纪要涉及的公司 i3 Verticals (IIIV) 纪要提到的核心观点和论据 公司业务转型与现状 - 2018年上市时95%为支付业务，5%为软件业务，如今通过收购软件公司并剥离商户服务和医疗保健业务，专注于公共部门软件业务，上季度支付业务占收入的26% [2][3] - 拥有超2亿美元收入，调整后EBITDA利润率达20%多，目标是实现高个位数收入增长和每年50 - 100个基点的利润率提升 [4] - 目前无债务，资产负债表上约有6400万美元现金，计划通过在公共部门的收购改变现状 [5] - 75%的收入为经常性收入，且以9%的速度增长，收入类型健康 [5] 业务战略与优势 - 战略聚焦垂直市场软件业务，尤其是有支付附加机会的领域，剥离商户服务业务可聚焦业务、清理杠杆和简化故事，同时保留支付能力和PayFac平台，为收购的软件业务增加价值 [6][7][8] - 以近期两笔收购为例，一是许可和许可业务收购前无支付收入，收购后有内部销售机会；二是4月的收购项目，将支付关系转为内部后可使支付收入翻倍 [9][10] 产品解决方案与市场 - **司法科技与公共安全**：核心是案件管理解决方案，有多种相关软件，如电子归档、陪审团管理等，有大量交易机会，有州级实施项目和大订单，是重要增长领域 [15][18][20] - **交通运输**：主要是州级实施和交易，核心是机动车平台和驾照平台，还有税务和路由软件，有很好的交易机会 [22][23] - **公用事业**：核心是客户信息系统，业务覆盖大型和小型公用事业，有良好声誉并获建设新CIS的机会，市场规模大但需多年建设和实施 [24][29] - **ERP**：核心是政府基金会计解决方案，云原生且可跨垂直领域销售，更适合小型市政当局，有优质的董事会和许可软件 [31][32] - **教育**：主要是支持学校午餐业务，是高交易性业务，是全国第四大供应商，增长稳定 [35][36] 投资者视角的价值与增长 - 市场常误解公司为主要支付业务公司，实际25%的支付收入深度集成于专有软件解决方案中 [37] - 增长有两个方向，一是有机增长，是主要焦点，目标收入增长中值为7 - 8%，长期期望高个位数增长，所处市场有粘性且抗衰退，有稳定的软件收入基础，公共部门市场分散利于竞争 [38][39][40] - 资产负债表状况良好，有6400万美元现金和4亿美元未使用信贷额度，有并购灵活性，善于寻找中小规模并购机会，与私募股权竞争有优势 [41][42][43] 市场与竞争相关 - 剥离商户服务业务是因投资者反馈公司规模小且业务复杂，杠杆率高，同时支付公司在股市不受青睐，出售价格是收购价的两倍 [44][45] - 主要竞争对手是Tyler Technologies，仅在10 - 15%的时间遇到，更多是与利基解决方案和创始人控制或私募股权控制的企业竞争，私募股权在提价方面激进，公司在定价上较谨慎 [46][47] 技术架构与云解决方案 - 是云优先业务，几乎所有新销售都是云解决方案，但部分客户仍使用本地部署软件，有维护收入，将客户迁移到云有机会，但不如Tyler激进，新软件大多基于.NET生态系统 [51][52][53] 并购哲学 - 未来并购策略与过去相似，最大收购规模为8700万美元，多数收购在1000 - 3000万美元之间，目标通常是创始人所有、未接受外部资金且关心员工和客户的公司 [54] AI应用与影响 - 虽客户对AI需求不高，但公司积极对待，在客户服务和软件开发方面已应用AI，提高了效率和效果，如将旧软件语言转换时间从六个月缩短到三周，长期可能改变软件外观和使用方式 [56][57][58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司认为自身被低估，与Tyler的增长和利润率相似，但市值差异大，可能是由于2024年增长较低、市场对公司故事的混淆以及分析师覆盖问题 [60][61][62] - 股东结构有变化，更多长期软件和传统增长投资者进入，大型支付投资者退出 [64]