财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入为每股0.43美元，宣布常规股息每股0.37美元以及特别股息每股0.18美元，自IPO以来每季度净投资收入均超过常规季度股息 [12] - 每股净资产值从上季度的16.58美元降至16.56美元，若排除特别股息影响，每股净资产值为16.74美元，环比增长1%；投资组合实现净实现和未实现增值0.02美元，持续的股票回购使每股净资产增值0.06美元 [13] - 第四季度总投资收入为5300万美元，低于上一季度的5600万美元；总费用为2800万美元，低于上一季度的2900万美元；净投资收入为2500万美元，即每股0.43美元，与2017年6月IPO以来的平均水平一致 [33][34] - 截至12月31日，核心贷款投资组合的成本收益率为8.2%，较上一季度下降约65个基点 [35] - 预计2020年净投资收入接近0.40美元区间，但仍能持续覆盖常规的每股0.37美元股息 [36] - 第四季度合资企业的股权股息收益率保持在13% [37] - 总债务约为12亿美元，法定杠杆率为1.23倍，与上一季度持平 [38] - 第四季度总实现和未实现净收益约为150万美元 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心投资业务：第四季度利息收入下降，主要由于高收益投资的还款、LIBOR下降以及一笔非应计项目的增加，但被第四季度较高的还款带来的原始发行折扣加速确认和合资企业的较高总收入部分抵消 [33] - 合资企业业务：第四季度还款超过部署，但公司计划在2020年初投入更多资源扭转这一趋势 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球经济出现稳定迹象，公司投资组合公司持续增长，贸易紧张局势的缓解将在2020年提供进一步支持 [19] - 杠杆企业信贷市场目前技术需求强劲，固定收益资产类别与利率市场一同经历收益率压缩，2019年秋季传统杠杆融资市场的错位情况已得到改善，过去几个月重新定价活动频繁 [21] - 私人信贷市场竞争依然激烈，对直接发起业务的广度和质量要求较高 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资理念基于三个核心原则：直接从与公司有深厚关系的赞助商处发起投资机会；保持对高级债务和防御性行业的偏好；利用凯雷集团的能力、资本规模和专业知识，为股东提供差异化投资机会 [11] - 目标是实现稳定的净资产值和可持续的股息收益覆盖，通过严格的承销标准、谨慎使用投资组合杠杆和积极的投资组合管理来实现这一目标 [10] - 计划用大型借款人第二留置权投资和凯雷集团平台提供的其他收益增强策略，取代遗留的CUP投资组合，以提高收益并分散风险 [30] - 继续评估替代融资解决方案，成功发行1.15亿美元无担保票据，为公司提供财务灵活性和风险管理工具，使杠杆率保持在1.0 - 1.4倍的目标范围内 [38][39] - 私人信贷市场竞争激烈，公司凭借广泛的平台在直接发起业务方面具有优势 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新兴经济风险是冠状病毒，但公司认为其对投资组合的影响相对有限，预计只会使经济复苏放缓或推迟，不会逆转 [20] - 目前的经营环境支持公司投资组合的持续表现，对未来实现投资者和公司自身的预期表现充满信心 [21][24] - 尽管LIBOR下降和原始发行折扣加速确认减少将对2020年收益造成压力，但公司仍预计能够持续覆盖常规股息 [36] 其他重要信息 - 2019年是公司变革和进步的一年，公司利用凯雷集团的资源，加强了承销团队、投资流程和发起能力 [44] - 自2018年底启动股票回购计划以来，回购已使每股净资产增加约0.20美元，公司认为当前股价被低估，将继续积极回购股票 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：皮肤科协会投资被列入非应计项目，但估值却保持稳定，如何解释这种矛盾？ - 公司首席财务官Tom Hennigan表示，估值是基于市场公允价值的判断，而非应计项目与当前利息收入的现金流有关，两者是不同的决策 [47][48] 问题2：CUP投资组合退出后，如何替代其收入？ - 公司首席投资官Taylor Boswell表示，将用大型借款人第二留置权投资和凯雷集团平台提供的其他收益增强策略替代CUP投资组合的收入，公司已经在第四季度预订了一些此类资产，并对替代收入充满信心 [51][52] 问题3：信贷基金投资在投资组合中的占比是否会增加？ - 公司首席财务官Tom Hennigan表示，公司的目标回报率在13% - 15%之间，目前信贷基金投资的回报率稳定在13%左右，公司希望保持相对稳定的规模，不会大幅增加占比 [53] 问题4：CUP贷款的退出是正常的业务流失还是主动出售？ - 公司首席投资官Taylor Boswell表示，CUP贷款的退出是正常的市场活动和公司主动再融资的结果，没有出售相关头寸 [55] 问题5：用大型借款人第二留置权贷款替代CUP贷款，是否没有改变风险状况？ - 公司首席投资官Taylor Boswell表示，主要区别在于借款人规模，大型借款人的平均EBITDA约为1亿美元，而CUP贷款的借款人平均EBITDA约为2000万美元，公司在大型借款人第二留置权贷款方面有良好的业绩记录，且市场对第二留置权资产有技术需求，因此风险回报更具吸引力 [59][60] - 公司首席执行官Linda Pace补充说，大型借款人有更成熟的商业计划、更有经验的管理团队和更多的资本渠道，在经济波动中更具韧性 [61] 问题6：过去一年公司管理层和投资者专业人员流动较大，投资者如何对当前团队有信心？ - 公司首席执行官Linda Pace表示，公司对2019年投资组合的表现不满意，因此增加了更多高级投资专业人员，包括投资委员会、承销和发起层面，以确保公司未来的表现符合股东的期望 [63][64] 问题7：如何让投资者相信未来CUP贷款的违约频率会降低？ - 公司首席执行官Linda Pace表示，公司已经在整个平台上增加了资源，配备了更有经验的投资专业人员，以避免类似的决策失误。公司将利用凯雷集团全球平台的资源，寻找具有更好风险特征的差异化投资机会 [66]