纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源汽车行业 - 公司：比亚迪股份有限公司（BYD Co.，002594.SZ/1211.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 比亚迪是宏观不确定性和持续竞争中最具韧性的汽车原始设备制造商之一，维持买入评级 [1][2][9] - 预计比亚迪2024 - 2030年海外市场将成为公司第二增长驱动力，贡献23%的增量汽车销量 [9] - 预计比亚迪总销量将从2024年的430万辆增长到2030年的890万辆，占据中国新能源汽车批发需求的三分之一 [9] 论据 - **销量方面**：2025年第一季度总销量100万辆（同比增长60%，环比下降34%），占全年销售目标550万辆的18%；海外市场销量20.6万辆（同比增长110%，环比增长73%），占全年目标80万辆的26%；2025上海车展推出8款新车型，强大的新车型产品线、行业领先地位和对市场变化的快速反应能力使其能够应对不确定的宏观经济和竞争环境，维持全年550万辆的销量预测不变 [2][5][6] - **定价与毛利率方面**：2025年第一季度毛利率20.1%，同比下降0.6个百分点，主要因各车型平均交易价格同比下降11%；预计2025年第二季度价格竞争进一步加剧，毛利率将环比下降3个百分点至17.0% [7] - **经营杠杆与利润方面**：2025年第一季度运营利润率同比提高0.1个百分点，运营费用与收入之比下降0.7个百分点，显示出规模经济和成本控制的韧性；预计2025年第二季度运营杠杆将持续，运营利润率环比提高1个百分点至4.3% [7] - **海外市场方面**：2025年3月月度出口量达7.3万辆创历史新高；4月27日第四艘滚装船“比亚迪深圳号”载7000辆汽车运往巴西；2024年亚太/南美/欧洲分别占海外总销量的35%/33%/20%；公司货运能力的提升支持出口量增长，预计欧洲市场因2024年基数低且欧盟和中国将设定电动汽车最低价格而非加征关税，今年将实现更高增长 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资评级与目标价**：微调2025 - 2027年每股收益预测1% - 3%；基于12个月现金流折现法的A/H股目标价分别降至436元/428港元（原445元/437港元），意味着有18%/8%的上涨空间；重申买入评级 [2] - **风险因素**：电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外部电池销售低于预期 [9][10] - **公司与高盛关系**：高盛在过去12个月为比亚迪A/H股提供投资银行服务并获得报酬，未来3个月有望继续获得报酬；过去12个月与比亚迪A/H股有投资银行服务和非投资银行证券相关服务的客户关系；为比亚迪A/H股的证券或衍生品做市 [18] - **评级分布与投行业务关系**：截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17%；各评级类别中接受过高盛投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [19] - **监管披露**：包含美国、澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等地区的相关监管披露信息 [23][27][29][30] - **评级与覆盖范围定义**：介绍买入、中性、卖出评级的定义，总回报潜力的计算方式，以及未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖等情况的说明 [31][32][34] - **研究产品分发**：高盛全球投资研究在全球多个地区通过不同实体为客户生产和分发研究产品 [35] - **一般披露**：研究基于当前公开信息，信息可能变化；高盛业务广泛，与众多公司有业务关系；员工观点可能与研究报告不同；研究不构成投资建议等 [39][40][41][45]