涉及的行业与公司 * 公司为顺络电子（Sunlord Electronics，股票代码 002138 CH），属于A股电子元件行业，具体为电子设备与仪器板块 [2][7][16] * 行业涉及被动元件，特别是与AI服务器相关的电感、钽电容等产品 [2][3][20] 核心观点与论据 投资评级与估值 * 维持买入评级，目标价从35.20元人民币上调至47.30元人民币，较当前股价36.10元存在约31%的上涨空间 [5][7][12] * 估值方法从市盈率切换为市盈增长比率，目标市盈率从25.9倍上调至27.0倍，依据是A股被动元件行业平均市盈增长比率1.1倍以及公司2025-2027年预计25%的净利润年复合增长率 [5][25] * 公司当前2026年预期市盈率为21倍，低于A股被动元件行业平均市盈率27倍以及其2019-2024年历史平均市盈率33倍，认为估值具吸引力 [2] AI服务器相关业务机遇 * 公司改进AI服务器相关产品组合，开拓了总计约80亿人民币的可寻址市场，其中包括：AI电感30亿人民币、钽电容30亿人民币、传统功率电感和变压器等20亿人民币 [3] * 公司AI服务器相关产品订单强劲，2025年上半年相关收入已达到2024年全年水平，预计其2025年AI服务器相关产品收入将翻倍，2025-2027年复合增长率达138% [3] * 预计公司将受益于钽电容的供应紧张以及由ASIC驱动的AI电感强劲需求，因此将公司2025年和2026年电源管理产品收入预测分别上调12%和22% [3][22] 财务表现与预测 * 预计2025年第三季度收入同比增长30%，产能利用率处于约85%的高位 [4] * 2025年和2026年总收入预测保持不变，但由于电源管理产品占比提升（部分被信号处理和汽车电子增长放缓所抵消），2025年和2026年净利润预测分别小幅上调3%和1%，主要基于毛利率假设提升0.2-0.3个百分点 [5][22] * 预计2025-2027年净利润年复合增长率为25%，高于2019-2024年的16% [2][5] * 2026年预期每股收益为1.75元人民币 [5][8] 产品与技术进展 * 公司新产品包括用于汽车电子的模压电感、驱动变压器、网络变压器，以及固态氧化物电池材料和TLVR电感 [4] * 钽电容因等效串联电阻更低、尺寸更小、稳定性更高、高频滤波性能更好，比铝电解电容更适用于AI服务器GPU电源的严苛要求 [20] * 由于AI服务器需求激增，钽电容出现供应短缺，主要供应商Kemet自2025年6月1日起提价10%，国内供应商翔毅电子（宏达电子子公司）提价20% [21] 其他重要内容 潜在风险 * AI服务器相关产品进展慢于预期，公司产品需获得GPU制造商或电源模块制造商认证，认证进程延迟将影响收入预测 [35] * 公司传统产品（智能手机和消费电子贡献2024年超50%收入）需求弱于预期，或新能源汽车需求疲软将对其汽车订单构成下行风险 [35] * 竞争加剧导致价格压力，同行如微光科技和中瓷电子也在扩产类似产品，若需求复苏滞后，公司可能面临价格压力 [35] 同业比较与市场数据 * 与A股被动元件同业相比，公司2026年预期市盈率20.6倍和市盈增长比率0.8倍低于行业平均的27.4倍和1.1倍 [32] * 公司市值为291.08亿人民币，自由流通股比例为88% [7][16] * 公司2024年净资产收益率为13.6%，预计2027年将提升至19.5% [8][14]