财务数据和关键指标变化 - 本季度税前净投资收入为810万美元，即每股0.44美元，较上一季度的720万美元（每股0.40美元）增长13% [26] - 本季度支付每股0.41美元的常规股息，与上一季度持平，董事会已宣布12月季度也将支付每股0.41美元的常规股息 [26] - 本季度维持每股0.10美元的补充股息，董事会宣布12月季度也将支付每股0.10美元的补充股息 [27] - 截至2020年9月30日，估计未分配应税收入（UTI）余额为每股1.19美元 [27] - 本季度投资组合产生1670万美元的投资收入，所有投资的加权平均收益率为10.4%，较上一季度增加约150万美元 [27] - 截至季度末，公司的净资产价值（NAV）为每股15.36美元，较6月30日的每股14.95美元有所增加，主要驱动因素是投资组合增值840万美元 [29] - 本季度末资产负债表杠杆率为债务与权益比率1.28比1 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合在本季度增长超过7%，截至2020年9月30日达到6.31亿美元，主要由对4家新投资组合公司和6家现有投资组合公司的总计6630万美元新承诺推动，同时有两笔贷款提前还款2100万美元 [10] - 不包括I - 45的资产负债表信贷投资组合本季度增长7%，从上个季度末的4.87亿美元增至5.21亿美元 [16] - 信贷投资组合目前82%权重为中低端市场贷款，较上一季度的85%略有下降，本季度新增债务全部为优先第一留置权高级担保债务，截至季度末，91%的信贷投资组合为优先第一留置权高级担保债务 [16] - 本季度对投资组合公司投资和承诺资本达5630万美元，包括对4家新投资组合公司承诺的4220万美元优先第一留置权高级担保债务，以及对6家现有投资组合公司承诺的2090万美元额外优先第一留置权高级担保债务 [17] - I - 45投资组合本季度有显著改善，投资增值470万美元，即8%，I - 45基金层面的杠杆率降至1.39倍债务与权益比率，远低于3月31日季度平均的2.51倍，截至季度末，96%的I - 45投资组合投资于优先第一留置权高级担保债务 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至季度末，包括股权共同投资在内的总投资组合在公允价值基础上约84%权重为中低端市场，16%为中高端市场 [20] - 中低端市场有39家投资组合公司，通过公司证券衡量的加权平均杠杆率（债务与EBITDA之比）从上个季度的4.1倍降至3.9倍 [20] - 中高端市场投资组合（不包括I - 45）由12家公司组成，通过公司证券衡量的平均杠杆率从上个季度的4.4倍大幅降至3.7倍 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2015年1月推出信贷战略以来，投资策略保持一致，继续专注于核心中低端市场，同时在有吸引力的风险调整回报时也投资中高端市场，在中低端市场直接发起债务投资和股权共同投资机会，构建表现良好且分散的股权共同投资组合对推动每股净资产价值增长和减轻信贷损失很重要 [14] - 公司认为在两个市场最大化交易发起渠道的顶端对长期产生强劲信贷表现至关重要，尽管采取谨慎和选择性的新资本部署方法，但有资金支持市场的收购和增长，且在中低端市场能找到更优风险调整回报机会 [15] - 公司继续与美国小企业管理局（SBA）合作争取获得FDIC许可证，最终获批将为公司提供为期10年、最高1.75亿美元的债务融资，用于中低端市场战略投资，预计过去五年审查的大部分交易符合FDIC融资条件，若国债利率维持当前水平，FDIC债券的综合成本将低于3% [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情仍未过去，但与2020年3月的不确定性和市场波动相比，公司对团队、投资组合公司和金融赞助商客户的工作表示感激，对投资组合表现满意，对资产质量和盈利能力充满信心 [7] - 公司认为在困难环境中，团队的投资敏锐度和优先第一留置权高级担保债务战略的优势得以体现，虽不能免受当前经济挑战影响，但对公司健康状况和投资机会持乐观态度 [34] 其他重要信息 - 本季度投资组合净增值840万美元，有两笔贷款投资评级上调，无投资评级下调，无新贷款被列为非应计贷款 [8] - 本季度有两笔低于市场的退出交易，Danforth Advisors的债务被传统银行 refinance，公司获得670万美元收益和12.4%的内部收益率（IRR），仍持有其股权；Trinity 3参与了一笔更大的俱乐部交易， refinance了原贷款并为战略收购提供资金，公司也持有其股权，公司至今在33次投资组合退出中实现了14.7%的累计加权平均IRR，产生约3.08亿美元收益 [18][19] - 截至季度末，80%的投资组合在公允价值上被评为最高两个类别之一（1或2），10%被评为3，2%被评为4 [22] - 投资组合在行业间实现了良好分散，资产组合以优先第一留置权高级担保债务为主，仅6%为第二留置权高级担保债务，2%为一笔剩余的次级债务投资 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度发起活动良好，能否评估一下交易管道规模以及目前看到的交易质量，包括定价、契约、附着点等情况？ - 目前交易管道处于平均水平，市场上大部分新冠疫情前的收益率或利差溢价已消失，杠杆附着点略低于疫情前水平，契约仍然较强，有利于贷款人，公司看到了不少优质交易，团队通过广泛的关系网络成功促成了优质交易流 [36][37] 问题2: 目前杠杆率为1.28倍，之前目标是1 - 2倍，如何看待未来的杠杆率，是否对略高于目标感到舒适？ - 公司对当前杠杆率感到舒适，虽高于疫情前1.1 - 1.2的目标范围，但考虑到疫情对投资组合的影响逐渐恢复，随着投资组合重新增值，杠杆率会下降；公司预计有3000 - 3500万美元的提前还款，有现金流入可见性；公司认为在更正常的市场中，业务模式和战略应使股价高于净资产价值，有ATM计划可在低利差时筹集股权资金，目前的收益率水平未来有望回归正常 [38][39][40] 问题3: 6.31亿美元是创纪录的投资组合规模，鉴于发起环境展望和潜在的SBA许可证，当前基础设施能支持多大的投资组合规模？ - 公司会根据投资组合增长情况管理成本和运营杠杆，随着投资组合增长会增加人员和资源，但会控制运营成本占资产的百分比，以确保对股东收益的影响最小化 [42] 问题4: 考虑到市场趋势和潜在的税率变化，投资组合的提前还款风险有多高？ - 公司预计有3000 - 3500万美元的提前还款可见性，税率变化理论上可能影响交易流，但不确定是否会促使企业主因短期税率变化而匆忙出售业务，若企业主原本就有出售意向，可能会加速交易；作为贷款人，表现最强劲的借款人会提前还款或 refinance，大部分投资组合公司正常发展，也有表现不佳的公司 [45][46][47] 问题5: 关于非执行贷款，American Addiction、CPK和AG Kings的情况如何，未来有何计划？ - American Addiction将很快从破产中重组，贷款方集团（包括公司）将持有新重组公司的优先第一留置权债务证券和股权，公司将获得董事会席位；CPK情况类似，将获得优先第一留置权票据和股权，但无董事会席位，预计很快会有结果；AG Kings已签署出售Albertsons的购买协议，正在进行文件处理流程 [49][50][54] 问题6: 对于CPK，未来有何重大变化计划，还是等待疫情过去？ - 公司认为CPK管理团队表现出色，餐厅开业后有顾客光顾，表明品牌有市场需求和相关性，尽管疫情和选举等因素带来干扰，但对其未来前景感到鼓舞，目前没有重大变化计划，等待市场噪音消退 [52][53] 问题7: 信用额度剩余借款基础用于资助SBIC是否有任何限制，能否将现有中低端市场投资组合的部分头寸用于资本化？ - 公司可以动用循环信贷额度为股权融资，预计年底获得许可证后开始发起资产，抵押品将在循环信贷额度和FDIC之间分配，这有助于提高资本灵活性；公司计划增加循环信贷额度，用于偿还部分5.95%的债券以及支持非FDIC的发起活动 [55][56] 问题8: 能否现在储备中低端市场交易，获得许可证后再转移到SBIC？ - 理论上可以，但公司预计距离获得许可证只有几周时间，不想过于冒进，计划等到12月，可能在1月开始将资产分配给FDIC [57] 问题9: SBIC子公司的杠杆率将如何发展？ - 一开始可以获得基于FDIC相关技术票据的一倍杠杆，前4000万美元资本将由公司作为股权出资，之后从FDIC借款 [58] 问题10: 本季度上中市场投资组合占比略有增长，是一次性情况还是会持续，两个市场的风险调整回报有何差异？ - 公司总体认为中低端市场的风险调整回报更具吸引力，这是核心战略，但也会关注中高端市场的有吸引力交易；本季度上中市场有投资和增值，导致占比变化，但整体立场不变 [61] 问题11: 考虑到当前利率、投资组合中的下限以及新投资与还款的利差，投资组合收益率的展望如何？ - 预计投资组合收益率将保持稳定，目前处于下限水平，未来18个月至2年或更长时间内不会改变，可能会因公司业绩在定价网格上有0.1的上下波动 [62] 问题12: 本季度至今的发起活动是否受到选举影响，是否保持强劲？ - 发起活动在交易数量上保持强劲，有少数交易因定价问题流失，选举似乎没有导致交易停滞，不同商业模式或行业可能对不同政党执政有不同反应，但总体上没有看到大量交易因选举而暂停 [64] 问题13: 是否会继续以本季度2000 - 2500万美元的节奏赎回公开交易的婴儿债券，是否考虑延长无担保债券期限并进行新的五年期机构发行？ - 公司计划近期增加循环信贷额度，未来两到三个季度偿还债券，这将提高净投资收入；未来几年的战略是发展循环信贷额度，利用FDIC资金，希望未来一到两年内资产负债表增长后接近投资级，再回到无担保债券市场以4%左右的利率融资，若2021年需要流动性，可能会考虑婴儿债券市场，但目前不是基线假设 [67][68] 问题14: 能否量化奖金应计的补偿调整，以便了解未来的运行率？ - 上季度因市场不确定性将奖金应计减少20万美元，本季度将其恢复到全额奖金，未来几个季度现金补偿线的运行率预计约为1.8 [70] 问题15: 能否量化第三季度的非经常性修订费用，以及第四季度预计的提前还款费用？ - 本季度总费用方面，债务的经常性管理费和代理费约为每季度25万美元，通常有20 - 30万美元的经常性费用，本季度有大约40万美元的一次性费用高于正常预期；第四季度预计有一到三笔提前还款，其中一笔没有提前还款费用，另外两笔可能有一笔小的，预计约5万美元，但实际金额可能会增加 [71] 问题16: 利息收入线中是否有任何重大的加速摊销，而不是在费用收入线中？ - 所有相关金额都显示在费用线中，本季度的利息收入与6600万美元的发起活动有关，其中很多是在季度初进行的，还有上一季度后期发起活动的收入增加 [75] 问题17: 能否说明附加收购与新投资组合公司的交易周期长度差异，以及当前市场对附加收购的需求和速度展望？ - 一般来说，附加收购比新平台更容易完成且速度更快，因为收购双方通常处于同一行业，管理团队相互了解，公司在评估时更关注协同效应和整合风险，而不是核心商业模式；当前环境下，运营效率的重要性增加，可能会促进附加收购活动，但不一定会使交易流量大幅增加 [77][78] 问题18: 推动净资产价值增长的因素是否是一种趋势，是否有增加股息的可见性？ - 公司预计净资产价值增长的顺风因素包括市场环境恢复带来的投资组合重新增值，以及部分因疫情减值的股权预计会重新升值；公司有计划逐步增加常规股息，根据目前的发起情况和向低利率融资的过渡，未来一两个季度净投资收入（NII）运行率预计在每股0.42 - 0.43美元，当感到舒适时会小幅提高股息，完全过渡到FDIC融资后，未来两到三年NII预计将增加20% - 25% [81][82] 问题19: 银行为何会改变主意进入公司的投资组合公司并进行 refinance，这是否是公司的战略定位或退出策略？ - 银行改变主意的原因包括公司业绩增长达到银行可接受的EBITDA水平，以及银行对特定公司和行业的风险偏好变化，同时金融赞助商也希望引入更便宜的银行资本；这在某些情况下可能是公司的退出方式，但不是宏观战略，因为银行有一些要求（如摊销安排）与公司不同，公司资本更灵活，能满足赞助商推动公司增长的需求 [85][86][87] 问题20: 获得FDIC许可证后，目标杠杆率在经济和法定基础上的范围是多少？ - 在当前可能无法短期内筹集股权的环境下，公司认为经济杠杆率最高可接受1.5倍；长期来看，目标经济杠杆率可能在1.3 - 1.4倍，监管杠杆率在1 - 1.1倍 [89][90] 问题21: 债务投资组合的加权平均LIBOR下限是多少，浮动利率投资中有多少有LIBOR下限？ - 资产投资组合的加权平均LIBOR下限约为1.35，几乎所有浮动利率投资都有LIBOR下限 [93]