公司业绩与财务表现 - 2025年全年总收入为人民币99.5亿元，同比增长20.5%；调整后EBITDA为人民币29.8亿元，同比增长22.6% [4][15] - 2025年第四季度总收入为人民币26.9亿元，同比增长19.6%；调整后EBITDA为人民币8.051亿元，同比增长11.6%（若剔除2024年第四季度资产处置的一次性影响，则同比增长39.3%）[13][14] - 2025年批发业务收入大幅增长77.4%至人民币34.6亿元，零售业务收入增长3.5%至人民币39.6亿元，非IDC业务收入增长1.8%至人民币25.2亿元 [15] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年总收入在人民币115亿元至118亿元之间，同比增长15.6%至18.6% [4][22] - 公司预计2026年调整后EBITDA在人民币35.5亿元至37.5亿元之间，同比增长19.2%至25.9% [4][22] - 管理层预计批发和零售IDC业务将实现同比增长，非IDC业务则相对稳定 [22] 批发数据中心业务 - 2025年是批发业务“卓越”的一年，全年交付创纪录的404兆瓦（第四季度交付107兆瓦）[5][6] - 截至2025年12月31日，已投入服务的批发容量达889兆瓦，环比增加约107兆瓦；客户已使用容量达623兆瓦，环比增加约41兆瓦，利用率为70.1% [2][5] - 第四季度新获5个批发订单，总计135兆瓦，客户来自互联网、云服务、智能驾驶等领域 [7] - 公司批发资源总管道容量约为2.2吉瓦，并计划在未来12个月交付450至500兆瓦以满足需求 [5][6] 零售数据中心业务 - 第四季度零售业务利用率稳定在64.0% [11] - 第四季度零售机柜月均收入从上一季度的8,948元人民币上升至9,420元人民币，增长主要得益于AI需求驱动的增值服务采用率提高 [12] - 管理层预计2026年零售机柜月均收入将呈现“相对稳定”的上升趋势 [12] 产能与建设情况 - 截至季度末，公司有约452兆瓦容量在建，约513兆瓦容量储备用于短期开发，约327兆瓦用于长期开发 [9] - 共有7个数据中心在建，其中6个位于京津冀地区，1个位于长三角地区 [6] - 管理层对2026年利用率维持在70%至75%的区间有信心，但季度间会有波动 [1][5] 资本开支与融资 - 2025年全年资本开支为人民币82.4亿元，主要用于批发业务扩张，且因规模效应和供应链管理改善而低于此前指引 [18] - 2026年资本开支指引为人民币100亿元至120亿元，主要用于支持计划中的450至500兆瓦交付 [4][18] - 融资主要依靠项目贷款，并可获得“长期”、“低”利率贷款；其他工具包括约20亿元人民币的年运营现金流、私募REITs以及潜在的股权融资 [19] 资本回收与资产负债表 - 公司通过私募REITs进行资本回收，包括2025年11月发行8.6亿元人民币的持有型绿色不动产ABS，以及2026年3月两个私募REIT项目在上交所上市，合计募集资金约63.6亿元人民币 [4][20][21] - 上述发行的估值参考倍数约为13倍EV/EBITDA（2025年11月）和13-14倍（2026年3月），所筹资金将用于再投资及优化资本结构 [21] - 截至年末，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币65.8亿元 [16] 行业与政策环境 - 管理层认为国家发改委关于新电力配额释放的“窗口指导”可能通过收紧供应而对行业有利 [23] - 公司于第四季度末获得了京津冀地区一个数据中心的项目申请批复 [23] - 管理层认为整体租赁成本稳定，但供需动态收紧可能导致价格企稳并潜在上涨 [23]