财务数据和关键指标变化 - 2020年前三季度公司回购股份数量超2019年全年，董事会已授权额外2.5亿美元股份回购 [7] - 截至9月30日，公司已回购1140万股股份，超出约1000万股的初始计划；第三季度回购190万股，花费4000万美元，平均每股21.72美元；季度末至今又回购170万股，花费4600万美元，年初至今回购超1300万股 [23][31] - 自2013年1月以来，公司资本管理计划已向股东返还36亿美元，使流通股总数减少61%，回购对每股调整后运营股东权益和每股调整后账面价值分别产生约25.43美元和45.48美元的收益，推动这两项指标创下新高，每股调整后运营股东权益达73.80美元，每股调整后账面价值超1.08亿美元 [31] - 2020年第三季度调整后运营收入为4800万美元，即每股0.58美元，主要包括保险部门8100万美元收入、资产管理部门1200万美元亏损和公司部门1800万美元亏损 [23] - 2020年第三季度有效税率为32.7%的收益，而2019年第三季度为16.3%的支出，2020年第三季度的税收收益主要是由于2016年审计年度结束时释放了1700万美元的不确定税收准备金 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 第三季度调整后运营收入为8100万美元，2019年第三季度为1.07亿美元；净赚保费和信用衍生品收入为1.3亿美元，2019年第三季度为1.29亿美元；净赚保费加速为8000万美元，2019年第三季度为3800万美元 [24] - 净投资收入为7500万美元，2019年第三季度为8900万美元；截至2020年9月30日，保险公司获授权最多可向Assured Investment Management管理的基金投资5亿美元，其中超3.5亿美元已投入使用 [25] - 2020年第三季度Assured Investment Management基金投资公允价值变动为1300万美元收益，其他非Assured Investment Management另类投资有700万美元收益，账面价值近1亿美元；2019年第三季度公允价值收益仅为100万美元 [26] - 2020年第三季度损失费用为7600万美元，主要与某些波多黎各风险敞口的经济损失发展有关；2019年第三季度损失费用为3700万美元，也主要与波多黎各风险敞口有关，但部分被美国RMBS交易的收益抵消 [27] 资产管理业务 - 调整后运营收入亏损1200万美元，疫情持续影响清盘基金分配时间和新发行规模；2020年第三季度CLO交易价格波动和评级下调触发超额抵押条款，导致约300万美元管理费延期 [28] - 2020年第三季度AUM流入主要归因于上季度签订的公司间投资管理协议下CLO策略的额外资金，代表保险公司子公司固定到期投资组合中的资产 [28] 公司部门 - 2020年第三季度调整后运营亏损为1800万美元，2019年第三季度为2800万美元，主要包括美国控股公司公共长期债务利息支出以及用于资助BlueMountain收购的公司间债务，还包括董事会和其他公司费用，2020年第三季度还包括与前首席投资官和资产管理主管离职相关的1200万美元收益 [30] 各个市场数据和关键指标变化 美国公共财政市场 - 第三季度PVP为9300万美元，超2019年第三季度两倍，创11年记录；第三季度担保了119亿美元一级市场保险面值的64%，为2009年年中以来行业最高季度保险面值，比2019年第三季度高82% [9] - 债券保险渗透率从2019年第三季度的5.7%升至8.3%，前三季度渗透率为7.7%，市政债券保险行业可能迎来超十年最佳年度市场渗透率和保险面值 [9] - 第三季度一级市场发行面值达75亿美元，基本是2019年第三季度的两倍；前三季度为1.57亿美元市政新发行面值提供保险，比2019年全年多10亿美元；结合一级和二级市场活动，前三季度担保了166亿美元市政面值，比去年同期多62亿美元，增长60% [10][13] - 前三季度应税新发行面值保险总额达55亿美元，2019年前三季度为15亿美元；本季度为AA级底层评级信用提供8.06亿美元面值保险，前三季度超20亿美元，年初至今面值超过2019年全年 [13] 国际基础设施金融市场 - 第三季度完成2009年收购AGM以来最佳的业务发起，产生2400万美元PVP，比2019年第三季度多52% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本管理战略包括股份回购，董事会已授权额外2.5亿美元股份回购 [7] - 美国公共财政业务中，公司凭借强大资产负债表和信用分析能力吸引传统免税市场机构投资者，以及应税市政债券市场非传统投资者，包括国际投资者 [12] - 国际基础设施金融业务方面，公司担保成为基础设施开发融资的主流解决方案，虽受疫情影响新发行交易流程暂时放缓，但预计会带来国际机会，如评级下调使担保对更多基础设施融资更有价值，中期有望迎来全球基础设施和可再生能源投资政策倡议；公司还在澳大利亚加强业务发展和广告宣传，与当地发起顾问合作拓展关系网络 [14][15][16] - 结构化金融业务持续探索为各种证券化增加价值的机会，包括整体业务收入、税收抵免和消费者债务等证券化；结构化融资承保团队战略重点是双边风险转移交易，目前有多个此类交易正在进行，预计在第四季度或明年完成 [16][17] - 公司收购BlueMountain Capital后将其更名为Assured Investment Management，整合工作正在推进，目前管理着10亿美元保险公司可投资资产，公司正积极开发保险部门信用承保和监控技能与投资管理部门构建和营销投资产品能力之间的协同效应，希望通过战略业务多元化利用资本，推动投资管理业务增长 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为在市场和财务方面处于有利地位，预计2020年有强劲收尾，美国公共财政、国际基础设施和全球结构化金融业务有强大的潜在业务发起管道 [21] - 疫情虽带来挑战，但公司远程运营有效，员工尽职投入，使公司在困难时期表现良好且安全运营，能够继续保护所保险证券的投资者，协助发行人筹集公共服务资金并应对财政挑战，为股东创造更大价值 [22] - 资产管理业务长期来看，Assured Investment Management有望获得增强回报，疫情对市场条件和市场波动性的影响可能为其和整个另类资产管理行业带来有吸引力的机会 [29] 其他重要信息 - 10月1日，标准普尔道琼斯指数宣布公司将于10月7日成为标准普尔小型股600指数的成分股，消息公布后股价和交易量均上涨，KBW估计跟踪该指数的被动基金需购买870万股，公司认为一些被动投资者、主动小型股共同基金和ETF成为新的股东基础 [7][8] - 第三季度公司最大的美国公共财政交易是为洋基体育场项目提供7.26亿美元保险面值，10月完成交易，PVP和面值风险敞口将反映在第四季度业绩中，该交易退还了3.35亿美元先前风险敞口，净风险敞口增加3910万美元，这是第三季度19个使用超1亿美元保险的新发行项目之一，前三季度为32个单笔新发行项目提供超1亿美元面值保险，超过过去十年任何一年 [11] - 公司对保险投资组合进行深入分析，尤其是对受疫情影响最脆弱的行业，如公共交通、体育场馆和酒店业等，认为承保和结构保护措施按预期发挥作用，经经济压力测试后，有信心不会因疫情产生首次索赔导致重大最终损失，目前未支付因疫情信用压力导致的索赔，上周KBRA认为疫情对公司主要是潜在流动性事件，并确认了公司保险公司的评级 [17][18] - 波多黎各新政府即将上任，监督委员会组成不稳定，公司认为尽快达成共识性重组对波多黎各人民最有利，近期宣布的130亿美元联邦援助改善了达成协议的条件 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明压力情景模型的假设以及对2022年1月之后的看法 - 公司对高风险和中等风险的各个子类别进行分析，以2019年营收为基础，大幅降低2020年营收，部分类别如机场和交通在2021年进一步降低营收，假设无政府额外救济措施；公司对承保质量和投资组合表现有信心，预计未来6个月可能有一些流动性索赔，但无重大损失 [34][35] 问题2: 请解释储备金中残值的驱动因素、净储备金季度变化及储备金充足性 - 残值基于储备金假设，预期收回已支付索赔时会产生残值资产；主要是波多黎各债务服务持续支付，减去基于GAAP情景分析和概率加权的储备金进一步恶化部分，剩余成为代位追偿资产 [37][38] 问题3: 如何看待投资收入的运行率以及另类资产公允价值收益和损失的波动性 - 投资收入运行率与目前情况相似，但由于利率处于历史低位，固定收益投资组合再投资利率低；另类投资公允价值收益和损失会更不稳定，但长期来看，除市政策略外，其他策略预期回报率为10% - 12% [40][41] 问题4: 希望公司加速股份回购，能否就此发表评论 - 公司认同股份回购是最具增值性的交易，但受波多黎各损失、特殊股息需监管批准等因素限制；公司正在探索其他替代方案，法国子公司的资本化增加了今年的股息能力 [45][46] 问题5: 向Assured Guaranty Investment Management基金投入资本对股息能力的影响以及是否计入投资收入用于股息测试 - 资金从投资子公司AGAS分配到保险公司前，不会增加股息能力；公司正在探索随着另类策略投资收入增加，将资金从投资子公司分配到保险公司，以增加投资收入和股息能力 [48][49] 问题6: 股息分配是否有标准时间表，还是取决于投资工具 - 公司正在制定该公司的股息政策，目前尚未确定具体金额，因为仍在增加对这些基金的投资 [51] 问题7: 市政投资组合中具有债务服务储备基金的比例以及平均债务服务储备基金的期限 - 有收入流的项目通常有储备基金，一般义务项目通常没有 [53] 问题8: 资产管理部门相对于公司总资本的资本分配情况 - 资产管理部门应能自给自足满足资本需求，公司收购该部门旨在多元化收入流，从风险收入转向无风险收入费用，并提高投资组合回报；目前该部门资本投入占比小，受疫情影响，预计2021 - 2022年实现盈利 [55][58] 问题9: 2021年恢复5亿美元股份回购水平需要什么条件 - 主要需要特殊股息，也可通过借款、发行其他类型股份等方式实现；今年由于法国子公司的资本化，股息能力增加约1亿美元，更接近该目标 [60][62] 问题10: AG Re的2.37亿美元资金有何限制，是否要保留一定金额 - AG Re是保险杠杆最高的公司，公司会保留大量缓冲资金，因为其许多资产基于AGM和AGC再保险的保险信托而无抵押 [64] 问题11: 本季度波多黎各准备金增加的原因以及选举对波多黎各的潜在影响 - 准备金增加是因为控制委员会最近的提议被债权人群体拒绝，影响了债务服务和回收时间，公司需调整情景和概率；选举结果不确定，可能影响波多黎各的财政状况，如州地位问题可能影响医疗补助和医疗保险报销，进而改变预算；公司仍相信自身强大的法律权利，将继续争取宪法优先权和合同留置权的认可 [66][67]