一、涉及公司 Morgan Stanley（NYSE:MS）[1] 二、核心观点与论据 （一）投资管理业务战略与成果 1. 战略背景与构建 - 2016年开始重点发展投资管理业务，当时Smith, Barney已成功整合，股权销售和交易、投行业务（IBD）回报领先，公司战略重点为优化固定收益业务和发展资产管理业务。构建领导团队聚焦客户与增长，利用现有投资团队开发新策略和产品，战略聚焦于长期增长领域并能增加差异化价值。[3] 2. 业务成果 - 2016年资产管理规模（AUM）为4000亿美元，现在超过7000亿美元；2016年营收约20亿美元，今年平均每季度营收约9亿美元，增长约70%。从2016年起息税前利润（PBT）增长了两倍。[7][15] （二）业务板块情况 1. 高信念阿尔法业务（High Conviction, Alpha） - 公共业务方面：集中于公共股票，投资组合中通常有25 - 45只股票，提供差异化的阿尔法收益，倾向于全球投资。[7] - 私人业务方面：私人另类业务管理着约1100亿美元客户资本，涵盖私募股权、私人信贷、包括基础设施、房地产、房地产信贷在内的实物资产等领域，市场有长期增长趋势，可利用公司资源。[8] 2. 解决方案、多资产产品与合作业务（Solutions and Multi - asset Products and Partnerships） - 以解决方案思维进入资产所有者或财富管理平台市场，通过多资产产品、资产配置、合作、资产类别委托或主题委托等方式，包括对冲基金解决方案、固定收益（公共和私人市场）、特定地区（如中国）等。不仅是产品提供者，还是解决方案和合作伙伴，有时是服务提供者。[9][10] 3. 固定收益业务（Fixed Income） - 处于前两者之间，有阿尔法成分（如高收益、贷款、新兴市场等），也有解决方案和结果元素。扩大规模很重要，这也是与Eaton Vance合并的部分原因。按预计与Eaton Vance合并后，高信念阿尔法业务占AUM的30%，解决方案业务占30%，固定收益业务占40%。[12] （三）增长驱动因素 1. 战略定位 - 聚焦于有长期增长、避免商品化且能平衡公共和私人市场的领域。[15] 2. 全球客户布局 - 三分之二的销售额来自美国以外地区，可根据客户需求匹配不同地区的资产类别。[15] 3. 业绩表现 - 在高信念股票业务中，90%的AUM在过去三年超过基准600个基点，例如亚洲管理的全球机会基金过去五年年化超过指数1300个基点，有13只股票基金在5 - 10年处于前十分位。在私人另类业务中，专注于中型市场，如私人信贷业务，从三四年前管理约10亿美元客户资本增长到现在可部署190亿美元。[16][17] （四）与Eaton Vance的合并 1. 战略契合 - 从Morgan Stanley公司整体战略看，资产管理和财富管理核心相似，都围绕客户、市场和资本配置，且运营所需资本少。Eaton Vance在资产和财富管理方面有吸引力，有一流的投资和解决方案业务，与Morgan Stanley几乎没有业务重叠，能满足客户在固定收益和解决方案方面的需求，带来多个领域的市场领先地位。[22][26][27] 2. 文化协同与人才保留 - 两者文化高度一致，重叠度极低。Eaton Vance的前25名领导者对交易有投票权，在宣布前有大量一对一交流时间。交易结构上注重人才保留，投资团队基本保持不变，如Eaton Vance的高收益团队、贷款团队、慕尼黑团队等领导和人员不变，负责Eaton Vance分销的Matt Witkos将负责合并后业务的财富管理分销。薪酬方面，承诺保持相同水平、方法和决策人员。员工有更多机会，如更多分销渠道、种子资本、技术资源等，交易宣布后的15场员工大会反馈积极。[28][29][41][42][43][44] 3. 品牌与关系管理 - Morgan Stanley和MSIM相信财富管理市场的开放式架构，对Eaton Vance的基础投资品牌、团队、投资流程、批发业务领导等变动极小，认为只要有优秀的阿尔法收益、服务、关系，平台或顾问仍愿意合作。合并后将以组合品牌进入美国财富管理市场，如Parametric、Calvert等品牌将保持完整，Eaton Vance的批发商将继续以Eaton Vance的分销渠道开展业务。[31][32][33] 4. 交易结构与完成条件 - 不需要股东投票，预计2021年第二季度完成，不需要美联储批准，但需要通过HSR、FINRA以及客户同意等常规交易完成条件，目前有联合团队专注于获取这些批准。[46] 5. 经济模式 - 在开放式架构系统中，Eaton Vance在Morgan Stanley内部的待遇与之前相同，与其他资产管理者竞争和定价方式不变。[48] （五）业务中的技术应用 1. 技术应用领域 - 作为世界级资产管理公司，技术投资很重要。利用Morgan Stanley的资源，在网络安全方面有大量投入。在投资方面，公共和私人市场（如私人借贷和机会型业务）越来越多地使用替代数据。在客户方面，与Eaton Vance都经历了数字化转型，包括客户发现、开户、报告、风险管理和向管理团队反馈等环节，还包括使用云计算，Parametric可利用Morgan Stanley的技术资源进行业务增长和创新。[50][51] 三、其他重要内容 1. 费用压力情况 - 在最商品化或业绩未达预期的市场部分存在费用压力，但在高信念市场（私人和公共方面），客户更关注价值（包括阿尔法收益、费用、服务等），这部分市场费用压力较小。在解决方案和固定收益市场，过去5 - 10年费用有所下降，但目前在费用方面处于某种平衡状态，而服务、内容和价值方面的客户需求在上升。[19] 2. 人才理念 - 在Morgan Stanley，管理和发展人才是核心，目标是创造一个让高绩效人才想一直工作到退休并传承业务的环境，不仅仅是人才保留，而是让人才有归属感。[39]