纪要涉及的行业和公司 - 行业：通信服务与基础设施行业 - 公司：Crown Castle Inc.（纽交所代码：CCI） 核心观点和论据 公司战略与运营优先级 - 观点：2023 年公司战略和运营优先级与过去一年相比无显著变化，主要是租赁现有资产并建设未来可租赁的资产 [4] - 论据：美国数据需求增长推动公司业务，无论是塔业务还是小基站业务，只要数据需求增长，公司就能推动现有资产租赁并规划未来有价值的资产建设 [4] 资产协同效应 - 观点：将塔、小基站和光纤基础设施整合在一起具有显著优势，能与客户建立更紧密关系，洞察基础设施需求，利于公司短期和长期增长 [9] - 论据：与 DISH 的合作协议，DISH 希望从单一供应商获取塔和光纤，公司凭借此优势成为先行者，获得更多新租赁机会，且随着 DISH 网络发展，将有助于公司未来增长 [10][11] DISH 合作机会 - 观点：公司在与 DISH 的合作中获得了超过应得份额的业务 [15] - 论据：从公开信息看，公司从 DISH 获得的业务增长超过竞争对手；公司是先行者，与 DISH 达成协议，为其提供多达 20,000 个站点的接入，且公司资产位置更偏向城市地区，这些因素使公司获得更多业务 [15][16] 国内业务有机增长 - 观点：2023 年公司国内塔业务预计增长约 5%，未来可预见的时间内，塔业务收入将以 5% - 6%的速度增长 [20][21] - 论据：公司与客户的协议提供了一定的增长保障，但不限制增长上限；美国市场数据需求增长、客户间的竞争以及消费者对更好移动体验的需求，为公司业务增长提供了良好动力 [21][24] 客户升级周期与业务趋势 - 观点：客户在升级周期中通常先进行塔的改造，再进行共址建设，目前公司正看到这种自然过渡 [28] - 论据：客户在部署大量频谱时，改造塔相对容易，因为他们了解塔的情况和网络设置；而共址建设需要更多网络工程和时间，成本也更高 [28] 客户流失率 - 观点：未来客户流失率将保持在 1% - 2%的较低水平 [31] - 论据：公司与客户的协议提供了一定稳定性；T-Mobile 的去整合流失主要集中在 2025 年，涉及约 2 亿美元的运营收入，之后流失率将恢复正常 [32] 数据需求增长与业务机会 - 观点：数据需求每年 30%的复合增长将带来大量投资机会，公司有望从中受益 [34] - 论据：每两到三年数据量将翻倍，为满足消费者需求，需要在额外天线、塔站点和小基站等方面进行投资，公司的多资产业务模式使其能从各种增长机会中获益 [34][36] 小基站业务 - 观点：小基站业务已出现预订加速，2023 年开始安装加速，未来有望进一步增长 [38][39] - 论据：过去 18 个月公司签署了 50,000 个额外小基站节点，占公司历史总预订量的约 70%；2023 年安装节点将从 2022 年的 5,000 个增加到 10,000 个，且不设上限 [38][39] 光纤解决方案业务 - 观点：光纤解决方案业务对宏观经济环境不太敏感，历史上受宏观经济影响较小，未来也不太可能出现显著影响 [50] - 论据：公司的客户主要是大型企业、政府实体和金融服务提供商，他们对数据传输的投资计划具有较长时间框架，短期经济衰退不太可能影响其决策 [50] 小基站业务资本支出与收益 - 观点：2023 年小基站业务的大部分建设为共址建设，能在增加活动的同时控制成本，提高收益率 [54] - 论据：初始建设小基站系统的收益率为 6% - 7%，共址建设由于无需挖掘街道铺设光纤，资本支出显著降低，收益率可提高到低两位数，增量收益率超过 20% [53] 股息增长 - 观点：公司目标是每年将股息增长 7% - 8%，未来两年（2024 - 2025 年）因特殊原因可能无法达到该目标，但 2026 年及以后有望恢复 [57][58] - 论据：未来两年，利息费用大幅上升和 Sprint 客户流失将影响股息增长；长期来看，塔业务持续增长，小基站业务的新投资也将推动公司业务增长 [58] 资本分配与债务杠杆 - 观点：公司业务能够承受超过 5 倍的债务与 EBITDA 杠杆，但受穆迪评级限制；若评级目标调整，公司可能会调整杠杆水平，优先投资能推动长期股息每股增长的新资产 [63][66] - 论据：维持投资级评级很重要，但增加债务可降低总体资本成本；投资新资产如塔和小基站能获得高达 15%的回报，超过资本成本 [63][66] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023 年国内塔业务有机增长的调查结果：25%认为增长小于等于 4%，63%认为在 4% - 5%，13%认为在 5% - 6% [19] - 小基站预订和安装加速时间的调查结果：13%认为在 2023 年，25%认为在 2024 年，38%认为在 2025 年，24%认为难以估计 [37] - 关于年度股息每股增长是否会在 2025 年后回到 7% - 8%目标率的调查结果：83%认为会，17%认为不会 [56] - 2023 年小基站建设的 10,000 个节点中，包含约 5,000 个因 T-Mobile 和 Sprint 网络合并导致的流失节点，净增加 5,000 个节点 [45] - 公司目前小基站的总积压订单略超过 60,000 个，其中 Verizon 订单 15,000 个，T-Mobile 订单 35,000 个；目前已上线的小基站略超过 55,000 个，当前可寻址机会约为 110,000 个 [47]