司已看到一些从美国转移到该地区的客户带来的需求 [43][44][45] 问题: 关于当前并购环境的看法及潜在重点领域 [48] - 回答: 并购是核心战略，当前并购渠道非常活跃，有多个机会正在评估中 近期最具影响力的可能是附加型收购，为现有产品组合增加特定差异化产品或小产品组合，并通过全球分销网络进行扩张 目标通常是美国规模较小的公司（可能由私募股权或创始人支持），类似DWS和Citadel的模式 同时也在关注一些规模更大、更具变革性、更国际化的交易，但这些交易耗时更长 并购在近期仍是资本配置的良好方式，公司会将其与股票回购计划进行比较，以寻求最佳长期股东回报 [49][50][51] 问题: 关于2026年自由现金流转化率的预期 [52] - 回答: 对2025年83%的转化率感到非常满意，这得益于从遗留Dril-Quip资产负债表回收现金 50%-60%是正常的全周期目标 在2026年市场预期大致持平的情况下，不需要为满足客户需求而大幅建立库存，因此预计仍将保持健康的自由现金流转化率，可能处于50%-60%区间的高端 [53][54] 问题: 关于2025年海底产品订单趋势及2026年展望 [57] - 回答: 2025年海底订单总量较2024年略有下降，但波动较大 2024年下半年至2025年初订单有所放缓 但在第四季度和2026年初，看到了许多延迟项目的出现，在远东和地中海获得了合同奖项 预计2026年的订单量将较2025年有显著增长，相关收入将在今年晚些时候及2027年体现 [58][59] 问题: 关于退出Eldridge设施后，精简的制造足迹能否支持未来海底需求增长 [60] - 回答: 公司非常有信心，即使减少制造足迹，也能满足未来海底市场需求增长 Eldridge设施是为过去不同的市场时期建造的 [61] 问题: 关于对2026年第一季度之后国际及海底业务的定性展望 [64] - 回答: 公司不提供第一季度之后的定量指引 定性地看，看到了不错的项目机会，预计2026年下半年至2027年，海底业务将实现良好增长 沙特和墨西哥市场已开始从2025年的低谷复苏，预计今年将有所增长 中东其他地区也出现了一些积极迹象 总体而言，预计2026年下半年至2027年国际和海上业务将实现增长 [65][67][68] 问题: 关于海底业务从订单到交付的周期时间压缩目标及进展 [69] - 回答: 从订单到交付的时间线变化不大，通常海底订单提前一年左右获得 重点改进的是准时交付率，该比率已从交易初期很低水平持续提升，第四季度达到约80%，目标是95%以上 [70][71] 此外，在美国海湾地区，业务模式正从传统的“订单-制造-交付”向更多“寄售”模式转变，这会导致收入确认滞后，但长期有利于产品标准化和批量生产 [72]