报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅行业供过于求，现货价格短期下行，建议空配并关注11 - 12反套 [58] 各部分总结 政策与要闻 - 内蒙古兴安盟将建200万千瓦时储能模组PACK生产基地，计划投资2亿元 [6] - 美国光伏公司SunPower破产后品牌由CompleteSolaria接手重启 [6] - 山西省就分布式光伏发电开发建设管理细则征求意见 [6] - 江苏省组织申报可再生能源技术研发项目 [6] - 3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增9.39倍 [6] - 海南省推进分布式光伏发电高质量发展 [6] - 3月全国规上工业太阳能电池产量7844万千瓦，同比增23.6% [6] - 美国关税更新指南未明确豁免太阳能电池 [6] 现货与期货价格 - 高低品价差收敛，高品南北价差走阔 [11] - 主力合约基差扩大 [14] - 主力合约月间差平稳运行 [17] 供应情况 - 硅石和硅煤价格松动，其余原材料价格暂稳，主流产地电价平稳 [22][25] - 原材料价格降成本下调，但硅价跌行业亏损扩大 [28] - 西南新产能投放，华北企业检修，开工率低产量环比小增 [31] 需求情况 - 多晶硅企业检修供给降，下游抢装需求退坡，期现价格下行 [39] - 硅片产量暂稳，库存累增，抢装需求退坡，价格松动利润回落 [44] - 有机硅基本面弱，下游采购谨慎，价格下跌供给收紧 [46] - 铝合金价格稳中偏强，需求有韧性，开工本周微升 [49] 库存情况 - 行业库存稳中有增，各环节库存均增长 [54] 结论 - 工业硅供过于求，北方供给或收紧，西南丰水期开工或增但低于往年 [58] - 下游多晶硅开工有季节性增长，现货价短期下行，建议空配关注11 - 12反套 [58]

纪要涉及的行业和公司 行业：原油、沥青、聚酯、纯苯和苯乙烯 纪要提到的核心观点和论据 原油行业 - **行情回顾**：一季度震荡偏强，二季度波动大，4月初布伦特盘中达92.18美元/桶，6月初最低至76.76美元/桶；月差跟随单边变动，汽油和馏分油裂解价差偏弱[1]。 - **持仓情况**：原油和石油产品持仓均偏低，虽近两周有所反弹，但绝对值仍低，市场做多信心不足，但有一定做多空间[2]。 - **需求情况** - **全球**：2024年需求增量回归正常值略低水平，OPEC维持需求增量220万桶/日，IEA下调至96万桶/日，EIA上调至110万桶/日，其他机构评估在100 - 130万桶/日；下半年需求好于上半年[2][3]。 - **美国**：汽油需求同比前期较差，5月中下旬有所改善，最新一周跌破900万桶/日；航煤需求处季节性高位；馏分油需求弱；炼厂加工量前期同比增量大，近期受计划外影响，汽油产量与去年同期大体相当，出口持稳，库存去库速度不及去年[3][4][5]。 - **中国**：5月进口量和加工量环比增加，但同比减少，预计全年加工量和进口量同比下降；主营炼厂6月开工与5月相近，山东地炼开工差；成品油总产量中，汽油、柴油出口同比减少，航煤出口同比增加；高盛预计中国炼厂全年开工同比下降10万桶/日[5][6][7][8]。 - **欧洲**：OECD地区5月需求1320万桶/日，高于预期值50万桶/日，同比减少50万桶/日，因加息经济较差，油品需求不亮眼[9]。 - **印度**：近两年需求有增量，今年预估增量20万桶/日，5月同比小幅下降，环比增加；航煤消费同比和环比均增加，预计6月持平；7月进入季节性消费淡季[9][10]。 - **航煤**：6 - 8月需求高于700万桶/日，较5月增长8%，预计6月增到680万桶/日，7 - 8月达720万桶/日；美国航煤需求8月初达峰值，6 - 8月期间达155万桶/日[10]。 - **供应情况** - **OPEC+**：延长220万桶减产至2024年三季度末，10月 - 2025年是否取消减产待定；伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯需6月底前提交减产计划；2025年阿联酋增产30万桶/日，俄罗斯增产10万桶/日；会议结果略低于预期，对短期油价影响不大；OPEC闲置产能高，达562万桶/日，沙特300万桶/日，阿联酋100万桶/日；目前减产执行率约七成，重点关注伊拉克和俄罗斯产量及补偿减产情况[11][12][13]。 - **美国页岩油**：4月产量1324.8万桶/日，周度产量连续三周1320万桶/日，预计周度产量可能进一步修正；石油钻机数488座，较年初减少12座；市场预计2024年产量增量30万桶/日，较去年明显下降[15]。 - **结论**：三季度有望去库，关注高频数据和实际去库节奏；宏观上，美联储可能四季度降息，关注资金扰动，中国关注三中全会和政治局会议；地缘方面，关注地缘风险对油价的利多影响；三季度油价有小幅上涨空间但上限有限，若三季度需求不佳，四季度油价可能下跌[16][17][18]。 沥青行业 - **行情回顾**：去年全年和今年上半年均处于震荡行情，走势基本跟随原油，但涨跌幅度超过原油，裂解价差偏弱[19]。 - **供需基本面**：供需双弱，1 - 5月累计产量同比减少122.71万吨，地炼产量同比减少160.28万吨，中石油产量同比增加44.29万吨，中石化产量变化不大；原料端无问题，稀释沥青贴水下跌；库存绝对值偏低，近期仓库和社会库小幅去库；道路市场需求远低于预期，防水市场小幅增加，焦化市场稍差，传染市场较好[19][20][21]。 - **结论**：关注成本端支撑情况，下半年需求因缺资金不被看好[21][22]。 聚酯行业 - **行情回顾**：2024年上半年聚酯链价格波动率收窄，各品种呈震荡格局，主要因宏观层面海内外表现分化，产业层面矛盾不突出，产能增量大，各环节利润微薄，原油无明显趋势行情[22][23][24]。 - **产业链各环节情况** - **PX**：绝对价格震荡，月差走势弱，2405合约受高库存压力影响表现弱；调油逻辑今年对PX无驱动；4月进入集中检修期，开工率下滑，去库幅度大，当前供需结构健康；今年无投产，下游PTA有产能增量，未来半年至一年产业格局较好，利润水平偏好[25][26][28][30][31][32]。 - **PTA**：价格跟随上游PX波动，加工费波动小；产能过剩，集中检修改善了供需结构，但市场认为去库无持续性，6 - 8月可能累库；出口是缓解产能压力的途径，但增速赶不上供应增速；加工费在300 - 350之间波动，月差偏反套格局[32][33][34][35][36][37]。 - **聚酯**：供应增长高，1 - 5月供应增速达21%，新投产298万吨产能；出口增速9%；利润承压，6月聚酯工厂采取停价政策，长丝和短纤利润快速修复，但市场认为无持续性，未来可能减产[37][38][39]。 - **终端制造**：24年产能增速大，开工表现正常，需求总量有保障，但价格起不来，呈有量无价状态，对上游品种价格有支撑和抑制作用；纺织品服装消费有增长但增速有限，外需触底反弹[39][40][41]。 - **乙二醇**：产业格局持续改善，24年基本无新增供给压力；除2月季节性累库外，一直处于去库状态，社会库存去化幅度大；估值偏低，适合回落买入[44][45][46]。 - **展望下半年**：PX高库存压力缓解，供需格局向好，预计保持利润优势；PTA下半年偏累库，加工费表现弱，月差偏反套；乙二醇供需格局持续好转，2409合约看好，长期格局重心抬升[47][48][49]。 纯苯和苯乙烯行业 - **行情回顾**：去年12月至今年6月，纯苯和苯乙烯价格重心不断上移，纯苯上涨更流畅，动能更充足[50][51]。 - **纯苯矛盾突出原因** - **产能错配**：2020 - 2024年，下游新增产能折合所需纯苯增量大于纯苯自身新产能增量，产能缺口逐年扩大，今年仍处于产能错配格局[53]。 - **生产特性**：纯苯主要作为副产品产出，产率不高，炼厂产能投放主要看主产品盈利情况，而非纯苯单环节利润[54][55]。 - **检修影响**：4月国内和韩国炼厂集中检修，导致纯苯供应转缺，国内开工下滑至70% - 75%，韩国检修增加使我国进口量缩减[56]。 - **下游表现**：下游利润受挤压，但开工在4 - 6月有提升，可能因一体化发展程度高和前期利润丰厚现金流充足，需求旺盛，折合纯苯消耗量增量大[57][58]。 - **供需情况**：上半年纯苯供需紧缺，库存去化到极低水平，供应累计同比7% - 8%，下游接近15%；7 - 8月炼厂检修逐步恢复，下游计划内检修增加，供需将阶段性缓解[59]。 - **苯乙烯情况**：与纯苯相比，基本面更宽松，估值呈沉压下滑走势，与下游对比，主流三大下游3S利润表现不佳[60]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 原油持仓图展示了原油、汽油和柴油的持仓情况，虽有所反弹但绝对值仍低[2]。 - 美国汽油需求在二季度从淡季转旺季过程中，4月同比差，5月中下旬改善，最新一周跌破900万桶/日[3][4]。 - 中国5月原油进口量和加工量环比增加但同比减少，预计全年加工量和进口量同比下降[5]。 - 印度7月进入季节性消费淡季，主要与雨季有关[10]。 - 沥青地炼产量大幅下降与利润亏损和需求弱有关[19]。 - 聚酯产业链各品种持仓和成交量下滑，与行情走势和资金关注度有关[24][25]。 - PX 2405合约临近交割时表现弱，成为价格洼地，深贴水吸引多头接货[27]。 - PTA出口目的地主要是土耳其、越南、埃及等承接下游聚酯和制造产能的国家[36]。 - 乙二醇库存结构近年来有改变，显性库存占比减小，隐性库存占比提升[45]。 - 纯苯下游装置对利润指标敏感性不高，可能与一体化发展和前期利润丰厚有关[57][58]。

- 纪要涉及的行业：豆粕、生猪、软商品行业[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 核心观点：当前很多品种农产品处于下跌过程，但下跌持续性不强[1] - 论据：当前宏观环境因素影响[1]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括农产品行业（豆粕、白糖、棉花、玉米、高粱、大麦、植物油、油料作物、大豆、菜籽等细分领域） 纪要提到的核心观点和论据 豆粕市场 - **价格走势**：目前处于下跌趋势但跌幅有限，美豆价格在1150 - 1180美元间波动后跌破成本继续探底，缺乏利多驱动，未来或进入震荡偏强阶段；美豆和豆粕价格走势密切相关，美豆超跌反弹带动国内豆粕反弹[1][2] - **巴西洪涝灾害影响**：五一期间巴西南部洪涝灾害引发减产预期炒作，但实际减产约270万吨，与预期相差不大，对市场影响有限，美豆顺势回落[3] - **美国大豆供需**：供销比逐渐摆脱5%低位，单产处于瓶颈期上限52蒲式耳/英亩，未来可能出现单产不及预期炒作点，需关注6 - 7月天气和8月供需报告；库销比可能阶段性见顶，主力合约收盘价有望反弹，因巴西第二季减产，预计两三百万吨出口任务转至美国提升其消费需求[4][5] - **宏观金融环境影响**：美豆等农产品处于偏低价位，对天气变化敏感，需关注优良率走势及其变化[4] - **种植成本影响**：美盘大豆种植成本对价格走势重要，当前美豆价格1100美分/蒲式耳附近，可能向1000美分靠拢但跌破可能性极低，因种植成本已达1200美分左右[5] 生猪市场 - **现状及趋势**：本轮猪周期仔猪价格涨幅难赶上2022年，宏观消费替代效应显著，21岁以下群体作用是后移压力；生猪养殖利润回升但屠宰利润一般，下游消费不乐观；能繁产能回升，产能去化阶段基本结束，远期合约价格上涨高度受限；今年下半年猪价或好于上半年但上涨高度有限，6月现货高点109元/公斤，中长期四季度供应压力下降、需求旺季来临，现货价格相对坚定，但盘面提前反映预期，操作难度增加[8] 白糖和棉花市场 - **白糖市场**：基本面偏空但估值低，存在阶段性做多机会；巴西高持仓比支撑下连续两榨季产量高企，近期天气影响产量；印度预期恢复增长需关注6月后政策；泰国关注6 - 8月天气对新榨季影响；季度初进口糖到达量少支撑国内市场[9] - **棉花市场**：美国农业部预计2024/25年度全球棉花产量同比增长4.7%为近五年最高；美国棉花种植进展顺利但后期天气有变数，服装批发商库存降至一年同期中位但零售库存高，需关注美联储降息节奏对需求影响；国内新棉产量有分歧但总体认为不会大幅减产，库存偏高但去库速度正常，需求端处于淡季但转差空间有限，三季度可能好转，二季度价格大幅下挫因供需双弱，三季度可能筑底反弹；内外价差收敛但配额政策不确定影响保税库等因素[11] 玉米市场 - **当前压力**：三季度担心政策粮投放时间，包括进口储备玉米和超期稻谷，利空压力将兑现引发多空博弈；去年9月巴西玉米大量到货及新季玉米丰产上市施压盘面下跌，今年1月底见底后进入震荡或略偏强走势，3 - 4月华北粮源释放又经历一轮下跌，青黄不接阶段现货价格反弹[11] - **未来走势**：若无重大利空兑现，郑商所未来一个季度甚至半年棉花和玉米价格将保持相对稳定，不会大幅走弱；国际玉米价格预计呈现震荡略偏强走势，因多国丰产全球供应宽松但年度初期初库存较高[12][17] - **进口情况**：今年进口美国产玉米量大幅减少约280万吨，巴西产玉米自去年9月起大量到货，截至今年3月累计进口1556万吨占总进口量71.4%，去年10月至今年5月累计进口2071万吨巴西占比接近80%；巴西新季二级收割季产量预期乐观，阿根廷因病虫害减产20%但同比仍增加，乌克兰播种面积同比减少9%产量预估减少一成左右；我国整体预计增加三四百万吨但因管制政策不确定预测可能调整[15] - **替代品情况**：小麦在饲料领域替代玉米和豆粕价差优势显著，6月最高替代优势达120元/吨左右，近期维持在70元/吨左右，压制玉米价格；新季小麦上市后中储粮增储，预计未来小麦价格下跌空间有限[13] - **需求情况**：深加工需求持续向好，本年度累计深加工玉米消耗量同比增加19.6%，对玉米价格形成支撑；饲料端对能量类饲料如玉米需求下降不及预期，生猪养殖能繁母猪存栏环比增加，禽类养殖在产蛋鸡和肉鸡存栏处于高位[19] - **成本及种植面积**：新季玉米种植成本明显下降，地租成本平均降幅约20%，种子化肥价格略有下降，东北地区集港后锦州港平仓价下降300多元目前测算在2200元以下；种植面积同比减少约3%，需关注天气因素[20] 高粱和大麦市场 - **高粱市场**：2023 - 2024年度美国高粱单产恢复性增加，出口预期同比翻倍，我国当前年度高粱进口量有望翻倍，截至今年5月月度累计进口量同比接近翻倍，美国农业部预计2024 - 2025年高粱产量和出口进一步增加，我国高粱进口或将继续增长[18] - **大麦市场**：截至今年5月我国大麦累计进口量明显增加，因去年6月国际大麦价格下跌使其在国内有替代玉米性价比，今年8月4日取消对澳大利亚进口大麦惩罚性关税，澳大利亚成为重要来源国，大麦对国内玉米替代需求有显著增加预期[18] 植物油和油料市场 - **国际市场表现**：国际棕榈油3 - 4月冲高回落，2月季节性减产期、3月降雨多及印度战略备货需求使其上涨，4月中旬进入季节性增产期且贸易商降价销售致价格下跌后宽幅区间震荡；CBOT大豆盘面1 - 3月持续下跌因南美大豆丰产销售压力，5月上旬巴西南里奥格兰德洪水致减产但价格在1000 - 1200美元区间震荡受成本支撑；美豆油自3月以来持续下跌因美国对其生产原料需求边际减少，欧洲菜籽因4月底至5月初低温霜冻天气新作减产预期加强价格稍偏强，大豆现货价格稳中有升受巴西及美国产量成本支撑和气候因素推动[22][23] - **国内市场走势**：1 - 4月国内油脂市场由国际CBOT大豆和马来西亚毛棕榈盘面驱动，5月起宏观经济因素影响权重加大，国内利好政策预期增强使商品指数走强，后因美国和国内经济数据疲软商品指数下跌，国内油脂冲高回落，外资流入流出对行情波动率影响显著[24] - **未来展望**：中短期内国际植物油市场受季节性增产供应压力和北美天气利多效应影响，需关注厄尔尼诺或拉尼娜状态下全球气候模式变化；7 - 8月北美油料作物生长期出现拉尼娜现象概率小，但因全球变暖有干旱风险[25][28] - **主要产区市场情况**：马来西亚棕榈油6 - 10月季节性增产期，目前单月产量接近五年均值，2 - 5月出口略低于预期，库存5月止跌预计6 - 10月逐步累积；印尼棕榈油库存偏低，5 - 8月产量边际偏低，国际贸易商回购船货，供需紧张，出口在4月价格下跌后有所增加但总体仍偏紧；印度4、5月植物油进口量显著增加，消费相应增长库存仍偏低，主要植物油价差处于历史同期低位，国内供需偏紧价格强势，后期有进口利润改善可能补库[29][30] 大豆市场 - **全球展望**：2023/24年度南美大豆预计继续同比增产，阿根廷恢复性增产达100%，巴西虽同比减产但仍为历史第二高水平；若按正常播种面积及理想天气条件，2024/25年度全球大豆可能再度丰收，但需观察美国新季大豆播种面积及天气情况[31] - **美国情况**：新季大豆若单产不低于48.9蒲式耳/英亩将实现同比增产，中西部土壤墒情良好但7月部分地区可能降雨减少、温度升高；今年美豆新作预计同比增产，后期价格可能面临下行压力，但目前价格已跌至成本区间，种植成本对盘面支撑效果显著；美豆当季和夏季累计出口销售量进度慢因南美大豆丰产竞争，月度压榨量旺盛，库存有所回升但仍处于历史区间下沿；美国生物柴油生产原料需求近几个月持续下跌，豆油减量最大，回收油和动物油脂用量稳中有增；自2023年起美国成为净进口国，今年1 - 4月菜油月度进口量偏高，去年四季度起UCO进口显著增加主要来源为中国，若EPA禁止或上调中国UCO进口关税将短期提振国内需求[31][32][33][34] - **巴西情况**：大豆进入销售中后期进度接近70%，价格触及成本后宽幅震荡，出口正常但略低于去年水平，正值季节性压榨高峰期，豆粕出口明显回升，豆油出口偏低因生柴政策影响[35][36] - **阿根廷情况**：大豆已完成收获进入销售期，6月出口销售进展缓慢与富亚尔贬值有关，5月库存显著上升伴随压榨增加，国内外销回升，FOB报价自3月起比巴西更具竞争力[37] 菜籽市场 - **国际市场**：加拿大菜籽完成播种进入生长期，欧盟菜籽进入收获期，乌克兰菜籽处开花结荚阶段，澳大利亚完成种植但新作面积减少且预计减产约5%；欧洲4月底霜冻降雨天气对单产有一定影响但国际机构调整保守，预测单产接近五年均值；澳大利亚播种期间干旱面积同比减少9%，6月降雨改善旱情，若四季度出现拉尼娜现象利好加拿大菜籽主产区降雨[38] - **加拿大情况**：种植进度偏慢但前期降雨充足土壤墒情良好，优良率较高；美国农业部6月预估全球24/25年度菜籽产量可能同比减少170万吨，减产主要来自欧洲、乌克兰和澳大利亚，加拿大菜籽产量预估有所增加但需看后期天气；播种面积同比持平，此前市场预期减少3%，若主产区天气良好新作增幅有望弥补全球其他地区减量；近年来压榨产能持续扩张，6月月度压榨量同比增长9.5%，出口量相对较低处于历史同期偏低水平，大部分出口流向中国[39] 国内油脂市场 - **供需状态**：国内油脂供需对单边行情影响较小，单边行情跟随国际市场波动，国内供需主要影响基差和品种跨期价差交易；今年国内豆油、棕榈油和菜油基差均较弱，豆油负基差说明近远月供需预期无大差异且近端供需宽松，跨期价差机会不大[39] - **库存及需求状况**：豆油供需偏中性，中期可能季节性累库；棕榈油库存较低，中期可能持续低库存状态；菜油库存一直偏高，预计到9 - 10月仍将维持高库存局面[40] - **进口与需求情况**：中期是国内大豆季节性到港和压榨高峰，每月采购量1000 - 1300万吨左右，巴西大豆进口利润虽下降但仍优于美西盘面利润，季度末可能增加美西大豆采购，月度压榨量随到港节奏变化，表观需求稍弱于压榨水平，6月表现平淡，进入季节性增库周期但增速缓慢；棕榈油今年以来进口利润不佳，2 - 5月进口量少，6 - 7月因采购增加预计回升但整体仍不多，需求不旺盛，商业库存因近期船期采购勉强满足需求，中期维持低位震荡，8 - 9月产地累库快且价格下降更多可能带动进口增加回升库存；国内未来几个月菜籽单月船期采购量大，供应压力巨大，已买至9月船期并有少量10 - 11月新作加拿大菜籽，表观需求看似正常但终端实际消费未达预期，高库存局面至少持续至9月[41][42] 交易机会 - **豆粕和跨区套利**：今年以来单边操作机会优于跨区套利，现货基差处于偏低位置，下沉空间有限且上涨困难，套利难以预期，买长卖短数据指向性差[8] - **油脂市场**：除非7 - 8月美豆严重干旱，否则油脂市场暂时无明显趋势性交易机会，若8月美豆增产预期形成，油脂逻辑和交易可能阶段性转空，但CBOT大豆盘面深跌空间有限；今年单边机会不多但套利空间较大且波动剧烈，国内菜棕和豆棕9月合约价差再度跌至历史极值，有中长期参与价值，但上涨驱动缺乏，后期加拿大菜籽、美豆产区降雨以及国际棕榈油增速是决定价差走势重要因素[43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 南北本土机构与美国农业部对南美洲产量预估存在差异，美国农业部预计巴西大豆产量为1.54亿吨，本土机构预估为1.46 - 1.48亿吨，两者间600 - 800万吨差距会造成市场波动，不同口径数据发布期间需关注[7] - 今年2月份豆粕价格处于季节性供需双弱阶段达到较低水平，随着消费回升和供应商提升有望反弹，10月份若七八九月天气良好价格可能回落出现卖点；国际大豆处于逐渐宽松阶段但成本支撑重要，美豆估值偏低，当前位置做空不是好选择，未来机会可能在天气市场，菜粕回落幅度大，南方水产养殖恢复时弹性可能更好[7] - 国内南方销区对内贸玉米采购意愿较低，因库存充足、对进口储备玉米及超期稻谷供应预期较强以及南北走货不畅贸易利润倒挂[15]

- 纪要涉及的行业：豆粕、生猪、软商品行业[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 核心观点：当前很多品种农产品处于下跌过程，但下跌持续性不强[1] - 论据：当前的宏观环境[1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：铜行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点：对下半年铜价持乐观看法[1] 论据：当下铜价需求较弱，国内库存处于高位，若铜价回落之后需求有一定恢复且库存去化，看好下半年铜价[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 行业：铜、铝、氧化铝、锡；公司：安托瓦加斯塔、紫金、洛木、自由港 纪要提到的核心观点和论据 铜行业 - **核心观点**：对下半年尤其是四季度铜价乐观，当下关注铜价下跌对消费修复及库存去化程度 [1][17][24] - **论据** - **价格走势**：3月受国内冶炼厂减产消息及全球降息周期等因素推动上涨，4月下游消费受抑制后有所修复，5月受COMEXB仓事件驱动涨破9万后因下游消费拖累回落，近期偏弱震荡 [1][2] - **长期逻辑**：全球制造业PMI与铜价正相关，全球制造业复苏有望推动铜价偏强运行 [3] - **短期基本面**：5月铜价上涨抑制下游消费，开工率环比下滑，消费数据不佳，库存高位；价格回调后下游消费有一定修复，但新订单不足，消费仍疲弱拖累铜价 [4][5] - **终端消费**：新能源装机增速不及预期，电网投资增速低制约风电和光伏发展，基建投资增速下滑；传统领域汽车、家电、消费电子出口亮眼带动铜消费，新能源汽车预计维持30%增速，地产领域消费拖累加深 [6][8][9] - **供应状况**：铜矿原料短缺，长单价格下降，但国内冶炼厂因冷料供应充足未明显减产；上半年废铜集中释放，预计下半年收紧，加工费预计回落；6月产量维持高位，7月或回落，三季度末可能减产 [10][11][13] - **进口状况**：1 - 5月进口增速近20%，净进口增加26万吨，主要因刚果金产能释放、贸易商长单量多及部分地区进口补贴；预计6 - 7月出口量高位，8月后四季度下滑，海外库存压力减轻 [14] - **库存情况**：国内高库存对铜价有压力，价格下跌刺激下游订单释放，预计6月开始去库，延续到7月，8月加快，四季度降至历史同期低位，海外延续低库存状态 [16] - **供需平衡**：预计国内铜消费有3.5%增速，全球供需紧缺，国内上半年过剩，下半年有望转缺，取决于专项债发行进度和基建提振作用 [18] - **中长期看好原因**：消费端受双碳政策和AI发展带动，需求稳步增加；供应端资本开支下降、铜矿品位下降、ESG问题使开发难度增加，24 - 27年大型铜矿项目缺乏，供应增速不及预期 [19][20] 铝行业 - **核心观点**：下半年铝价以宏观为主导，呈偏强震荡，建议回调做多 [40][41] - **论据** - **价格表现**：2月中下旬至5月上涨，6月回落，上半年上涨受基本面恢复和宏观因素驱动，6月宏观预期反复致价格回调，总体仍处偏高水平 [25][26] - **宏观背景**：全球制造业反弹，市场对经济修复预期强，海外主要经济体有降息预期 [27] - **基本面情况**：冶炼端利润高，国内冶炼厂主要是复产产能，云南地区减产产能陆续复产接近尾声，内蒙等地有新产能投放但量不大；海外新产能不多；6月运行产量接近4300万吨，当月产量360万吨，日均产量近11.7万吨 [29][30] - **进口情况**：海外进口量去年以来一直较高，近几个月进口利润差，进口窗口关闭，进口量下降；俄罗斯是主要进口来源，今年占比下降；铝材进口量维持较高水平，前5月累计进口同比增81.7% [30][31] - **消费端情况**：各消费地库存出库情况较往年同期弱，铝棒出库情况走落；下游企业利润不佳但维持生产，产量未明显下降；终端市场部分表现好于预期，如家电、新能源汽车，但光伏增速放缓，传统地产板块拖累整体消费 [32][33][34][35][36][38] - **供需平衡**：下半年预期产量有一定增长但增速不高，消费增速接近4%，有一定过剩预期但力度不大，边际变量主要是阶段性供应扰动 [39][40] 氧化铝行业 - **核心观点**：短期内价格相对坚挺，中期价格重心可能回落，但不会快速跌破成本线 [47][48] - **论据** - **价格情况**：今年价格从3000上下涨至3800 - 3900，涨幅不错 [42] - **供需层面**：利润高带动产能投放，运行产能上升，主要是河南、山西受利润和矿供应恢复影响；产量四五月份以来回升明显；进出口变化较小，对供需是边际改变；库存处于相对正常水平，电解铝厂厂内库存有所下降，氧化铝厂库存偏低，有定价权 [42][43][44][45] - **消费端**：下半年氧化铝消费可能偏稳，四季度云南是否减产会有影响；供需有小幅过剩但不明显，全球过剩力度逐步收窄，可能出现阶段性供应紧张 [46] 锡行业 - **核心观点**：短期内价格偏高但难突破，需关注后期供需和宏观层面变化 [49] - **论据** - **价格表现**：年初以来震荡上行，二季度涨幅明显，近期高位震荡调整，价格上涨受宏观面和矿端预期驱动 [49] - **基本面情况**：矿端受缅甸政策影响，全球产量下降，中国产量前5个月增长明显，6月产量可能边际放缓；进口下降明显，出口增加，印尼和马来西亚出口量下降影响全球供应；消费结构中焊料是主要消费领域，中国消费终端包括3C产品、家电、新能源等，部分市场表现不佳，如消费电子市场未完全恢复，光伏增速放缓，地产市场低迷影响PVC消费 [50][51][52][53][54][56][57][58] - **库存情况**：海外库存因印尼出口影响下降明显，国内库存偏高，海外消费情况不佳 [60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜行业中，香港LME年会上安托瓦加斯塔和国内冶炼厂谈的25年50%供应量长单价格低，测算冶炼厂利润可能亏损 [10] - 铝行业中，云南地区去年11月减产100多万吨产能，从四五月份到六月份陆续复产 [29] - 氧化铝行业中，山西、河南产能受矿供应影响大，5月份矿供应恢复带动产能释放和产量增加 [43][44] - 锡行业中，印尼对矿和商品出口实施限制措施，影响当地冶炼厂和全球供应 [54][55]

黄金的属性 - 黄金具有商品属性、货币属性和金融属性[1][2][15] - 黄金在珠宝、工业、医疗及电子等领域有广泛应用[2] - 黄金首饰是黄金实体消费的第一大需求来源,占比48.55%[3] - 科技用金主要应用在牙科和电子元器件领域,与电子行业发展高度相关[6] 黄金的供给 - 黄金总体存量包括地上和地下部分,已开采约21.3万吨[20] - 矿产金是黄金供给的主要来源,但近年来全球矿产金产量增速放缓[22][23] - 金矿开采周期较长,需要1-10年的勘探和1-5年的开发[24][25] - 全球前十大金矿产量占全球矿产量的9.4%[28] - 澳大利亚、俄罗斯和南非是主要的黄金储量国[30] 黄金的需求 - 黄金需求主要由珠宝首饰、央行购金、投资需求和工业用金构成[33][35] - 珠宝首饰需求占比最大,约48.55%[36] - 近两年央行购金超越投资成为黄金需求的第二大来源,占比26.29%[35] - 中国和印度是全球黄金消费的主要需求国,合计占比超过50%[38][39] 影响黄金价格的因素 - 美联储货币政策预期是影响黄金价格的主要因素[51][52] - 避险需求和投资需求也会影响黄金价格的短期波动[56][57] - 央行购金是近两年黄金需求的最大边际变量,对黄金价格有长期支撑作用[42][69] - 美元指数和实际利率的变化也会影响黄金价格[17][18]

中国棉花价格 - 中国棉花价格指数为3128B级每吨17212元，较上期上涨15元[1] 美国棉花价格 - 美国棉花价格指数Cotlook:A指数为92.15美分/磅，较上期下降0.50美分[1] 全球棉花市场 - 2023/24年度全球期初库存、产量和消费量下调，导致全球期末库存有所下调[1] - 美棉受宏观侧降息预期延迟和基本面侧仓单注册带来的压力，运行偏弱[1] 期现基差 - 期现基差从2020年的3000元/吨下降至2024年的500元/吨[2] 棉花进口 - 棉花配额内进口利润在2024年达到30000元/吨，较2023年增加2000元/吨[3] 纺纱厂库存 - 纺纱厂棉花库存从2020年的35天下降至2024年的15天[3] 报告内容 - 新湖期货提供的报告内容公正，但不保证准确性和完整性，投资者应独立判断[4]

资金操作 - 中国央行2月28日进行了3240亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%[1] - 央行当日实现净投放2750亿元[1] - 当日净投放为1000亿元，资金到期与投放情况显示[2] - 央行周度资金投放情况由3Mshibor-IRS曲线显示[2] - 资金面情绪指数显示全市场和非银机构的MLF/TMLF操作规模和加权利率[3] 报告提醒 - 新湖期货提供的报告未经授权不得翻版、复制、发布[4]