财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2560万美元，即每股1.40美元；可分配收益为620万美元，即每股0.34美元，超过季度股息水平0.27美元/股 [9] - 截至3月31日，普通股每股账面价值为7.27美元，较去年12月31日的8.56美元有所下降；净资产价值（NAV）较上一季度下降约8% [11][12] - 第一季度运营费用为350万美元；董事会宣布2022年第一季度普通股股息为每股0.27美元，于4月26日支付 [36] - 递延所得税资产（DTA）从去年年底的2060万美元降至第一季度末的1600多万美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押服务权（MSR）业务线 - 第一季度末，MSR未偿本金余额（UPB）为204亿美元，市场价值约为2.46亿美元；期间通过流量购买新增约5亿美元UPB的Fannie和Freddie MSRs [21] - 第一季度MSR组合净条件提前还款率（CPR）平均约为15%，较上一季度的约19%大幅下降；再捕获率为19.6% [16][23] - MSR组合占权益资本约45%，占可投资资产（不包括现金）约21% [22] 住宅抵押贷款支持证券（RMBS）业务线 - 第一季度末，RMBS组合（包括待交割证券TBA）约为9.4亿美元，较上一季度末的14亿美元减少；30年期证券占比从第四季度末的89%升至94% [26][27] - 第一季度RMBS组合加权平均三个月CPR降至约11%，上一季度约为12% [25] - RMBS组合占权益约40%，占可投资资产（不包括现金）约79% [22] - 第一季度净息差为3.06%，上一季度为2.46% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国10年期国债收益率在第一季度末达到2.34%，较去年年底上升83个基点；截至5月，利率进一步上升 [7] - 第一季度抵押贷款利差平均扩大约25个基点，导致账面价值下降近四分之三 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将RMBS与机构MSR配对的策略部分缓解了机构RMBS利差扩大的影响，未来将继续有纪律地投资MSR，根据利率上升、竞争和定价情况进行选择性投资 [13][14] - 随着美联储继续加息和明确缩表计划，公司预计今年晚些时候抵押利差将稳定，届时将提高杠杆率，抓住机构RMBS利差正常化和利率见顶的机会 [17] - 公司将继续评估和调整投资组合，以应对市场波动和流动性变化 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场面临抵押利差扩大、通胀达40年高位、东欧战争和供应链问题等挑战，美联储为对抗通胀开始加息和缩表，市场对未来加息节奏和规模仍不确定 [6][7][19] - 随着利率上升，预计提前还款速度将继续放缓，MSR再捕获率将下降，但净CPR将稳定或改善 [16][24] - 公司认为当前抵押贷款具有吸引力，但市场波动性较高；若利率能在3.5%左右企稳，抵押贷款有望企稳 [42][43] 其他重要信息 - 公司使用多种衍生工具对冲利率上升对部分回购借款的影响，第一季度末持有名义金额为14亿美元的利率互换、互换期权、TBA、国债期货和国债期货期权 [34] - 公司未对利率衍生品采用套期会计，将估计公允价值的变化计入利率衍生品净损益 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何解释4月账面价值略有上升 - 公司在进入第二季度时，对息票定位有更多关注，在低息票方面有一些空头头寸；在曲线前端有良好的互换对冲，在投资组合中还有一些额外的期货对冲；MSR价值在当时也有所上升 [38][39][40] 问题2: MBS利差还有多大扩大空间，MSR价值对利差扩大或利率上升的敏感度如何 - MBS方面，若市场认为美联储需大幅加息超过中性利率（约2.5% - 2.75%），抵押贷款利差可能还有15 - 20个基点的扩大空间；若利率能在3.5%左右企稳，抵押贷款有望企稳 [42][43] - MSR方面，由于利率快速上升，利差扩大对提前还款放缓的影响被抑制；随着新收购业务向当前低5%的票面利率靠近，这种影响可能会重新显现 [44] 问题3: DTA水平是否有变化 - DTA从去年年底的2060万美元降至第一季度末的1600多万美元 [45] 问题4: 利差扩大导致账面价值下降是否是现实可能，利率变动的影响是否较小 - 利率敏感性远低于利差风险，过去两年机构REITs的账面价值增长很大程度上归因于利差收紧；利差风险是机构REITs传统上未充分对冲的风险；随着10年期国债收益率接近3%，MSR对冲利差扩大影响的能力减弱 [47][48][51] 问题5: 在利率上升情况下，公司在MSR业务上会有多激进 - 目前约40%的资产为MSR，暂无将其提升至60%的意愿；公司有兴趣收购能达到回报门槛的服务资产，但无意大幅出售现有MSR组合；为降低利差风险，公司已大幅缩减MBS组合规模，未来可能会更激进地继续缩减 [53][54] 问题6: 缩减MBS组合规模释放的现金将如何使用 - 现金可能会以现金形式持有，也可能用于购买MSR；公司认为今年晚些时候抵押利差将正常化，届时会积极投资该领域 [55] 问题7: MSR的总CPR和净CPR可能降至什么水平 - 回顾2017 - 2018年利率上升时期，当时MSR的CPR在中高个位数，目前组合的票面利率远低于市场利率，总CPR和净CPR有可能降至中个位数，再捕获率可能变得微不足道 [58][60] 问题8: 若提前还款速度持续下降，净服务收入是否会继续改善 - 净服务收入主要由组合规模驱动，提前还款速度放缓只是减少了下降幅度，不一定会使其增长 [61] 问题9: RMBS组合300多个基点的利差是否会因美联储加息或回购成本上升而收窄，是否有对冲措施 - 公司的互换头寸将在部分支付方互换重置时抵消利差影响；目前互换与美联储加息基本同步，利息费用暂时稳定；当认为利率达到高位时，公司会对投资组合进行调整 [63] 问题10: 公司的可分配收益和股息是否稳定，短期内能否保持强劲 - 股息是否稳定很大程度上取决于美联储的加息速度及其对公司融资成本的影响；若美联储加息周期稳定，董事会在决定股息水平时会考虑这些因素 [65] 问题11: 公司未来更倾向于增长账面价值和留存更多收益吗 - 这些问题在董事会会议上有讨论，6月的会议预计会继续进行相关讨论 [67] 问题12: 美国抵押贷款行业的健康状况如何，抵押贷款利率可能升至多高 - 抵押贷款发起机构的业务量大幅下降，他们正专注于削减成本和调整利润率；预计发起业务量将继续下降，发起机构将面临盈利压力，主要针对传统市场，对Ginnie市场关注较少 [68][70] 问题13: 批量市场情况如何，是否会有有吸引力的资产包出现 - 今年批量市场有大量业务量，但目前市场上的资产基本是过去12个月内发起的，价格已充分反映价值，公司对此兴趣不大；公司更关注未来几个月从流量市场进入批量市场的新发起业务 [72][73]