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BERNSTEIN:美国考虑取消对在华设有实验室的跨国企业的中国半导体设备许可证豁免
2025-06-27 10:04
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:全球半导体及半导体资本设备行业 - **公司**:三星、SK海力士、台积电、联电、德州仪器、应用材料(AMAT)、泛林集团(LRCX)、东京电子、国际电气(Kokusai)、Screen、Lasertec、爱德万测试(Advantest)、DISCO、阿斯麦(ASML)、北方华创(NAURA)、中微公司(AMEC)、Piotech、美光(MU)、KIOXIA、SEMI、Gartner、TrendForce等 纪要提到的核心观点和论据 美国政策动态 - **观点**:美国商务部考虑取消非中国芯片公司在华工厂的半导体资本设备(semicap)许可证豁免 [2] - **论据**:自2022年10月起,美国semicap企业向中国发货受限,但非中国芯片公司在华工厂获许可证豁免;《华尔街日报》报道美国商务部正考虑取消豁免,若取消,美国semicap企业向这些客户发货需获许可证 [2] 对美国semicap公司的影响 - **观点**:若取消当前出口管制许可证豁免,对美国semicap公司的直接影响较小 [5] - **论据**:非中国芯片公司在华工厂的晶圆厂设备(WFE)支出较少,2024年仅约20亿美元,占中国2024年WFE总支出450亿美元的约4%,占全球2024年约1080亿美元WFE市场的不到2% [5] 不同类型芯片受影响情况 - **观点**:内存芯片受影响可能性最大,但可通过个案审批缓解;其他芯片受影响较小 [6] - **论据**:非中国芯片制造商在华工厂的DRAM和NAND产能分别占全球的10%和15%;其他芯片(模拟、离散、逻辑等)占比为个位数;台积电在华工厂占其营收的3 - 4%,且为成熟节点,许可证获批可能性较大 [6] 日本SPE公司的机遇 - **观点**:日本半导体设备(SPE)公司将受益于去全球化趋势,进一步限制措施可能带来额外利好 [7] - **论据**:日本能服务中美两大增量半导体产能建设需求最大的国家;中国内存工厂更多使用蚀刻和沉积设备,若美国供应商缺席,东京电子和国际电气将受益最大;中国以外的产能扩张将推动全球SPE需求 [7] 各公司投资评级及理由 - **应用材料(AMAT)**:维持跑赢大盘评级,目标价210美元,看好其长期WFE增长,有SAM增长、服务业务增加和资本回报等驱动因素 [9][10] - **泛林集团(LRCX)**:跑赢大盘,目标价95美元,公司已走出低谷,2025年业绩和估值更具支撑性,NAND升级周期可能开启 [9][10] - **东京电子**:跑赢大盘,目标价33800日元,是全球第四大SPE供应商和日本最大供应商,日元贬值后有望通过有竞争力的定价扩大市场份额和利润率 [9][11] - **国际电气(Kokusai)**:跑赢大盘,目标价3640日元,批量原子层沉积(ALD)技术在先进节点尤其是环绕栅极(GAA)技术中应用将增加,NAND资本支出复苏加速 [9][11] - **Screen**:市场表现一致评级,目标价11300日元,清洗强度未增加,市场竞争激烈,面板级封装的潜在利好值得关注 [9][12] - **爱德万测试(Advantest)**:市场表现一致评级,目标价7060日元,受益于高带宽内存(HBM)和Blackwell测试强度增加,作为HBM测试仪和英伟达AI GPU测试仪的主要供应商,有望通过产品升级提高平均销售价格(ASP)和利润率 [9][12] - **阿斯麦(ASML)**:市场表现一致评级,目标价700欧元,对其增长持保守态度,2030年营收预测低于市场共识和公司指引,主要因对极紫外(EUV)光刻技术增长预期较低以及中国过度发货情况将正常化 [9][14] - **北方华创(NAURA)**:跑赢大盘,目标价550元人民币,作为国内WFE龙头,产品组合广泛,客户基础多样,受益于中国WFE国产化替代,市场份额加速增长 [9][15] - **中微公司(AMEC)**:跑赢大盘,目标价300元人民币,主要专注于干法蚀刻,在沉积领域快速扩张,被认为是国内技术最好、全球认可度最高的WFE公司,受益于国产化替代 [9][16] - **Piotech**:跑赢大盘,目标价280元人民币,新兴国内WFE供应商,专注于沉积领域,在先进封装设备方面有扩张,产品创新能力强,受益于国产化替代 [9][17] - **台积电(TSMC)**:跑赢大盘,目标价新台币1430元 [9][18] - **联电(UMC)**:表现不佳评级,目标价新台币32元 [9][19] - **三星**:跑赢大盘,目标价韩元82000元 [20] - **美光(MU)**:跑赢大盘,目标价120美元 [9][21] - **SK海力士**:跑赢大盘,目标价韩元240000元 [9][22] - **KIOXIA**:表现不佳评级,目标价日元1500元 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司产能分布**:SK海力士约35%的DRAM产能、三星和SK海力士分别约30%和37%的NAND产能、台积电约9%、联电约16%、德州仪器约4%的全球晶圆产能位于中国 [4][24][27][28] - **评级及估值方法**:本研究报告涵盖多家公司,估值方法和其他公司披露信息可访问特定网址或联系合规总监获取;风险信息也可通过相同途径获取 [46][47] - **利益冲突披露**:报告提及分析师持仓、公司关联方持股、公司接受非投资银行证券相关产品或服务补偿、担任做市商或流动性提供商等利益冲突情况 [60][61][63][64][65] - **报告分发地区及相关规定**:报告在不同国家和地区的分发主体、适用投资者类型、相关监管规定及合规要求等信息,如美国、加拿大、巴西、英国、爱尔兰、欧盟、中国香港、新加坡、中国大陆、日本、澳大利亚、印度、瑞士、中东等 [73][75][76][77][80][82][83][86][88][90][91]