Insta360 (688775.SS) 研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司为Insta360 (688775.SS)，一家全球360度相机领导者，业务正在扩展至运动相机、配件和无人机领域[1] * 行业为全球运动相机和360度相机市场，并涉及消费电子、无人机及配件生态[1][2][20] 核心观点与论据 投资评级与估值 * **首次覆盖给予“买入”评级**，12个月目标价为人民币311元，较当前价格有39.2%的上涨空间[1] * **估值方法**：目标价基于20倍2030年预期市盈率，并以13.5%的股权成本折现回2027年得出[53][58] * **估值对比**：目标价隐含的2027年预期市盈率为41倍，高于GoPro (0.3倍) 和ZEPP (0.6倍)，但低于苹果 (7.3倍) 和亿航 (8.9倍) 的2027年预期市销率[3] * **目标市盈率合理性**：隐含的PEG&M（市盈率/下一年净利润增长率和营业利润率）为0.7倍，处于同业0.3-1.2倍的范围之内[3] 增长驱动力与财务预测 * **强劲收入增长**：预计2025-2030年收入复合年增长率为53%，由运动相机/360相机出货量增长、配件贡献提升及无人机业务扩张驱动[2][38] * **收入结构变化**：预计运动相机和无人机相机的收入占比将从2025年的47%提升至2030年的65%[2] * **市场地位提升**：预计公司在全球运动相机和360相机市场的份额将从2025年的17%提升至2030年的35%[2] * **高于共识的预期**：高盛对2026-2027年的净利润预测比彭博共识分别高出9%和16%，主要基于对相机和配件出货量更乐观的看法[44][47] * **长期财务目标**：预计2025-2030年净利润复合年增长率为56%，接近收入增速；预计自由现金流将从2025年的人民币2.25亿元改善至2030年的人民币80亿元[41][48] 竞争优势与产品策略 * **高端品牌定位**：公司在全球市场以高端定价定位，凭借内部开发的算法和丰富的配件维持市场领导地位[29] * **核心技术算法**：在图像采集与拼接、防抖（Flowstate）及AI图像处理（5nm AI芯片）等领域拥有积累的技术和知识产权，提升用户体验[30][32] * **丰富的配件生态**：多样化的配件（如滑雪套装、口袋打印机）扩展了产品应用场景，提高了用户粘性和附加率[32][33] * **产品线多元化**：2025年12月推出首款无人机Antigravity A1（售价1143美元），首月全球出货量超3万台，为公司带来长期增长潜力[34] * **易用性与设计**：产品设计时尚、易于使用（如易于安装/拆卸、便携、按钮/滚轮操作简便），解锁更多使用场景[2] 行业与市场前景 * **全球市场增长**：预计全球运动相机和360相机市场规模在2025-2030年将以28%的复合年增长率增长至270亿美元[2] * **出货量增长**：预计公司运动相机/360相机出货量在2025-2030年将以69%/31%的复合年增长率增长至3000万/600万台[29] * **平均售价趋势**：预计运动相机平均售价将从2025年的151美元小幅上升至2035年的173美元；360相机平均售价将从2025年的338美元下降至2035年的226美元[68][73] 财务指标与运营表现 (基于预测数据) * **收入预测**：2025E/2026E/2027E收入分别为人民币96.28亿元、204.11亿元、330.98亿元[7][13] * **盈利预测**：2025E/2026E/2027E每股收益分别为人民币2.50元、4.76元、7.53元[7][13] * **利润率趋势**：预计毛利率将从2025年的48%下降至2030年的37%（因竞争加剧），但营业费用率将从38%改善至24%（规模效应）[41] * **回报率**：预计净资产收益率将从2025年的22%回升至2028-2030年的34%-37%[48] * **现金流**：预计自由现金流收益率将从2025年的0.3%提升至2027年的2.9%[7][13] 其他重要内容 关键风险因素 * **市场竞争加剧**：超出预期的市场竞争可能导致价格战，拖累公司盈利能力[3][61] * **出货量增长不及预期**：运动相机和360相机是收入增长关键驱动力（2025年占比约85%），其出货量增长放缓将构成下行风险[61][62] * **配件附加率不及预期**：配件毛利率较高，其附加率不及预期将拖累公司利润率[3][62] * **供应链与成本**：内存价格上涨可能拖累2025年第四季度至2026年第一季度的利润率，公司正在通过供应链多元化应对[41] 公司治理与并购 * **并购可能性低**：由于创始人持股超过25%，股权结构集中，公司被收购的概率较低（并购评级为3），目标价中未包含并购成分[59] 股价表现 * 截至2026年2月6日收盘，股价在过去3个月绝对下跌21.8%，但相对沪深300指数跑输20.9个百分点[15][16] 供应链生态 * 报告列举了运动相机/360相机生态系统的部分供应商，涉及显示面板、芯片、光学镜头、声学元件等领域[74][78][79][80] 免责声明与利益冲突披露 (摘要) * 高盛在过去12个月内曾从Insta360获得投资银行服务报酬，并预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬[90] * 分析师薪酬部分取决于高盛的整体盈利能力，其中包括投资银行业务收入[94]