纪要涉及的公司 Cummins Inc.（康明斯公司） 纪要提到的核心观点和论据 北美8级卡车市场 - 订单情况：4月卡车订单略超1.1万辆，5月为1.55万辆，2024年订单板大多仍被OEM关闭，2023年订单已满，预计第四季度市场会适度调整，但目前来看下半年市场情况相近，无明显放缓迹象，积压订单持续增加[4][5][7] - 中型卡车生产：中型卡车车队较旧且此前供应不足，行业有8万辆中型卡车积压订单，即使2024年北美8级卡车产量下降，中型卡车生产仍可能保持强劲[8] - 货运市场与卡车市场脱节原因：新卡车是车队争夺司机的重要手段；车队认为其车队平均车龄较长，希望引入新车降低平均车龄；多数车队认为货运衰退是暂时的，预计零售层面库存调整后业务将恢复正常，货运量不会大幅下降[10] 中国卡车市场 - 市场现状：市场已于去年触底，今年开始缓慢稳定复苏，主要是低端市场，因缺乏刺激政策、房地产建设驱动力不足以及消费者信心恢复缓慢，市场不会迅速反弹，但公司已在NS VI和非公路市场获得份额[16][17][18] - 市场规模：2021年市场峰值不健康，当时生产了170万辆卡车，预计未来市场规模在90万 - 140万辆之间，平均约为110万 - 120万辆[20][21] - 天然气卡车市场：天然气约占中国卡车市场的30%，公司推出的15升和12升天然气产品表现良好，市场份额达15% - 20%，成功原因包括中国推动天然气市场发展、基础设施完善、OEM使天然气卡车更具价格竞争力以及天然气与柴油的价格套利大[21][23][24] 南美市场 市场整体疲软，对公司来说规模较小，巴西市场疲软，阿根廷市场波动较大，智利矿业表现尚可，但巴西是推动卡车市场的主要力量[25][26] 戴姆勒中型业务 - 合作调整：原计划在德国戴姆勒工厂生产产品，现改为在英国公司工厂生产并供应给戴姆勒，大致在欧VII标准实施时间进行[26] - 全球合作：该交易是全球交易，影响戴姆勒全球中型卡车业务，美国市场先行，印度、日本、巴西等市场预计在本十年末推进，目前这些时间点临近[27] 内燃机平台市场份额 公司在内燃机平台市场份额不断增加，未来在日本、印度、巴西等市场仍有机会，涉及6升、7升、9升发动机，在北美市场，公司将继续与OEM合作，10升和15升发动机有机会，且明年从中国引入的15升天然气发动机将推动市场份额增长[29][30][31] EBITDA利润率指引 - 发动机业务：若业务持续到第四季度，表现可能好于指引，但面临材料成本压力和供应商通胀问题，主要来自小供应商的劳动力成本和利率成本[33][34][35] - 分销和电力系统业务：第一季度业绩出色，部分有一次性积极因素，预计未来业绩将改善，因此上调了这两个业务板块的指引[35] - 价格成本情况：今年价格成本正向约250个基点，正在接近价格成本平衡，电力系统业务通过定价提升了利润率，大部分今年的定价在1月完成，成本方面，运费下降，劳动力成本持平，材料成本略有上升[37][38] 分销业务 - 业务转型：北美业务的转型举措取得成效，并将经验推广到国际业务，目前业务表现良好[40] - 未来重点：未来更注重业务增长，而非进一步提高利润率，目标是平衡利润率并拉动康明斯其他产品的销售[40][41] 供应链情况 - 现状：吞吐量有所改善，但未完全恢复正常，北美工厂供应商的准时交货率从疫情期间的50%多提升到约70%，仍存在短缺发货情况，影响生产效率[43][44] - 挑战：恢复正常需要时间，面临劳动力、材料、地缘政治等挑战，库存水平较高，需要调整库存管理策略，同时内燃机供应链整体面临压力[46][47][49] 零部件业务 - 市场机遇：受益于中国和印度的排放标准变化，业务增长显著，随着排放要求提高，仍有增长潜力，中国的自动手动变速器业务也在增长，发动机市场份额的增加也将带动零部件收入增长[52][53] - 增长预期：零部件业务可能是内燃机驱动业务组合中增长较高的部分，随着2027年排放法规的实施，后处理等业务将带来更多收入[54][56] - 预购预期：预计2026年可能出现预购潮，因2027年排放法规更严格，且保修政策从10万英里延长到45万英里，同时由于疫情期间人们错过购车机会，预购可能提前开始，有助于市场周期更平缓[57][58] 美驰（Meritor）业务整合 - 进展情况：整合进展顺利，符合协同效应预期，发现了一些意外的税收优惠和新机会，正在考虑调整美驰的工厂运营策略，对电驱动桥业务感到兴奋，该业务客户增长且有助于了解其他OEM[59][60][61] - 盈利目标：目标是使美驰的盈利能力达到零部件业务的平均水平[62] 电力系统业务 - 复苏驱动因素：定价是主要驱动因素，该业务订单定价周期长，价格调整后在第三季度开始起效，第四季度和今年第一季度业绩强劲，同时公司正在进行结构转型和成本控制工作[63] - 长期盈利潜力：目前市场强劲，可持续的EBITDA指引约为14%，公司将继续努力提高盈利能力[64][65] 收购福瑞西亚（Faurecia）工厂 - 战略目的：与近期的收购策略一致，旨在确保供应链稳定，以合理价格获取关键零部件，同时满足2027年生效的USMCA内容要求[66][67][68] 阿塞拉（Accelera）新电力电解槽业务 - 市场变化：原预计业务增长来自欧洲，但美国的《降低通胀法案》（IRA）使市场重心转移到美国，欧洲市场进展缓慢，公司已获得90兆瓦工厂订单，项目预计在1 - 1.5年后完成，目前正在增加美国产能[70][71] - 市场预期：市场预期未变，但增长将更多来自北美，欧洲市场也在进行产能扩张，未来会有所发展[73][74] - 业务规模：目前业务规模小于1亿美元，但已实现毛利润为正，预计2025年营收达4亿美元，2030年达30 - 40亿美元[77][78] - 竞争环境：竞争环境正在变化，市场逐渐向少数几家大公司集中，存在整合趋势，若有合适的技术收购机会，公司会考虑进行小规模收购[79][80] 未来收购计划 除阿塞拉业务外，若有机会进一步多元化公司在商用车市场的参与度，公司可能会考虑收购，如制动业务，但不会进行激进收购，同时会关注分销业务增长机会以及供应链中技术和生产控制方面的机会[82][83] 过滤业务IPO - 合作关系：过滤业务即将进行IPO，公司与过滤业务（Atmus）有长期的首次适配供应协议和售后市场协议，未来将继续密切合作，同时过滤业务将成为独立公司[84][85] - 其他类似举措：公司会持续评估是否有类似过滤业务的结构调整机会，但目前没有重大项目，可能只有一些非核心的小业务有调整可能[87] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议中提到在之前的会议中火警响了两次，本次会议希望不再出现此类情况[8] - 公司在疫情期间将管理团队分为两组，其中一组负责提前规划疫情结束后的业务变化，为后续供应链保障策略奠定基础[67]