纪要涉及的行业和公司 行业：铜、铝、氧化铝、锡；公司：安托瓦加斯塔、紫金、洛木、自由港 纪要提到的核心观点和论据 铜行业 - 核心观点：对下半年尤其是四季度铜价乐观，当下关注铜价下跌对消费修复及库存去化程度 [1][17][24] - 论据 - 价格走势：3月受国内冶炼厂减产消息及全球降息周期等因素推动上涨，4月下游消费受抑制后有所修复，5月受COMEXB仓事件驱动涨破9万后因下游消费拖累回落，近期偏弱震荡 [1][2] - 长期逻辑：全球制造业PMI与铜价正相关，全球制造业复苏有望推动铜价偏强运行 [3] - 短期基本面：5月铜价上涨抑制下游消费，开工率环比下滑，消费数据不佳，库存高位；价格回调后下游消费有一定修复，但新订单不足，消费仍疲弱拖累铜价 [4][5] - 终端消费：新能源装机增速不及预期，电网投资增速低制约风电和光伏发展，基建投资增速下滑；传统领域汽车、家电、消费电子出口亮眼带动铜消费，新能源汽车预计维持30%增速，地产领域消费拖累加深 [6][8][9] - 供应状况：铜矿原料短缺，长单价格下降，但国内冶炼厂因冷料供应充足未明显减产；上半年废铜集中释放，预计下半年收紧，加工费预计回落；6月产量维持高位，7月或回落，三季度末可能减产 [10][11][13] - 进口状况：1 - 5月进口增速近20%，净进口增加26万吨，主要因刚果金产能释放、贸易商长单量多及部分地区进口补贴；预计6 - 7月出口量高位，8月后四季度下滑，海外库存压力减轻 [14] - 库存情况：国内高库存对铜价有压力，价格下跌刺激下游订单释放，预计6月开始去库，延续到7月，8月加快，四季度降至历史同期低位，海外延续低库存状态 [16] - 供需平衡：预计国内铜消费有3.5%增速，全球供需紧缺，国内上半年过剩，下半年有望转缺，取决于专项债发行进度和基建提振作用 [18] - 中长期看好原因：消费端受双碳政策和AI发展带动，需求稳步增加；供应端资本开支下降、铜矿品位下降、ESG问题使开发难度增加，24 - 27年大型铜矿项目缺乏，供应增速不及预期 [19][20] 铝行业 - 核心观点：下半年铝价以宏观为主导，呈偏强震荡，建议回调做多 [40][41] - 论据 - 价格表现：2月中下旬至5月上涨，6月回落，上半年上涨受基本面恢复和宏观因素驱动，6月宏观预期反复致价格回调，总体仍处偏高水平 [25][26] - 宏观背景：全球制造业反弹，市场对经济修复预期强，海外主要经济体有降息预期 [27] - 基本面情况：冶炼端利润高，国内冶炼厂主要是复产产能，云南地区减产产能陆续复产接近尾声，内蒙等地有新产能投放但量不大；海外新产能不多；6月运行产量接近4300万吨，当月产量360万吨，日均产量近11.7万吨 [29][30] - 进口情况：海外进口量去年以来一直较高，近几个月进口利润差，进口窗口关闭，进口量下降；俄罗斯是主要进口来源，今年占比下降；铝材进口量维持较高水平，前5月累计进口同比增81.7% [30][31] - 消费端情况：各消费地库存出库情况较往年同期弱，铝棒出库情况走落；下游企业利润不佳但维持生产，产量未明显下降；终端市场部分表现好于预期，如家电、新能源汽车，但光伏增速放缓，传统地产板块拖累整体消费 [32][33][34][35][36][38] - 供需平衡：下半年预期产量有一定增长但增速不高，消费增速接近4%，有一定过剩预期但力度不大，边际变量主要是阶段性供应扰动 [39][40] 氧化铝行业 - 核心观点：短期内价格相对坚挺，中期价格重心可能回落，但不会快速跌破成本线 [47][48] - 论据 - 价格情况：今年价格从3000上下涨至3800 - 3900，涨幅不错 [42] - 供需层面：利润高带动产能投放，运行产能上升，主要是河南、山西受利润和矿供应恢复影响；产量四五月份以来回升明显；进出口变化较小，对供需是边际改变；库存处于相对正常水平，电解铝厂厂内库存有所下降，氧化铝厂库存偏低，有定价权 [42][43][44][45] - 消费端：下半年氧化铝消费可能偏稳，四季度云南是否减产会有影响；供需有小幅过剩但不明显，全球过剩力度逐步收窄，可能出现阶段性供应紧张 [46] 锡行业 - 核心观点：短期内价格偏高但难突破，需关注后期供需和宏观层面变化 [49] - 论据 - 价格表现：年初以来震荡上行，二季度涨幅明显，近期高位震荡调整，价格上涨受宏观面和矿端预期驱动 [49] - 基本面情况：矿端受缅甸政策影响，全球产量下降，中国产量前5个月增长明显，6月产量可能边际放缓；进口下降明显，出口增加，印尼和马来西亚出口量下降影响全球供应；消费结构中焊料是主要消费领域，中国消费终端包括3C产品、家电、新能源等，部分市场表现不佳，如消费电子市场未完全恢复，光伏增速放缓，地产市场低迷影响PVC消费 [50][51][52][53][54][56][57][58] - 库存情况：海外库存因印尼出口影响下降明显，国内库存偏高，海外消费情况不佳 [60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜行业中，香港LME年会上安托瓦加斯塔和国内冶炼厂谈的25年50%供应量长单价格低，测算冶炼厂利润可能亏损 [10] - 铝行业中，云南地区去年11月减产100多万吨产能，从四五月份到六月份陆续复产 [29] - 氧化铝行业中，山西、河南产能受矿供应影响大，5月份矿供应恢复带动产能释放和产量增加 [43][44] - 锡行业中，印尼对矿和商品出口实施限制措施，影响当地冶炼厂和全球供应 [54][55]