财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入达到创纪录的239亿美元，同比增长22% [3][21] - 2025年调整后每股收益达到创纪录的4.87美元，同比增长50% [3][21] - 第四季度总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元 [21] - 第四季度调整后每股收益同比增长38%至创纪录的1.39美元 [22] - 第四季度调整后税前利润率超过52%，2025年全年调整后税前利润率扩大近800个基点至50% [22] - 2025年净利息收入同比增长25% [21] - 2025年资产管理与行政费用同比增长15% [21] - 2025年交易收入同比增长22% [21] - 2025年调整后费用同比增长6% [22] - 2025年日均交易量达到创纪录的770万笔 [8] - 第四季度日均交易量为830万笔，为历史第二高季度 [21] - 客户总资产接近12万亿美元，拥有超过4600万个客户账户 [8] - 银行总贷款余额达到创纪录的580亿美元，同比增长28% [3][24] - 客户保证金贷款余额超过1120亿美元，较2024年底增长34% [24] - 第四季度末现金余额为4537亿美元，环比增加281亿美元（约7%） [24] - 调整后一级杠杆比率在年底略高于6.75%-7%目标区间的上限，达到7.1% [25] - 2025年通过多种形式向股东返还资本总计118亿美元，其中第四季度回购普通股27亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心净新增资产**：2025年吸引5190亿美元核心净新增资产，同比增长42%，有机增长率为5.1% [3][10] - **经纪账户**：2025年客户新开470万个经纪账户，同比增长13% [3] - **财富管理**：2025年管理投资净流入同比增长36%，创下新纪录 [3] - **管理投资净流入**：自2022年以来已增长近四倍 [13] - **管理投资解决方案的客户资产回报率**：是零售业务的两倍 [14] - **银行借贷**：银行借贷余额达到创纪录的580亿美元 [3] - **质押资产信贷额度**：自2023年以来余额已接近翻倍 [14] - **质押资产信贷额度渗透率**：零售业务中超高净值客户渗透率为9%，顾问服务业务中为23% [15] - **交易业务**：2025年处理了19亿笔交易，约占美国名义交易总量的10% [6][15] - **数字登录**：2025年数字登录次数约为22亿次，较2024年增长约18% [6] - **服务呼叫**：2025年服务中心接听超过3000万个电话，平均应答时间少于30秒 [6][7] - **客户推荐值**：在零售、顾问服务和职场业务中均表现强劲且持续改善 [7] - **顾问服务业务**：2025年有机增长率约为6.5% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售业务**：2025年新增190万个零售家庭客户 [10] - **零售客户平均年龄**：目前为40多岁，新客户平均年龄为30多岁 [10] - **新零售客户构成**：2025年新开零售账户中，Z世代投资者占比近三分之一，近60%年龄在40岁以下 [11] - **新客户财富层级**：约三分之一的新客户属于富裕阶层，新交易客户数量持续增加 [11] - **顾问服务业务**：吸引各类规模的新老顾问的净新增资产 [10] - **另类投资平台**：客户兴趣浓厚，咨询需求超出预期 [42] - **加密货币**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额，计划在2026年上半年推出比特币和以太坊现货交易 [16] - **职场业务**：被视为未来增长的重要领域 [48][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：以“Through Clients' Eyes”战略为指导，通过服务更多客户和深化客户关系（满足更多财务需求）两大杠杆实现增长 [3][8] - **增长重点**：同等重视净新增资产增长以及财富、借贷和产品领域的增长，以实现收入增长和多元化 [9] - **规模与效率**：利用超过220个用例的人工智能提升服务效率，自动化高容量客户请求，过去五年单账户成本降低20% [18][19] - **成本优势**：客户资产费用率从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点，成为关键的竞争差异化因素 [19][20] - **行业地位**：按客户总资产、RIA托管资产和日均交易量计算，在同行中排名第一 [8] - **财富管理发展**：通过降低财富顾问服务门槛、增设业务发展官、增强税务/信托/遗产能力以及组建专业团队来加强财富服务产品 [13] - **借贷业务发展**：持续投资提升质押资产信贷额度体验，包括扩大抵押品能力（如支持以Schwab管理投资解决方案借款） [15] - **交易业务发展**：计划在第一季度推出针对大宗交易的高接触交易服务 [12] - **另类投资布局**：通过收购Forge和战略投资Carta，构建私人市场生态系统，提供多种另类投资渠道 [5][17] - **遗产规划整合**：通过投资Wealth.com，为专家提供遗产分析工具，帮助客户整合遗产规划与投资 [6] - **数字化与创新**：计划在2026年扩大数字资产产品（包括现货加密货币交易），并在全公司范围内（特别是服务和技术部门）推广人工智能应用 [30] - **资本管理框架**：优先考虑支持长期业务增长和客户需求的资本水平，并寻求以多种形式将超额资本返还给股东 [26][58] - **股息政策**：目标是将GAAP收益的20%-30%用于派息 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：在支持性市场、积极参与的客户和强大执行力的推动下，公司在所有方面都实现了创纪录的增长 [3] - **当前经济环境**：市场估值较高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - **2026年宏观经济假设**：假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，到2026年底基金利率降至3.25%；股市回报率为6.5%，与长期平均水平一致 [27] - **2026年业务展望**：预计将保持2025年的增长势头，全年有机资产增长率约为5% [28] - **2026年交易量预期**：考虑到2025年的创纪录交易量，2026年情景假设日均交易量略有回落，全年约为740万笔 [28] - **2026年财务情景**：预计总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%范围，第四季度平均净息差预计高于2.9% [29] - **2026年费用预期**：预计年度费用增长率在5.5%-6.5%之间 [29] - **2026年盈利指引**：在该情景下，全年调整后每股收益潜在范围约为5.70-5.80美元，同比增长率在较高十位数区间 [31] - **利率敏感性**：通过建立对冲计划，利率敏感性降低了约三分之一；即使联邦基金利率大幅下降至接近2%，在其他条件不变的情况下，仍预计至少可实现10%的盈利同比增长 [32] - **长期增长信心**：凭借日益多元化的收入组合、行业领先的规模、增强的财务管理能力以及资本回报，公司有能力在不同环境下实现有意义的盈利增长 [33] - **净新增资产长期目标**：管理层仍认为5%或更高是长期预期，短期内聚焦于5%的目标 [77] - **未来增长加速因素**：职场业务、加密货币全面推出、零售关系深化以及财富业务发展将是未来增长的加速器 [48][77][82] 其他重要信息 - **客户参与度**：客户在利用便捷数字体验的同时，也表现出对超越应用程序的更多需求，特别是在涉及财务未来时 [7] - **教育内容**：数百万投资者使用了公司的教育内容 [7] - **分支机构扩张**：2025年新开了10家分支机构，并雇佣了数百名财务顾问和财富顾问 [4] - **顾问服务新产品**：推出了Advisor ProDirect订阅服务，并几乎将机构免交易费共同基金平台的规模扩大了一倍 [5] - **现金季节性**：预计2026年将延续典型的年内现金季节性趋势，包括第一季度初客户重新配置第四季度积累的现金，以及第二季度的季节性税务支付 [25] - **资产负债表管理**：已将银行的高成本融资降至50亿美元，处于50-150亿美元正常业务范围的低端 [24] - **税收优化策略**：长-短税收优化策略受到高净值客户和顾问的欢迎，是一种基于费用的收入多元化机会 [63][64] - **预测市场立场**：对与投资组合相关的预测市场持开放态度，但目前客户需求不高；对体育博彩类业务不感兴趣，认为其与公司帮助客户管理财富的使命相悖 [70][72][73] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资产负债表和资产结构调整的下一步计划 [36] - 回答: 2025年积极偿还了补充借款，未来的重点在于资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长。随着补充借款偿还后资金可用，公司有机会支持贷款增长并重新投资于证券投资组合。证券组合将主要作为流动性储备，投资将集中在短期美国国债和部分高质量资产支持证券上，整体投资组合久期维持在2-4年范围，国债投资将偏向曲线短端 [37][38] 问题: 关于另类投资平台的最新进展和定价是否具有足够吸引力 [40] - 回答: 另类投资平台正在增长并取得成功，尤其受到高净值客户的欢迎。公司致力于成为包括高净值客户在内的所有客户的首选目的地，并已推出一系列增强服务。目前客户咨询需求旺盛，超出预期。公司暂未公布具体资产数据。通过Forge收购和平台建设，公司将能提供来自领先管理人的另类投资、通过基金的被动敞口以及直接投资私人公司的机会。公司相信这将有助于吸引新客户和资产，因为过去高净值客户可能需去其他地方配置另类资产，而现在可以在Schwab完成 [40][42][43] 问题: 关于近期增长趋势，以及顾问服务与投资者服务业务之间的差异和高净值产品对投资者服务的影响 [45] - 回答: 公司增长全面加速，2025年净新增资产5190亿美元，同比增长42%。零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42%。零售业务成功吸引了各年龄段、财富层级和投资期限的客户，平均客户年龄在过去十年下降了约10岁至40多岁，去年新客户中三分之一为Z世代。展望未来，加密货币全面推出、职场业务发展以及通过分支机构和财务顾问深化关系，预计将加速投资者服务业务的净新增资产增长。在顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台优势，公司持续获得强劲的有机增长（去年约6.5%） [46][48][50] 问题: 关于未来几年对现有客户的贷款产品渗透率的合理预期 [53] - 回答: 借贷业务仍有巨大的上升空间。目前零售超高净值客户的质押资产信贷额度渗透率仅为9%，顾问服务业务为23%，这些数字有望大幅提高。质押资产信贷额度对客户是便捷的借款方式，对公司也有吸引力的利差。顾问们普遍希望公司在银行和借贷方面提供更多服务。质押资产信贷额度发放量在过去一年增长了85%，但公司的银行业务旅程才刚刚开始，未来还将探索其他为RIA客户提供银行和借贷服务的方式 [53][54][55] 问题: 关于2026年及以后的资本回报假设，包括对股票回购的预期 [57] - 回答: 提供的2026年盈利情景中的计算未包含股票回购。资本管理框架保持不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求。在此之外，公司寻求以多种形式返还超额资本。股息政策目标仍是GAAP收益的20%-30%。今年将评估一些优先证券，决定是否赎回、保留或替换。股票回购将考虑资本比率水平和业务整体增长需求。凭借强劲的盈利势头，公司有信心在2026年以多种形式返还资本 [58][60] 问题: 关于税收优化长-短策略的进一步渗透潜力及其回报相对于其他增长机会 [62] - 回答: 该策略是顾问为高净值客户提供的一种利用杠杆增强回报的战术解决方案。从公司角度看，这是一种表外处理的服务，收取相关费用，属于收入多元化机会，预计2026年仍会增长。这是一种双赢的安排。从更广泛的零售业务角度看，公司未来将有能力提供专有的长-短策略。这类关于集中持仓、税务管理的深度对话，正是推动财富管理业务创纪录增长（去年管理投资净流入近700亿美元，增长约36%）的动力，有助于建立更全面的客户关系，提升客户满意度并多元化公司收入 [63][64][65][66] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是在金融投资类合约方面 [69] - 回答: 公司始终以客户需求和帮助其实现财务目标为原则。对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀或个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供。但目前主动交易客户对此兴趣不高，行业95%的交易量也集中在体育博彩。客户更关注移动应用、研究和期权期货能力。公司对此保持关注，若出现客户或行业兴趣，将会介入。但对于体育博彩，公司认为其与帮助客户管理财富的使命相悖，因此不感兴趣，将留给其他平台 [70][71][72][73] 问题: 关于2026年约5%的有机增长预期为何较2025年5.1%略有放缓，以及长期目标是否仍是5%-7%；关于调整后一级杠杆比率目标的思考 [75] - 回答: 净新增资产方面，管理层仍认为5%或更高是长期正确预期，短期内聚焦于5%的目标。考虑到客户总资产同比增长了18%，即使目标增长率相似，绝对增长量也在上升。长期来看，随着职场业务、加密货币等领域的投资，高于5%的增长仍然可能。调整后一级杠杆比率方面，6.75%-7%的目标保持不变。随着业务增长和利率变动影响证券组合价值，该比率可能暂时高于目标区间，但运营目标没有变化 [77][78] 问题: 关于Ameritrade遗留客户群的近期表现，以及5%增长预期在投资者服务与顾问服务间的分解 [80] - 回答: Ameritrade客户群的净新增资产和参与度已显著加速，其资金流入占公司财富解决方案和借贷解决方案资金流入的三分之一到40%。该客户群已从整合过渡期的轻微净流出转为显著净流入，表现与Schwab原有客户群基本一致，符合预期。关于净新增资产展望，公司对增长非常乐观。长期来看，职场业务、加密货币、零售关系和财富业务等领域的投资将成为增长的加速器。同时，深化现有客户关系（基于12万亿美元资产和4600万账户）也是增长的重要来源，能带来更稳定、持久的关系并最终为客户创造更多财富 [81][82] 问题: 关于利润率长期潜力上限，以及人工智能应用可衡量的收入提升和关键绩效指标 [86] - 回答: 利润率增长是公司平衡管理财务的结果，包括为客户提供更多服务带来的收入多元化，以及平衡战略投资与效率提升的费用管理。未来利润率可能进一步扩大，但没有设定任意的目标上限。在人工智能方面，公司已在客服代表使用AI的领域看到效率提升，表现为客户账户和资产增长的同时，客服代表人数增长得到控制。关键绩效指标将继续关注客户资产费用率和单账户成本，公司计划维持并进一步降低服务成本 [87][88]

**公司：嘉信理财 (Charles Schwab, NYSE:SCHW)** **一、 2025年业绩亮点与增长动力** * 2025年是创纪录的一年，公司在所有方面都实现了增长[3] * 核心净新增资产达到5190亿美元，同比增长42%[3] * 新开立470万个经纪账户，同比增长13%[3] * 总净收入创下239亿美元的新高[4] * 调整后每股收益为4.87美元，同比增长50%[4] * 增长由两大杠杆驱动：服务更多客户，以及通过满足客户更多财务需求来深化关系[9] **二、 客户与资产规模** * 年末客户账户总数超过4600万个，总客户资产近12万亿美元[9] * 在总客户资产、RIA托管资产和日均交易量方面均位居行业第一[9] * 2025年日均交易量达到770万笔的年度纪录[9] * 客户参与度创纪录：支持了19亿笔交易、超过3000万通客服电话和约22亿次数字登录（较2024年增长约18%）[6] * 零售客户平均年龄在40多岁，新零售客户平均年龄在30多岁[12] * 2025年新开零售客户账户中，Z世代投资者占比近三分之一[12] **三、 各业务板块进展与战略投资** * **财富管理**：管理投资净流入较2024年增长36%，创下新纪录[3]。管理投资解决方案的净流入自2022年以来几乎翻了两番[14]。尽管只有约5%的零售家庭使用了公司的管理投资解决方案，但约31%的客户表示愿意为建议付费[15]。该业务的客户资产回报率是零售业务的两倍[16] * **银行与借贷**：银行贷款余额达到580亿美元的历史新高[3]。客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34%[25]。质押资产贷款余额自2023年以来几乎翻倍[16]。零售业务中，仅9%的超高净值客户使用了PAL；顾问服务业务中，这一比例为23%[17] * **交易业务**：2025年处理了美国约10%的名义交易总量，日均交易量行业第一且无接近的竞争对手[17]。约一半的新零售客户使用了thinkorswim平台[18]。交易客户带来的净新增资产是零售客户的9倍，客户资产回报率是零售客户的2倍[18] * **另类投资**：收购Forge（预计未来几个月完成）和战略投资Carta，旨在创建私人市场生态系统[5]。调查显示，资产超百万美元的零售客户预计将约5%的投资组合配置于另类资产，而目前不到40%的RIA客户配置了另类资产[19]。计划在2026年上半年推出比特币和以太坊现货交易[18] * **数字资产**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额[18] * **顾问服务**：推出了Advisor ProDirect订阅服务[5]。2025年该业务有机增长率约为6.5%[46] **四、 运营效率与成本控制** * 通过人工智能（超过220个用例）和自动化提高服务效率[20] * 过去五年，单账户成本降低了20%[20] * 调整后的客户资产费用率从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点，成为关键的竞争差异化优势[21] **五、 2025年第四季度及全年财务详情** * **第四季度**：总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元[21]。净利息收入同比增长25%[21]。资产管理与行政费用同比增长15%[23]。日均交易量830万笔，推动交易收入同比增长22%[23]。调整后税前利润率略高于52%，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元[24] * **全年**：总收入239亿美元，同比增长22%[24]。调整后税前利润率扩大近800个基点至50%[24]。调整后每股收益4.87美元，同比增长50%[24] * **资产负债表**：银行高成本融资降至50亿美元，处于50-150亿美元正常运营区间的低端[25]。调整后一级杠杆比率年终为7.1%，略高于6.75%-7%的目标区间上限[26] * **资本回报**：第四季度以27亿美元回购普通股，使年内各种形式的资本回报总额达到118亿美元[26]。资本回报框架不变，股息支付率目标为GAAP收益的20%-30%[49] **六、 2026年财务展望与情景假设** * **宏观假设**：利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，至2026年底联邦基金利率降至3.25%；股市回报率为6.5%（与长期平均水平一致）[27] * **业务预期**：全年有机资产增长率约为5%[28]。日均交易量预计略有回落至约740万笔[28] * **财务指引**：预计总收入增长9.5%-10.5%[29]。全年净息差扩大至2.85%-2.95%区间[29]。预计年度支出增长5.5%-6.5%[30]。在此情景下，调整后每股收益预计在5.70-5.80美元区间，同比增长率在十几个百分点的高位[32]。预期税前利润率将进一步扩大至50%出头[31] * **利率敏感性**：通过对冲计划，利率敏感性已降低约三分之一[33]。即使联邦基金利率降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计至少可实现10%的同比收益增长[33] **七、 问答环节关键要点** * **资产负债表与证券投资组合**：预计贷款增长将持续，证券投资组合将主要投资于短期美国国债（期限2-4年），作为流动性储备[36][38] * **另类投资平台**：早期进展顺利，客户兴趣浓厚，特别是超高净值客户。目标是通过领先的管理人、基金和直接私人投资，成为该领域的首选平台[39][40] * **增长构成**：2025年净新增资产增长42%，其中零售增长约33%，顾问服务增长略高于42%[42]。Ameritrade遗留客户群的资产流入已转为显著正增长，与嘉信客户行为一致[62][63] * **贷款业务渗透率**：认为质押资产贷款在现有客户中仍有巨大增长空间（零售超高净值客户渗透率9%，顾问服务客户23%）[47] * **资本回报与杠杆率**：2026年情景中的收益预测未包含股票回购[49]。调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标保持不变，但可能因证券投资组合市值变动而暂时高于此区间[61] * **多空策略**：该策略是收费的，有助于收入多元化，预计2026年将继续增长[52][53] * **预测市场**：对与投资组合相关的预测市场持开放态度，但目前客户需求不高。明确不涉足体育博彩类业务[56][57][59] * **利润率与人工智能**：利润率扩张是平衡管理财务的结果，没有设定具体上限[67]。人工智能已在提升效率方面显现效果，关键跟踪指标是客户资产费用率和单账户成本[68]