涉及的行业与公司 * 行业：AI服务器、云计算基础设施、网络交换设备、智能手机零部件[1][2][3][9] * 公司：工业富联（Foxconn Industrial Internet， 601138.SS）及其母公司鸿海精密（Hon Hai）[1] 核心观点与论据 **1 对AI服务器业务增长持积极态度** * 管理层对未来增长持乐观态度，认为公司处于AI服务器这一快速增长行业[2] * AI服务器已成为公司主要的收入来源和增长驱动力，其中以GPU驱动的AI服务器机架为主要动力[2] * 尽管智能手机机械部件进入淡季，管理层仍预计2026年第一季度总收入和利润将因AI服务器实现显著的同比增长[2] * 2026年第一季度的AI服务器上量主要面向云服务提供商客户，并涵盖多种架构[2] * 后续季度将受益于新机型的贡献，包括Rubin架构和AMD的首款AI服务器机架[2] **2 市场领先地位与核心竞争力** * 公司在AI服务器领域是领先的全球ODM厂商[3] * 核心竞争力包括：基于GPU/ASIC供应商开发套件的产品设计、生产工艺设计等强大的研发能力；强大的物流和供应链管理能力；最后一英里交付能力（因AI服务器过重需本地化生产）；自动化生产以及全球业务布局[3] * AI基础设施不仅限于服务器，而是涵盖计算、存储、加速器和网络的整体解决方案，公司自身提供或与合作伙伴共同参与增长[3] * 公司正在进行持续的产能扩张，以应对AI服务器的快速迁移需求[3] **3 盈利能力提升路径** * 管理层对通过提高良率和效率来提升AI服务器利润率持乐观态度，具体表现为生产更加顺畅、周转时间缩短、返工减少[7] * 自动化生产以及随着规模扩大（新增客户并增加在现有客户中的份额）也能推动良率和效率提升[7] * 公司专注于利润率更高的项目，持续服务领先的云服务提供商客户，这些客户因提供利润率更高的云服务，通常比品牌客户提供更好的利润率[7] * 公司还将管理其在竞争性市场的风险敞口，以避免价格竞争[7] * 财务数据佐证：2025年第三季度，受AI服务器增长驱动，公司收入环比增长21%，毛利率从2025年第二季度的6.5%提升至7.0%，反映了AI服务器盈利能力的改善[7] **4 其他业务与产品进展** * 智能手机形态变化将推动终端需求、公司在其中的份额以及单机价值[1] * 管理层对800G交换机持积极看法，并指出CPO交换机已准备好随时投入生产[2] * Rubin架构与GB300类似，但采用纯液冷、无电缆和风扇设计，这将推动生产自动化水平[2] **5 投资建议与估值** * 报告维持对鸿海精密和工业富联的“买入”评级[1] * 看好鸿海/工业富联因基本面改善在未来几年享受估值重估[1] * 给予工业富联12个月目标价92.90元人民币，基于30.3倍的2026年预期市盈率，目标市盈率设定与同行回归分析及远期基本面一致[8][10] * 当前股价54.75元人民币，隐含上行空间69.7%[10] **6 财务预测摘要** * 预计营收从2024年的6091.4亿元人民币增长至2027年的22352.7亿元人民币[10] * 预计每股收益从2024年的1.17元人民币增长至2027年的3.87元人民币[10] * 预计2025年、2026年、2027年市盈率分别为32.3倍、17.8倍、14.1倍[10] 其他重要内容 **主要下行风险** 1. AI服务器业务的需求和利润低于预期[9] 2. 因竞争激烈，iPhone零部件业务扩张低于预期[9] 3. 新工厂产能爬坡慢于预期[9] 4. iPhone出货量低于预期（因工业富联为iPhone提供零部件）[9] **公司特定信息** * 公司并购可能性评级为3（低，概率0%-15%），该评级未纳入目标价考量[10][16] * 高盛在过去12个月内曾为工业富联提供投资银行服务并获得报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬，存在潜在利益冲突[4][19]