财务数据和关键指标变化 - 财年股东总回报率为18%，包括7%的股价升值和全年2.52美元的总股息 [7] - 每股资产净值（NAV）从上年的16.01美元增长5%至16.86美元，主要受投资组合中超过1700万美元的已实现和未实现净收益推动 [8] - 财年按公允价值计算的投资组合总额同比增长36%，从上年的6.88亿美元增至9.37亿美元，税前净投资收入每股从1.79美元增加6%至1.90美元 [8] - 第四季度税前净投资收入为每股0.50美元，超过该季度每股0.48美元的常规股息 [11] - 截至2022年3月31日，估计未分配应税收入（UTI）余额为每股0.47美元 [33] - 投资组合本季度产生2100万美元投资收入，所有投资的加权平均收益率为9% [33] - 本季度总投资收入减少130万美元，主要由于12月季度债务偿还时一次性费用减少 [34] - 截至季度末，有三笔贷款处于非应计状态，总公允价值为1400万美元，占投资组合的1.5% [34] - 信贷投资组合本季度加权平均收益率为9.3% [34] - 截至季度末，过去12个月（LTM）运营杠杆率改善至2.2%，目标是未来几个季度接近2%或更好 [35] - 截至2022年3月31日，公司每股NAV较12月季度末的16.19美元增长4.1%至16.86美元 [36] - 截至季度末，资产负债表流动性强劲，现金和未提取杠杆承诺约为1.78亿美元 [37] - 截至季度末，监管杠杆率为债务与权益比率1.6:1 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务方面，89%的信贷业务集中在有赞助商支持的公司，98%的债务资产为浮动利率证券，仅38%的负债为浮动利率证券 [6][7] - 股权共同投资组合本季度末包括41项投资，公允价值为8520万美元，其中包括2510万美元的嵌入式未实现增值，约合每股1.01美元 [17] - 不包括I - 45高级贷款基金，资产负债表上的信贷投资组合较上季度末的7.45亿美元增长7%至7.94亿美元，本季度新投资组合债务全部为第一留置权优先担保债务，截至季度末，93%的信贷投资组合为第一留置权优先担保债务 [18] - I - 45基金方面，截至季度末，97%的投资组合投资于第一留置权优先担保债务，投资组合中公司的平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）和杠杆率分别为7200万美元和4.2倍，基金层面的杠杆率目前为债务与权益比率1.59倍 [27][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 短期利率显著上升，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）从12月底的21个基点升至3月底的96个基点，截至昨日约为150个基点 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2015年1月推出信贷战略以来，投资策略保持一致，专注于核心的低端市场贷款策略，同时在有吸引力的风险调整回报时，有机会投资于高端市场 [16] - 公司直接发起和主导优先为第一留置权优先担保贷款的机会，并在许多贷款中进行少量股权共同投资 [17] - 公司致力于通过维持和增长每股NAV和股东股息，为股东创造长期价值 [15] - 行业竞争激烈，市场对经济衰退的敏感性增强，贷款人和赞助商社区在投资资本时更加保守，但资本的数量和质量预计不会改变 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为在当前动荡的市场环境下，投资组合大量配置第一留置权优先担保债务，且大部分信贷业务集中在有赞助商支持的公司，这使其在经济周期中具有优势 [5][6] - 公司资产负债表状况良好，能够从利率上升中受益，预计参考利率每提高50个基点和150个基点，每股净投资收入将分别增加约0.10美元和0.33美元 [41][42] - 公司对团队的表现感到满意，认为其建立了强大的资产基础、交易发起能力和灵活的资本结构，对公司和投资组合的健康状况和定位充满信心 [44][45] - 尽管宏观环境面临挑战，但公司预计6月季度的业务发起将再次表现强劲，投资管道在数量和质量上都保持稳健 [21][22] 其他重要信息 - 董事会已宣布6月季度每股0.15美元的特别股息，加上每股0.48美元的常规股息 [12] - 公司通过机会性发行1.5亿美元3.375%的无担保票据、通过股权自动提款机（ATM）计划筹集约1亿美元股权收益以及目前正在提取的8000万美元小企业管理局（SBA）债券，加强了资产负债表的资本结构 [9] - 5月，公司在ING牵头的循环信贷安排上获得4500万美元的额外承诺，使信贷安排承诺总额达到3.8亿美元 [10] - 本季度公司通过ATM计划以每股24.27美元的平均价格筹集2520万美元股权，相当于当时每股净资产价值的150% [14] - 公司获得FDA批准额外4000万美元的杠杆，使SBA的总平均承诺增加到8000万美元，目前SBIC许可证预计的总杠杆为1.75亿美元 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未来几年是否会看到违约和非应计贷款增加 - 难以预测具体数字，但公司自七年前接管业务发展公司（BDC）以来，一直按照应对大衰退的标准进行贷款承销，预计投资组合在经济衰退环境下仍能表现良好，且89%的投资组合为有赞助商支持的交易，赞助商社区流动性充足，对投资组合产生股息有信心 [47][48] - 公司将保持保守的股息覆盖率，以应对可能的经济衰退，自开展业务以来股息覆盖率为107%，过去一年为105% [49] 问题2: 利率上升趋势如何影响借款人对资本的需求和偿债能力 - 公司在承销时会考虑公司的杠杆率是否适合所在行业的潜在波动性，投资组合的加权平均固定费用覆盖率略高于3倍，即使LIBOR提高200个基点，覆盖率仍能达到约2.4倍，提高300个基点时覆盖率约为2.2倍，表明投资组合在利率大幅上升时仍有较好的偿债能力 [50] - 如果经济放缓，可能会出现更多的违约情况，但第一留置权贷款人可以通过收取额外费用等方式应对 [51] 问题3: 利率上升时，贷款人会保留多少利率增长，是否会将部分增长以利差压缩的形式传递给借款人 - 利率上升时，市场通常会将部分指数增长以利差的形式返还给借款人，但贷款人会尽量减少这种情况的发生，公司大部分负债为固定利率票据，资产为浮动利率，因此在利率上升时有一定的优势 [52][53] 问题4: 本季度已实现和未实现收益的主要驱动因素是什么 - 630万美元的折旧与股权组合有关，至少有三家股权评级为1的投资组合公司有显著增长，债务组合本季度也增长约140万美元，从宏观角度看，公司整体实现了收入和EBITDA增长，尽管劳动力和运输成本上升，但EBITDA利润率略有下降 [54] 问题5: 公司的目标杠杆范围是多少，近期是否因市场背景而发生变化 - 公司过去表示经济杠杆目标为1.2 - 1.4倍，监管杠杆目标为1.0 - 1.2倍，目前处于目标范围中间，但考虑到经济环境，公司希望在可能的衰退期进入时处于目标范围的中低端，预计经济杠杆保持在1.2 - 1.25倍，监管杠杆保持在1.1 - 1.15倍 [58][59] 问题6: 当前市场环境下，哪些行业或领域具有吸引力 - 公司倾向于低周期性、稳定高现金流利润率、非 discretionary 类型购买的行业，如食品、二手零售、供应链零部件管理、HVAC服务、医疗信贷等行业，这些行业受经济影响较小，甚至具有反周期性 [60][62] 问题7: 本季度股权投资组合的未实现收益主要集中在少数股权证券上，还是整个投资组合 - 有少数几家公司表现突出，但整个股权投资组合也有较为广泛的表现，尽管市场倍数下降，但股权组合的EBITDA增长，整体实现了增值 [63] 问题8: 利率上升如何影响中端市场信贷的竞争和信贷供应 - 市场竞争一直很激烈，预计资本供应不会有太大变化，但贷款人和赞助商社区在考虑投资资本时会更加关注经济衰退，行业整体的保守程度可能会增加 [65][66] 问题9: 6月季度从条款或定价角度看，市场动态有何变化 - 与去年12月季度相比，业务量有所下降，但6月季度与3月季度的总体活动相似，定价和条款没有太大变化，在中端市场，公司仍能获得强契约、第一留置权、低贷款价值比（LTV）的现金流业务 [70][71] 问题10: 是否仍有资产变现退出的机会，这种活动是否会放缓 - 市场活动影响资产变现退出情况，去年12月季度市场活动较高，今年以来有所放缓，但未来6 - 12个月，一些表现优异的一级贷款仍有可能提前还款退出，公司历史上每年都有大额退出并提供特别股息，预计年底前仍有可能出现退出情况 [72][73] 问题11: 公司目前是否可以获取未来SBA贷款额度 - 公司已经通过了SBA的审查，目前可以使用8000万美元的额度，截至本季度末已提取4000万美元，本季度业务活动强劲，许多交易符合SBIC资格，预计到6月底或7月将接近使用完额度，夏季可能会向SBA申请更多杠杆承诺 [75] 问题12: I - 45基金向BDC支付的股息增加，这是否是一个可持续的水平，是否有因素会导致股息下降 - 本季度是一个强劲的季度，季度末I - 45基金有一些退出情况，目前正在进行后期投资，股息会有所下降，但不会下降太多 [76] 问题13: 公司对于特别股息和未分配应税收入（UTI）的管理计划是什么 - 公司一直通过特别股息计划降低UTI余额，此次每股0.15美元的特别股息与一项股权组合公司的退出有关，支付后UTI余额降至约0.30 - 0.32美元，公司希望将UTI余额维持在0.20 - 0.30美元之间，未来随着资产退出产生收益，仍会通过特别股息进行分配 [79][80] 问题14: 投资组合中哪些领域出现了未预期的利润率压缩 - 除了劳动力和原材料成本上升外，供应链问题导致一些公司使用营运资金提前购买和增加库存，这对现金流利润率造成了一定影响，但这一情况在预期范围内 [82][83] 问题15: 供应链问题是否是业务管道强劲的驱动因素 - 业务管道主要是创始人出售或多元化持股的私募股权交易，而非营运资金交易，供应链问题对业务管道的影响较小 [84] 问题16: 考虑到COVID和供应链中断等因素，公司对借款人的了解是否增加，是否更有信心借款人能够承受未来的经济波动 - COVID压力测试让公司看到了借款人在经济压力下的应对能力，但COVID情况较为特殊，部分业务在COVID期间EBITDA受益，部分则大幅下降，公司在承销时会考虑COVID对EBITDA的影响，总体而言，近期的压力测试对评估借款人有一定帮助 [87][90] - 在流动性方面，约三分之一的投资组合公司在COVID期间提取了循环信贷额度，但大部分在1 - 1.5个月内偿还，这也反映了借款人在衰退环境下的运营情况 [91]