财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6%，营业利润率提高230个基点，营业利润增长14%，每股收益（EPS）增长19% [10][11] - 第四季度管理资产规模（AUM）达到创纪录的2.2万亿美元，环比增长450亿美元（2%），同比增长3240亿美元（18%） [13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 [27] - 第四季度实现净长期资金流入190亿美元，年化长期有机增长率为5% [13] - 第四季度净收入为13亿美元，同比增长1.02亿美元，主要受平均AUM增长及QQQ重新分类推动 [31] - 第四季度净收入收益率为22.5个基点，季度末退出收益率略高，为22.7个基点 [30][31] - 2025年全年产生超过800亿美元的净长期资金流入，有机增长率为6% [11] - 杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 [41] - 公司预计2026年非GAAP有效税率将在25%-26%之间 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF与指数业务**：2025年收入创纪录，增长22%；第四季度AUM达6300亿美元（不含QQQ），净流入近120亿美元，年化有机增长率为8% [10][14] - **中国合资企业**：第四季度AUM达1320亿美元创纪录，净长期资金流入89亿美元，年化有机增长率为36%；全年资金流入超200亿美元 [17][87] - **另类市场（私人市场）**：第四季度净流入3亿美元，主要由直接房地产驱动；房地产债务策略基金INCREF的资产规模（含杠杆）达47亿美元 [20] - **基础固定收益**：第四季度净长期资金流入22亿美元；若包含相关ETF及中国固收产品，季度净流入接近120亿美元 [16] - **基础股票**：第四季度整体净流出55亿美元，但总销售额为2022年初以来最佳季度；全球股票收益基金季度净流入30亿美元，AUM达230亿美元 [22] - **单独管理账户（SMA）平台**：AUM达350亿美元，季度年化有机增长率为7%，是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 [17] - **抵押贷款凭证（CLO）**：2025年在美国和欧洲发行总额达25亿美元 [20] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现位于同业前四分之一，70%的主动型AUM在五年期跑赢基准 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲及欧洲、中东和非洲地区**：2025年合并收入增长13%；第四季度，这些地区的长期AUM近7000亿美元，资金流持续强劲增长 [10][14] - **美国市场**：基础股票资金流面临结构性流出压力，特别是在美国；SMA平台在财富市场增长迅速 [17][22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系，将出售全部加拿大共同基金和ETF业务（约190亿美元AUM），但将继续担任其中63只基金（约100亿美元AUM）的投资子顾问 [6] - **印度市场**：公司将印度资产管理业务的大部分权益出售给Hinduja集团，成立本地合资企业，公司保留少数股权 [4][5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本结构优化**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股，以降低杠杆、增加资产负债表灵活性并释放普通股股东可用收益 [3] - **业务聚焦与重组**：宣布转向混合阿尔法投资平台，预计2026年底完成；出售Intelliflo和印度资管业务多数股权；通过加拿大合作优化当地业务 [4][5][6] - **私人市场扩张**：加速发展1300亿美元的私人市场平台，2025年宣布与Barings和LGT Capital Partners建立两项战略合作伙伴关系，以进入美国财富管理和固定缴款市场 [7][8] - **产品现代化**：2025年12月完成了大规模QQQ ETF的现代化转换，基金费用降低，公司开始对超过4000亿美元的AUM赚取收入 [9] - **行业竞争与定位**：公司通过多元化、规模化的全球平台应对市场动态，在公开上市的同行中实现了最高的股东总回报（TSR） [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲，美国和全球资本市场保持韧性，股票市场强劲，固定收益随降息预期明确而反弹，投资者需求开始向科技股以外拓宽 [13] - **中国前景**：预计中国合资企业将继续受益于长期和周期性顺风；刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划支撑了投资者兴趣 [19][87][88] - **私人市场展望**：尽管并购环境疲软导致部署存在挑战，但募资依然强劲；预计随着今年降息，交易活动将增加，特别是在直接贷款领域；CLO预计将受益于对更广泛固定收益配置的增加 [21] - **费用前景**：公司预计2026年营业费用将高于2025年，但目标是继续扩大营业利润率，中期目标是使营业利润率回到百分之三十中段，并最终达到百分之三十高段 [35][76][77] - **营收收益率展望**：随着QQQ ETF贡献收入，净营收收益率预计将趋于稳定 [30][56] 其他重要信息 - **混合投资平台成本**：2025年第四季度实施成本为1300万美元；预计2026年季度一次性实施成本将在1000万至1500万美元之间，与平台相关的AUM增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元；2026年该平台总成本将比2025年增加2500万至3000万美元 [32][33][34] - **资产负债表管理**：2025年第四季度回购了500万美元优先股，使2025年总回购额达15亿美元；优先股未偿还余额从40亿美元降至25亿美元；预计全部15亿美元优先股回购在相关债务偿还后，将产生0.20美元的每股收益收益 [28][39] - **普通股回购与股息**：第四季度回购了2500万美元（100万股）普通股；预计第一季度普通股回购将增至4000万美元；2026年目标总派息率（包括普通股息和股票回购）接近60% [29][40][41] - **交易影响**：印度合资企业成立和Intelliflo出售对营业利润影响极小，但将影响2026年的净收入和营业费用，这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和营业费用 [35] - **加拿大交易影响**：预计在第二季度末完成后，从第三季度开始，每季度营业利润将受到500万至1000万美元的负面影响，初期表现为每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 资本返还优先事项、剩余优先股处理以及并购可能性 [45] - 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意，剩余25亿美元；近期将重点利用经营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款；将继续与MassMutual讨论未来回购更多优先股的可能性 [46][47] - 普通股回购将在第一季度增加至4000万美元，目标是使2026年派息率接近60% [47] - 公司认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长，并通过已宣布的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力；对并购持开放态度，但必须是合适的补充，目前对投资自身和平衡资本优先事项感到满意 [48][49][50] 问题: 混合投资平台成本的未来走势（2027年展望） [51] - 实施成本预计将在2027年逐渐减少至零；随着资产完全转移到混合平台并有机会停用旧系统，2027年的运营费用相对于2026年也将有所改善 [52][89][90] 问题: 净营收收益率的未来走势及QQQ的影响 [55] - QQQ ETF的加入（贡献约6个基点的净营收收益率）有助于稳定净营收收益率；但预测净营收收益率仍很困难，因其受多种季度动态影响 [56] - 随着QQQ的加入，第三方加分销费占管理费的比例预计将从之前的13%-14%升至2026年每季度22%-23%左右 [57] - 除了营收收益率，ETF、固定收益和现金业务均已形成规模，对盈利的传导也至关重要 [59] 问题: 薪酬比率展望及QQQ的影响 [60] - 2025年全年薪酬比率为42.7%，高于38%-42%的历史指引范围；预计2026年将回到该范围的高端 [61][62] - QQQ带来的收入稳定和增长为公司提供了继续在增长领域进行选择性招聘和投资的机会 [62][63] 问题: 私人市场战略、产品组合构建及品牌策略 [66] - 与Barings（侧重收益）和LGT（侧重总回报和增长）的合作伙伴关系旨在完善产品能力；结合现有的房地产和另类信贷产品，已形成较完整的产品线 [67][69] - 这些产品将由公司与合作伙伴共同管理，并由公司在相关市场独家分销，以避免渠道冲突；品牌将结合双方品牌，在适当时使用 [69] - 该战略旨在覆盖美国和全球的财富管理及固定缴款市场 [68] 问题: 2026年营业费用总额展望（假设市场平稳） [73] - 鉴于众多变动因素，目前难以给出精确的年度总费用数字；以第四季度AUM年化的32亿美元营业费用为起点是合适的 [74] - 需要剔除印度和Intelliflo出售的影响，加入加拿大交易和混合平台费用等变动因素；25%的可变费用假设和38%-42%的薪酬比率指引（预计接近40%-41%）是合理的参考 [75] - 公司所有行动都着眼于扩大营业利润率，并有信心在2026年全年继续实现营业利润率扩张 [76][77] 问题: 未来战略重点，是继续处置规模较小业务还是侧重增长型合作 [78] - 2025年已完成大量基础性工作，目前重点转向有机增长计划的执行，例如扩展ETF、SMA、模型业务，推动私人市场合作在零售和DC市场的增长，以及利用亚洲和欧洲、中东和非洲地区的增长势头 [79][80] - 未来若有机会，仍会考虑合作伙伴关系或合资，但目前已为增长奠定了坚实基础 [80][81] 问题: 中国合资企业2026年展望及增长驱动产品 [85] - 2025年增长主要由平衡型策略（“固定收益+”）驱动，该策略让投资者通过平衡型基金增加股票敞口；被动ETF业务也开始回升 [87] - 中国的刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划，持续支撑投资者兴趣 [87][88] 问题: 混合投资平台带来的成本节约是成本避免还是实际节省 [89] - 从多年期角度看，该项目主要是简化运营系统并创造未来的成本避免；由于AUM规模几乎翻倍，很难追溯至起点的逐年节省 [89] - 2027年相对于2026年，将实现实际节省，主要是每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失，并且随着系统整合，运营费用也会改善 [90] 问题: 2026年营业费用起点32亿美元是否已考虑所有离散项目影响 [94][95] - 32亿美元是合适的起点，但考虑到QQQ营销预算等新增项目，最终费用可能会高于此数，同时收入也将显著高于2025年 [97] 问题: 固定缴款渠道对私人市场产品的接受度及进展 [98] - 在美国已进行大量讨论，但实际进展更多出现在英国和欧洲等地，这些地方正在进行退休改革，并更多地将私人市场纳入固定缴款计划；这是一个长期趋势，且不限于美国 [98] - 公司凭借多元化的产品组合和强大的国际业务，能够从多层面把握这一机遇；LGT合作伙伴关系也将加强公司在机构市场的地位 [98][99] 问题: 加拿大交易对营业利润的影响细节及扭亏时间表 [103] - 交易预计在第二季度末完成，从第三季度开始影响业绩：预计每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元，导致营业利润初始减少500万至1000万美元 [105] - 费用节省大部分来自薪酬，其余来自物业和一般行政费用；预计随着时间推移，影响将逐渐减小，到2027年下半年及以后，此战略举措将显现长期积极效果 [106][108] - 交易产生的现金流影响微不足道 [109]