财务数据和关键指标变化 - 本财年股东总回报率为119%，包括94%的股价升值和全年2.05美元的总股息 [10] - 每股资产净值（NAV）增长6%，从上年同期的15.13美元增至16.01美元，主要受投资组合2020万美元的净未实现和已实现收益推动 [10] - 本财年总投资组合公允价值同比增长24%，从5.53亿美元增至6.88亿美元，税前净投资收入增长7%，从每股1.68美元增至1.79美元 [12] - 本季度税前净投资收入为每股0.44美元，超过本季度支付的常规股息每股0.42美元 [16] - 本季度末总股息为每股0.52美元，季度末股价的年化股息收益率为9.4%，每股净资产值的年化收益率为13% [16] - 董事会将下一季度（截至2021年6月30日）的总股息提高至每股0.53美元，其中常规股息从每股0.42美元提高至0.43美元，补充股息为每股0.10美元 [17] - 本季度投资组合净增长6%，截至2021年3月31日达到6.88亿美元 [19] - 本季度成功筹集了超过8900万美元的可投资资本，包括6500万美元的无担保票据本金和通过股权ATM计划获得的2410万美元总收入 [20] - 本季度投资组合产生了260万美元的净实现和未实现收益，目前没有非应计投资 [19] - 本季度投资组合产生了1720万美元的投资收入，所有投资的加权平均收益率为10.2%，投资收入比上季度减少了190万美元，主要是因为上季度的投资收入包括重大的非经常性股息和费用收入 [35] - 本季度有一家投资组合公司设立了新的循环信贷安排，将四分之三的现金利息转换为实物支付（PIK），转换的现金利息约为100万美元 [36] - 截至2021年3月31日，公司估计的未分配应税收入（UTI）余额为每股0.92美分 [35] - 本季度信用组合的加权平均收益率为10.8% [36] - 2021财年运营杠杆率降至2.4%，预计2022财年运营杠杆率将在2.1% - 2.3%之间 [37] - 截至2021年3月31日，公司每股资产净值为16.01美元，较2020年12月31日的15.74美元有所增加，主要驱动因素是投资组合260万美元的净增值，其中大部分来自股权组合 [38] - 本季度以102.1%的溢价出售了现有2026年到期的4.5%无担保票据，发行时的近似到期收益率为4% [41] - 截至本季度末，公司流动性依然强劲，现金和未提取的信贷安排承诺约为2.49亿美元 [45] - 截至2021年3月，公司资本结构负债中约69%为无担保债务，最早的债务到期日为2023年12月，本季度末资产负债表杠杆率为债务与权益比率1.13:1 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 股权共同投资组合 - 目前股权共同投资组合包括29项投资，总计5870万美元，占投资组合公允价值的9% [24] - 股权组合累计增值1010万美元 [24] 资产负债表内信贷组合 - 本季度末，不包括I - 45合资企业的资产负债表内信贷组合增长8%，从上个季度末的5.31亿美元增至5.73亿美元 [25] - 信贷组合目前88%投向中下市场贷款，高于上季度的86%，本季度100%的债务发起为第一留置权优先担保贷款，截至季度末，92%的信贷组合为第一留置权优先担保贷款 [25] I - 45投资组合 - 本季度I - 45合资企业投资增值150万美元 [31] - I - 45基金层面的杠杆率目前为债务与权益比率1.27:1（公允价值），杠杆率上升主要是由于本季度向合资伙伴进行了股权分配 [31] - 截至季度末，I - 45投资组合95%投资于第一留置权优先担保债务，行业多元化，平均持有规模占投资组合的2.8% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略自2015年1月推出以来保持一致，继续专注于核心中下市场贷款策略，同时在有吸引力的风险调整后回报时，有机会投资于中上市场 [22] - 在中下市场，公司直接发起并主导机会，主要包括第一留置权优先担保贷款，并与贷款一起进行少量股权共同投资 [23] - 公司认为这种组合对业务发展公司（BDC）很强大，因为它为大部分投资资本提供了强大的安全性，同时通过对成长型企业的股权投资提供了资产净值的上行空间 [23] - 公司继续执行成功退出策略，本季度有两笔退出，迄今为止，38笔投资组合退出的累计加权平均内部收益率（IRR）为15.5%，代表约3.84亿美元的收益 [27] - 公司认为自身作为资本充足的第一留置权贷款人，拥有充足的流动性，处于有利地位，可寻求有吸引力的融资机会，扩大资产基础，继续增加收益并为股东增加股息 [14] - 公司执行股东友好的内部管理结构下的投资策略，使董事会和管理团队的利益与股东利益紧密一致，通过定期股息、资本保全和运营成本效率创造可持续的长期价值 [15] - 公司战略优先事项是不断评估降低负债结构风险的方法，确保在整个经济周期内有足够的可投资资本 [39] - 公司已正式获得美国小企业管理局（SBA）的小企业投资公司（SBIC）许可证，初始对基金的股权承诺为4000万美元，并已申请4000万美元的基金杠杆（一层杠杆），预计在未来六到九个月内为初始8000万美元的SBIC资本承诺提供资金，之后将申请第二层杠杆，计划在基金存续期内提取全部1.75亿美元的SBIC债券，同时投入8750万美元的基金股权 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司希望经济将继续向前发展，企业和社区将恢复到疫情前的水平，尽管疫情的影响仍在影响美国和世界经济的某些部分，但公司感谢员工以及投资组合公司的赞助商、所有者和员工所做的工作 [6] - 公司认为本财年是出色的一年，公司在投资资产、资本可用性和灵活性以及投资收入等方面持续稳步增长 [7] - 公司在过去几年做出的一些基本决策，反映了其全经济周期管理理念，使其在2020年的新冠疫情这一前所未有的黑天鹅事件中表现良好，包括保持充足的流动性、灵活的杠杆结构以及建立高质量、几乎完全为第一留置权的信贷组合 [7][8] - 公司对团队的表现感到非常自豪，认为团队在艰难时期的表现证明了公司的投资敏锐度和第一留置权优先担保债务策略的优点，对公司和投资组合的健康状况感到满意，并期待继续执行投资策略 [47] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会做出一些前瞻性陈述，这些陈述基于当前情况、现有信息以及管理层的预期、假设和信念，不保证未来结果，可能会受到众多风险、不确定性和假设的影响，实际结果可能与陈述有重大差异，相关风险和不确定性信息可查看公司向美国证券交易委员会（SEC）公开提交的文件 [3] - 公司除法律要求外，不承担因新信息、未来事件、情况变化或其他原因更新或修订任何前瞻性陈述的义务 [4] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 随着信贷背景稳定，I - 45高级贷款基金的资产增长意愿如何，以及目标杠杆和目标杠杆概况是怎样的 - 公司表示I - 45基金表现良好，其主要资产类别是银团市场，与Main Street合作密切，基金的增长速度取决于银团市场和大型俱乐部市场中看到的资产情况，公司和Main Street都有资本投入基金以实现增长 [49] - 从杠杆角度看，公司在稳定状态下可能将杠杆率维持在1.3 - 1.5之间，疫情期间杠杆率超过2倍，公司投入股权资本将杠杆率降至接近1倍，目前I - 45基金约有1.65亿美元资产，计划在未来两个季度将资产增长至约2亿美元，使杠杆率接近1.5倍 [51] 问题2: 从目前情况到获得投资级评级的路径是怎样的，还需要做些什么来实现这一目标 - 公司认为目前存在规模偏见，随着资产接近10亿美元，将开始与评级机构接触，过去六年公司在负债方面多元化了资金来源和产品，包括扩大信贷安排、发行小额债券和机构债券、加入SBA计划等，同时公司股价高于账面价值且有能力通过ATM计划筹集股权，此外，评级机构还会关注投资组合的还款和流动性情况，公司认为还需要一些时间继续表现良好，并确保杠杆水平合理 [52][53] 问题3: 本财年第一季度到目前为止的投资活动和还款活动情况如何 - 公司表示目前业务管道强劲，预计本季度从发起业务角度来看会是一个强劲的季度，虽然交易完成时间可能较晚，但对本季度和9月季度都有积极影响 [58] - 从净增长角度看，未来60天内预计会有3000 - 3500万美元的提前还款，这些交易公司在过去120天就已知晓，目前未看到后续有太多交易 [59] 问题4: SBIC不包括在监管杠杆计算中，公司的目标杠杆在总体和BDC杠杆方面是否有变化 - 从经济角度看，公司预计经济杠杆率将在1.2% - 1.35%之间，随着SBIC的推进，监管杠杆率最终将在0.9% - 1.0%之间，整体保持保守立场 [60] 问题5: 投资组合没有不良资产，表现强劲，能否说明一下收入和EBITDA增长趋势，特别是与受COVID影响的时期相比 - 从运行率角度看，投资组合和经济正在开放，企业在增长，收入和EBITDA增长呈积极态势，但从过去12个月（LTM）角度看，由于本季度测试的LTM期间（2020年3月 - 2021年2月）完全受COVID影响，恢复效果较小，LTM季度环比仍呈下降趋势，但运行率目前呈上升趋势，除少数公司仍在挣扎外，整体向好 [61][62] 问题6: 市场定价已回到疫情前水平甚至更紧，本季度新投资的加权平均收益率约为8.8%，收益率区间为7% - 10%，预计定价是否会保持在这个范围，还是会继续向疫情前水平移动 - 市场流动性充足，定价已回到疫情前水平，公司预计未来6 - 12个月投资组合收益率可能会下降约50个基点，但公司的资本成本也大幅下降，随着SBIC的加入，即使收益率略有下降，净利息差仍将很可观 [65][66] - 公司指出8.8%的收益率需结合具体情况来看，去除一笔特定贷款后更接近9.5%，公司的定价因交易和季度而异，过去几个季度收益率在9.5% - 10.5%之间波动，作为第一留置权贷款人，当公司表现不佳时，部分贷款的利率会浮动上升，可弥补收益率下降的影响，且公司资本成本下降速度快于收益率下降速度，对公司有利 [67][68][69] 问题7: 公司股价和市净率有所提升，过去几个季度更积极地使用ATM计划，这种ATM使用节奏是否会成为常态，还是过去几个季度是为了应对SBIC许可证上线而进行的机会主义行为 - 公司认为ATM是内部管理的BDC的一个很好的工具，可用于调节和控制杠杆，根据业务发起情况筹集股权资本，若公司获得溢价倍数，ATM计划对每股资产净值有增值作用，且与业务管道结合使用可减少或消除净投资收入（NII）稀释 [77][78] - 未来12个月，公司预计平均每季度通过ATM筹集约1500万美元，但具体金额会根据业务发起情况和提前还款情况在一定范围内波动 [79][80] 问题8: 关于SBIC许可证，从净发起业务角度看，公司计划多快利用SBIC资金，与BDC其他资金的使用如何分配 - 公司预计在未来几周开始向SBIC投入资产，首先投入股权，等待杠杆申请获批后，将先投入4000万美元，然后提取2000万美元资本，之后需接受FDIC审查，再释放另外2000万美元，预计在六到九个月内投入初始8000万美元，在三到四年内充分利用1.75亿美元的SBIC资金，并在10年存续期内随着还款进行补充 [82][83] - 公司计划将约50%的发起资产投入信贷安排，50%投入SBIC [83] 问题9: 上季度提到每季度净发起业务增长在2000 - 3000万美元区间，本季度表现良好，未来是否会保持这个增长区间，还是会回归正常水平 - 公司认为应根据现有员工情况进行调整，预计每季度发起业务的下限约为4000 - 5000万美元，上限超过7500万美元，每季度还款预计在1000 - 2000万美元之间，净增长处于中间水平 [85] 问题10: 公司修改了I - 45协议，是否使经济份额与所有权份额一致，修改循环信贷安排后，本季度JV股息较低，是否有一次性费用，未来回报预期如何 - 修改I - 45协议是为了反映公司的成熟度，使经济份额向所有权份额方向调整 [88] - 本季度I - 45还款提前到来，而部分已完成的发起业务尚未结算，预计6月季度会有1500 - 2000万美元的发起业务结算，因此预计下一季度股息会反弹 [89] 问题11: 公司提到投资组合公司中有60%有股权所有权，目标是提高这一比例还是长期维持在60% - 公司不设定特定的股权投资比例目标，而是从整体上希望股权占投资组合的8% - 10%，具体交易中会考虑股权故事、估值、回报以及与赞助商的合作等因素，综合来看，预计未来投资组合贷款中约三分之二会有股权部分 [92][93][94] 问题12: 本季度税收相对于预期的消费税较高，除规模因素外，还有什么其他原因 - 消费税实际为85万美元中的5万美元，是未来的运行率数字，此外，上季度CSMC的一次性注销在4月完成最终税务申报，产生了额外的42.5万美元费用，另外，投资组合公司支付现金股息时，从税收基础上减少了成本基础，增加了未实现收益，因此需要增加所得税应计额，为37.5万美元，这两部分共80万美元为一次性非现金费用 [99] 问题13: 公司同时涉足上下中市场，如何看待上下中市场的特点，以及对“大公司更安全”这一观点的看法 - 金融市场存在“越大越好”的偏见，上中市场有更多资本追逐大交易，导致竞争更激烈，利差更低，虽然大公司规模大，但不一定是更好的信贷对象，且贷款契约较宽松、杠杆率较高；中下市场资本较少，贷款文件和杠杆等对信贷更有利，风险调整后的回报更有吸引力，因此公司大部分投资组合集中在中下市场，且在中下市场公司主导大部分信贷业务，有更多决策权力 [105][106][107] - 公司认为大公司在行业中更成熟，但贷款不一定更安全，中下市场贷款杠杆率低、文件严格，公司在这些贷款中有更多决策权力，更愿意拥有这样的贷款组合 [116][117] 问题14: 公司成本资本下降，可能会吸引进入上中市场，随着公司发展，如何看待扩大员工基础和资源以继续专注于小额贷款 - 公司没有单纯为了扩大规模而扩大的动机，而是为了获得投资级信用评级、能够独自承担更多贷款以提高交易可靠性和获得更好的交易机会而增长，不会因为成本资本下降而盲目进入上中市场，因为在上中市场公司无法控制贷款，会有很多参与者，这没有意义 [119] - 公司会随着投资组合增长而增加运营成本，但会确保运营成本增长速度慢于资产增长速度，以提高运营杠杆效率，从而提高业务利润率，同时公司会考虑非应计项目成本，希望将其控制在零或较低水平 [121][122]